Глобальные центральные банки на перекрёстке: вернётся ли кошмар инфляции 2022 года?

Источник: Журнал “Экономика XXI века” Автор: Ву Бин

В 2022 году тень инфляции, вызванная пандемией COVID-19, еще не исчезла, как вдруг разразился конфликт между Россией и Украиной, а инфляционное давление осталось острым. Несмотря на двузначные показатели роста цен в основных экономиках, Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и другие учреждения вначале уверенно заявляли о “временной инфляции”, однако позднее их реакция оказалась слишком медленной, и инфляция осталась высокой, что вызвало широкую критику центральных банков.

Через четыре года похожая ситуация повторяется: конфликт между Ираном и США резко поднимает цены на нефть выше 100 долларов за баррель, и угрожает новой инфляционной бурей. На этой неделе около 20 центральных банков мира проведут заседания по денежно-кредитной политике, охватывая почти две трети мировой экономики. Восьмь из G10 также объявят о своих решениях. В условиях нового витка инфляционных угроз, вызванных конфликтом на Ближнем Востоке, многие центробанки могут быть вынуждены отложить снижение ставок или даже рассмотреть их повышение.

Однако в настоящее время срочной необходимости в корректировке политики нет. За исключением Австралийского банка, который вновь повысил ставку, ожидается, что Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и Банк Англии сохранят текущие уровни ставок, одновременно оценивая влияние роста цен на энергоносители на потребительские цены и экономический рост. Будущая денежно-кредитная политика во многом будет зависеть от того, как долго продлится конфликт на Ближнем Востоке. Если ситуация вновь приведет к росту цен, замедлению экономического роста или вызовет сильные колебания национальных валют, центральные банки готовы вмешаться в любой момент.

На этот раз возникнет ли повторение кошмара инфляции 2022 года? Не повторится ли сценарий, когда мировые центробанки вновь окажутся в ловушке?

Конфликт между Ираном и США вызывает новую инфляционную ловушку

На фоне роста цен на нефть в эту неделю ожидаются решения по ставкам от Федеральной резервной системы, Европейского центрального банка и Банка Японии, инвесторы внимательно следят за ключевыми сигналами.

Дуаньда Инфо, руководитель исследовательского института Цзюнь Вэй, отметил в интервью “Экономике XXI века”, что в условиях роста цен на нефть, вызванного конфликтом между Ираном и США, все центральные банки сталкиваются с дилеммой: бороться с инфляцией или поддерживать рост. В настоящее время “модель зависимости от данных” стала общим подходом, и большинство ведущих центробанков, скорее всего, сохранят ставки без изменений, но их руководители могут перейти к более “ястребиной” риторике, подготавливая почву для возможных ужесточений.

Рынки ожидают, что Федеральная резервная система сохранит ставки, однако ожидания снижения ставок значительно снизились. Возможно, точечный график покажет лишь одно снижение в течение года, а руководители оценят риск “застояющей инфляции”. Европейский центральный банк, скорее всего, тоже оставит ставки без изменений, но может дать сигнал о более жесткой политике, чтобы укрепить доверие к целям по инфляции, и в этом году повысит ставку один раз. Ожидается, что Банк Японии сохранит текущий уровень ставок, однако рост цен на энергоносители, вызывающий импортную инфляцию, может ускорить последующие повышения.

Дон Чжуньюнь, главный экономист China Aviation Securities, отметил, что недавний конфликт между Ираном и США усилил рост цен на нефть и ожидания по ним. Цена на нефть Brent уже превысила 100 долларов за баррель, а фьючерсы на май стабильно держатся выше этой отметки. Всего два с половиной месяца назад цена составляла всего 63 доллара. Такой резкий рост создает большую неопределенность для глобальной инфляции, которая уже замедляется.

Ключевым фактором этого роста цен стало блокирование Ираном пролива Ормуз, а дальнейшие сроки его открытия зависят от геополитической борьбы США, Ирана и Израиля. Неопределенность в геополитике, связанная с длительностью блокировки, усложняет прогнозирование развития глобальной инфляции. Дон Чжуньюнь отметил, что поскольку конфликт продолжается всего полмесяца, реальный эффект на инфляцию еще не полностью проявился. Для большинства центральных банков сейчас разумно оставить политику без изменений и дождаться более ясных данных по инфляции, чтобы принять решения, следуя “модели зависимости от данных”.

Что касается ФРС, ЕЦБ и Банка Японии, их ситуации различны.

Для ФРС, по словам Дон Чжуньюня, слабость рынка труда и рост цен на нефть усложняют задачу балансировки между контролем инфляции и стабилизацией экономики. Поэтому, скорее всего, сигналом станет высокая терпимость к текущей политике и переоценка целей. Председатель Пауэлл может подчеркнуть, что слабые данные по занятости в феврале требуют дальнейшего наблюдения, а рост цен на энергоносители увеличивает риск инфляции. Такой подход, учитывающий как рынок труда, так и инфляцию, отодвинет ожидания снижения ставок. Также, вероятно, ФРС даст понять, что в ближайшее время не планирует повышать ставки, балансируя между “ястребиной” инфляционной реальностью и “голубиной” обеспокоенностью по поводу занятости.

ЕЦБ, учитывая большую зависимость от внешних энергоносителей и память о кризисе 2022 года, вызванном конфликтом, скорее всего, будет более “ястребинским”. Если цены на энергоносители останутся высокими, ЕЦБ может усилить предупреждения о рисках инфляции и оставить за собой возможность ужесточения политики.

Что касается Банка Японии, то ситуация наиболее противоречивая. Рост цен из-за падения курса йены до 160 и импортной инфляции требует повышения ставок для стабилизации курса, однако высокая государственная задолженность делает резкое повышение рискованным, способным вызвать кризис. Поэтому политика Банка Японии будет очень осторожной: с одной стороны, необходимо бороться с инфляцией, с другой — избегать чрезмерного ослабления йены и финансовых рисков.

В целом, Дон Чжуньюнь подчеркивает, что причина такой дифференциации — в различиях в экономическом положении стран при столкновении с одной и той же геополитической угрозой.

Различия в денежно-кредитной политике обусловлены структурными особенностями экономики. Ван Циди, аналитик, отметил, что текущая дифференциация связана с разными уровнями инфляционного давления и динамикой роста. Еврозона, как страна-импортер энергии, очень чувствительна к ценам на нефть, и для сдерживания инфляционных ожиданий там усиливается давление на повышение ставок. В то же время, ФРС сталкивается с дилеммой “застояющей инфляции”: снижение ставок может привести к росту цен, а повышение — к сокращению занятости, поэтому она вынуждена ждать и наблюдать. Японский ЦБ, страдающий от роста цен на энергоносители и слабого курса йены, скорее всего, будет продолжать нормализацию политики и бороться с валютными рисками.

Вернется ли инфляционный кошмар 2022 года?

В 2022 году конфликт между Россией и Украиной вызвал двузначный рост цен в основных экономиках. Если нынешний конфликт между Ираном и США продлится дольше, повторится ли инфляционный кошмар 2022 года?

По мнению Дон Чжуньюня, оба конфликта имеют сходство: оба происходят в ключевые моменты циклов денежно-кредитной политики — в начале ужесточения в 2022 году и в середине смягчения сейчас; оба связаны с энергетическими шоками, напрямую повышая инфляционные ожидания.

Однако есть и существенные различия в экономическом фоне. Дон Чжуньюнь отметил, что в 2022 году экономика уже находилась в состоянии перегрева после пандемии, и энергетический шок усилил инфляцию. Сейчас же глобальный спрос не перегрет, а скорее слаб, что сдерживает передачу шока на инфляцию. Также, в 2022 году у стран было больше пространства для повышения ставок, поскольку они уже начали цикл ужесточения, а сейчас большинство уже снизили ставки и не имеют такой возможности. Кроме того, в 2022 году страны действовали согласованно, а сейчас их политика разнится из-за различий в циклах и внешних условиях.

Дон Чжуньюнь считает, что вероятность повторения инфляционного кошмара 2022 года невысока. Скорее, страны застрянут в ситуации “хотят повысить ставки, но не могут”. Однако, если блокада Ормузского пролива затянется, это может привести к серьезному энергетическому кризису и усилить инфляцию, что усложнит ситуацию.

Ван Циди также считает, что по сравнению с 2022 годом, макроэкономическая ситуация изменилась кардинально, и вероятность повторения инфляционного кошмара невелика.

Начальные условия инфляции существенно отличаются. В 2022 году, до конфликта, пандемия вызвала сбои в цепочках поставок и масштабные фискальные стимулы, что привело к рекордной инфляции за 40 лет. Сейчас же, с конца 2025 года, рост цен в США идет на спад, и начальные условия другие.

Роль энергии в инфляции также снизилась. За последние годы рост цен на услуги увеличился, а доля энергии в корзине CPI уменьшилась, а переход на зеленую энергию снизил чувствительность к ценам на нефть. Опыт 2022 года сделал центробанки, особенно ЕЦБ, более осторожными в отношении энергетических шоков.

В будущем, по словам Ван Циди, ключевым фактором станет продолжительность и интенсивность конфликта между Ираном и США. Если блокада Ормуза затянется, это может привести к серьезной энергетической кризисной ситуации, повышая инфляцию и тормозя рост, что усложнит политику центральных банков.

Ошибки 2022 года, когда “временная” инфляция была принята за факт, остаются в памяти. Сейчас глобальные центробанки снова стоят перед выбором: сможет ли мировая экономика мягко пройти через этот кризис, избегая повторения прошлого? Ответ зависит от того, смогут ли они преодолеть инерцию и найти узкую дорожку к мягкому приземлению.

(Редактор: Вэнь Цзинь)

Ключевые слова: Инфляция