После года медвежьих прогнозов JPMorgan объявил: тактический разворот на быков по доллару!

Закрытие Ормузского пролива вызвало резкий рост цен на нефть, вновь вернув слово “стагфляция” на экраны трейдеров, и сигналы бычьего тренда по доллару начинают зажигаться. JPMorgan за менее чем три недели совершил два кардинальных изменения позиций: 2 марта с медвежьего на нейтральный, а сейчас снова переходит в тактический бычий настрой, окончательно отказавшись от годового долларового медвежьего курса.

По данным Trading台, основная логика этого разворота, как объяснил в последнем отчёте стратег по валютам JPMorgan Мира Чандан, довольно прямо: это не основано на оценке геополитической ситуации, а является “осторожной страховкой”. Если энергетический шок и давление стагфляции сохранятся, и акции, и облигации одновременно будут под давлением, доллар станет наиболее эффективным инструментом хеджирования. В то же время, если рыночное настроение продолжит ухудшаться, нарратив “американского исключительства” может вновь выйти на сцену, дополнительно поддерживая доллар.

Передача этого энергетического шока по курсовым каналам проявляется в чётком разделении “импортёр/экспортёр”. Валюты экспортёров энергии — доллар, австралийский доллар, канадский доллар, норвежская крона — должны выиграть; валюты зоны евро пострадали сильнее, чем в Азии, однако абсолютное падение йены обычно самое заметное. Торговые условия в еврозоне уже рухнули, запасы природного газа ниже уровня прошлого года, справочная цена EUR/USD опустилась до 1.10–1.13 — минимального уровня с июля 2025 года.

Но JPMorgan также ясно обозначил границы этого разворота: это тактическая корректировка, а не изменение долгосрочной позиции. Большинство валютных прогнозов на среднесрочную перспективу остаются без изменений, лишь риск смещён в сторону укрепления доллара. Новая макро-торговая стратегия — покупка доллара против евро, шведской кроны, фунта и новозеландца в равных долях.

Логика роста доллара — это защитный спрос, и в четырёх сценариях его развитие различно

Когда 2 марта появилось сообщение о закрытии Ормузского пролива, JPMorgan уже перешёл с медвежьего на нейтральный настрой. В этот раз ключ в том, что давление стагфляции лишило облигации и акции функции хеджирования, и доллар заполнил этот пробел.

Исторические данные подтверждают: периоды, когда риск-паритетные портфели показывали слабую доходность, совпадали с укреплением доллара. Модель JPMorgan TEAM сейчас оценивает доллар как самую сильную валюту — все показатели: реальная доходность, номинальная доходность, сигналы относительного импульса акций — полностью развернулись, за исключением оценки стоимости, которая остаётся слабой. Кроме того, корреляция с долларом держится на уровне 60, что является высоким историческим значением, создавая пространство для последующих сделок по снижению корреляции.

В отчёте выделены четыре сценария:

Сценарий 1: Экстремальное обострение (низкая вероятность) — геополитическая ситуация резко ухудшается, Азербайджан сталкивается с перебоями в поставках природного газа, рынок резко идёт в уклон к безопасным активам. Доллар значительно укрепляется, индекс DXY вырос на 4.6% до 103.7, евро к доллару снизился до 1.10; валюты экспортёров энергии (канадский доллар, норвежская крона) выигрывают, валюты стран с высокой зависимостью от энергии (шведская крона, фунт) испытывают давление. Цены на энергоносители резко растут: TTF превысил 80 евро за МВтч, Brent — 100–120+ долларов за баррель.

Сценарий 2: Перебой в Ормузском проливе (средняя вероятность) — судоходство в проливе приостановлено до конца лета, ситуация схожа с экстремальным сценарием, но с меньшей амплитудой. Доллар укрепляется, DXY вырос на 3.4% до 102.6, евро к доллару остаётся в диапазоне 1.10–1.13; TTF — 60–70 евро за МВтч, Brent — 100–120 долларов за баррель.

Сценарий 3: Частичная нормализация (высокая вероятность) — судоходство частично восстанавливается за три недели, объёмы проходят на уровне 70%, что соответствует текущим ожиданиям рынка. Доллар ослабевает, DXY падает на 1.1% до 98.1, евро к доллару возвращается к 1.17; валюты импортёров энергии (фунт, евро, йена) укрепляются, канадский доллар возвращается к статусу финансируемой валюты. TTF снижается до 40–45 евро за МВтч, Brent — 70–80 долларов за баррель.

Сценарий 4: Полная нормализация (средняя вероятность) — судоходство полностью восстанавливается, санкции против Ирана снимаются, риск-премия исчезает, ситуация схожа с частичной нормализацией, но с большей силой. Доллар значительно ослабевает, DXY падает на 3.5% до 95.8, евро к доллару — до 1.20; TTF — 30 евро за МВтч, Brent — около 60 долларов за баррель, возвращаясь к недавним минимумам.

Евро и фунт демонстрируют два разных сценария падения, а йена — повышенные пороги для вмешательства

Конкретно по евро: давление связано с количественными факторами. Внутренние торговые условия в зоне евро рухнули, запасы природного газа ниже сезонных норм, реальные ставки значительно ухудшились, что опустило справочную цену EUR/USD до 1.10–1.13 — минимального с июля 2025 года. Номинальные ставки смещены в пользу евро, но это не компенсирует ухудшение реальных ставок. Цель на конец года снижена до 1.20, однако JPMorgan подчёркивает, что эта оценка — “зеркало недостаточной видимости, а не уверенности”, и риски снизу явно преобладают.

Более запутанная ситуация с фунтом. JPMorgan перешёл с тактического бычьего настроя на медвежий, цель по GBP/USD снижена с 1.41 до 1.34. Причина — двойное влияние: рост PMI в производственном секторе Великобритании сильнее, чем в большинстве G10, а также рост доходностей гособлигаций в условиях стагфляции не поддержит фунт, поскольку в условиях стагфляции высокие ставки отпугивают капитал, а не привлекают. Местные выборы 7 мая (возможный внутренний политический кризис) — дополнительный риск. Фунт уже переоценён относительно уровня, который обусловлен зависимостью от энергии, и может снизиться.

Что касается йены, — это самая уверенная позиция в отчёте: остаёмся в режиме “продажа”, USD/JPY — 158 во 2 квартале, 164 к концу года. Рост цен на энергоносители ухудшает торговый баланс Японии, и это главный канал передачи. Более тонкий момент: рост USD/JPY в основном обусловлен широким укреплением доллара, а не вмешательствами японского Минфина. Обоснованность вмешательства в одностороннее ослабление йены снижается — логика вмешательства в одностороннее ослабление йены есть, а в противовес — в одностороннее укрепление доллара — нет, поэтому пороги для вмешательства выше, чем ожидалось ранее.

Движение норвежской кроны и австралийского доллара, стабильность юаня

Норвежская крона — одна из самых выигравших валют G10 от энергетического шока, торговые условия улучшились, Норвежский центральный банк придерживается жесткой политики, EUR/NOK пробил многолетний нижний уровень, и JPMorgan считает, что это движение может сохраниться. Внутри страны покупки валюты центральным банком зафиксированы на уровне около 800 млрд норвежских крон в день, что создаёт структурную поддержку. Модель JPMorgan выделяет второй по силе импульс инфляции в NOK среди G10, что поддерживает жесткую позицию.

Австралийский доллар — более сложный случай. Цель по AUD/USD на 2 квартал — 0.73, и это не меняется. Основная причина — восстановление товарного бета-эффекта AUD за последний год, что делает торговые условия по товарам действительно эффективными — такого не было с 2022 по 2025 годы. Тогда искажения в корреляциях акций и облигаций держали валюту с высокой чувствительностью к товарам под давлением. Внутренний инфляционный фон в Австралии всё ещё выше цели RBA, и рынок закладывает около 70% вероятности повышения ставки.

Китай — одна из немногих крупных экономик, менее всего пострадавших от этого энергетического шока. Низкая зависимость от импорта нефти и газа, разнообразная структура электроэнергии, а также меньшая доля иностранных инвестиций в китайские активы — всё это снижает давление на капиталовые потоки. Цель по USD/CNY на 2 квартал — 6.85, и исторические связи между ростом цен на нефть и торговым курсом юаня показывают, что CNY обычно не обесценивается значительно при росте цен на энергоносители.

Эти материалы предоставлены Trading台.

Более подробные комментарии, актуальные аналитические обзоры и первоисточники — присоединяйтесь к【**追风交易台▪年度会员**】.

Риск и отказ от ответственности

------------------------

Рынок подвержен рискам, инвестиции — на ваш страх и риск. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает ваши личные цели, финансовое положение или потребности. Перед принятием решений по инвестициям учитывайте, соответствуют ли приведённые мнения и выводы вашей ситуации. Ответственность за инвестиционные решения — ваша.