Два причала сообщают о дальнейшем снижении балансовой стоимости. Дивиденд в безопасности?

Прошедший год был тяжелым для сектора ипотечного кредитования. Федеральная резервная система резко повышала ставки, что негативно сказалось на оценке ипотечных ценных бумаг (MBS), а ипотечные кредиторы столкнулись с сокращением объемов. Ипотечные ценные бумаги — это пакеты ипотечных кредитов, объединенные в облигации, — показали худшую динамику по сравнению с казначейскими облигациями и стали причиной некоторых банкротств региональных банков. Two Harbors (TWO +10.91%), ипотический инвестиционный траст (REIT), недавно сообщил о крупном убытке и мало обнадежил инвесторов в отношении скорого улучшения ситуации или безопасности своего высоких дивидендов — которые он недавно сократил — от дальнейших сокращений.

Источник изображения: Getty Images.

Двойная стратегия Two Harbors

Two Harbors — ипотечный REIT, инвестирующий в ипотечные ценные бумаги и права на ипотечное обслуживание. Ипотечные ценные бумаги — это, по сути, те кредиты, которые чаще всего берут при покупке жилья. Если вы купили дом в прошлом году с помощью кредита Fannie Mae или FHA, скорее всего, ваш ипотечный кредит оказался в ипотечных ценных бумагах, которые, в свою очередь, могли попасть в инвестиционный портфель REIT.

Расширить

NYSE: TWO

Two Harbors Investment Corp.

Сегодняшние изменения

(10.91%) $1.04

Текущая цена

$10.57

Основные показатели

Рыночная капитализация

$1.0 млрд

Дневной диапазон

$10.57 - $10.57

52-недельный диапазон

$8.78 - $14.17

Объем торгов

170K

Средний объем

3.3M

Валовая маржа

101.02%

Дивидендная доходность

15.95%

Права на ипотечное обслуживание — необычный актив

Права на ипотечное обслуживание — один из более необычных активов. Оператор ипотечного обслуживания выполняет административные задачи по управлению ипотекой от имени инвестора. Он выставляет ежемесячные счета, собирает платежи, следит за уплатой налогов и страховых взносов, а в случае дефолта работает с заемщиком. За выполнение этой услуги оператор получает 0.25% от суммы ипотечного кредита в год. Для кредита в $400,000 это примерно $1,000 в год. Право на выполнение этой услуги имеет свою ценность и учитывается как актив на балансовом отчете.

Права на ипотечное обслуживание приносят много наличных средств и обладают необычной характеристикой — их стоимость увеличивается при росте процентных ставок. Большинство активов теряют в стоимости при повышении ставок. Two Harbors использует ипотечные ценные бумаги и права на обслуживание как хедж друг against друга. Если ставки падают, стоимость портфеля ипотечных ценных бумаг растет, а оценки прав на обслуживание могут снизиться. Когда ставки растут, стоимость портфеля прав на обслуживание увеличивается, а портфель ипотечных ценных бумаг — снижается. За последний год права на ипотечное обслуживание поддерживали многие ипотечные REIT и банки.

Волатильность ставок выросла в первом квартале 2023 года

В прошлом году стоимость ипотечных ценных бумаг снизилась из-за роста ставок. Более того, ипотечные ценные бумаги очень плохо реагируют на волатильность ставок, а ФРС еще не завершила один из самых агрессивных циклов повышения ставок в истории. Еще хуже, что в первом квартале волатильность заметно выросла из-за данных о более высоком, чем ожидалось, инфляции в январе и феврале, что привело к росту ставок, а затем быстро снизилось после краха Silicon Valley Bank в марте и распространения кризиса на другие региональные банки.

Банки продают ипотечные ценные бумаги

Банкротство региональных банков создало дополнительное препятствие для сектора ипотечного кредитования: увеличение предложения. Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) ликвидирует портфели нескольких обанкротившихся банков, и это вызывает снижение спроса на ипотечные ценные бумаги. Федеральная резервная система, которая раньше активно покупала их в рамках программы количественного смягчения, сейчас практически не участвует. Основными покупателями остаются банки, облигационные фонды и ипотечные REIT, которые действуют осторожно.

В конечном итоге это пойдет на пользу портфелю прав на ипотечное обслуживание, но за счет портфеля жилых ипотечных ценных бумаг (RMBS). Слабые цены на ипотеку ведут к росту ставок по ипотечным кредитам, что снижает вероятность рефинансирования. Волны рефинансирования — враг прав на ипотечное обслуживание. Компания ожидает, что доходность по портфелю RMBS в будущем будет находиться в диапазоне низких — средних двенадцатизначных процентов.

Two Harbors не смогла полностью покрыть дивиденды в первом квартале

Теперь о дивиденде. Недавно Two Harbors сократила свой дивиденд с $0.68 за квартал до $0.60, однако из-за снижения цены акции доходность выросла более чем до 19%. Значит, сокращения дивидендов завершены, да? Не совсем. В отчетности за первый квартал доступных для распределения прибыли было всего $0.09, что значительно меньше, чем необходимо для выплаты дивидендов.

На конференции по итогам квартала руководитель финансового отдела Two Harbors Мэри Риски обратила внимание на слайд презентации, в котором приводился показатель Prospective Quarterly Static Return Per Basic Common Share (по сути, предполагаемая доходность на базовую обыкновенную акцию), который, по расчетам, должен был составлять от $0.50 до $0.69 за акцию.

Безопасен ли дивиденд? Нет. Компания, возможно, сможет его покрыть, но в целом компании обычно предпочитают иметь некоторую подушку безопасности, а у Two Harbors, похоже, ее мало. Обычно, когда дивидендная доходность ипотечных REIT превышает 15%, это тревожный знак. С другой стороны, Two Harbors торгуется с дисконтом около 25% к балансовой стоимости на акцию, что говорит о том, что рынок ожидает дальнейшего снижения балансовой стоимости.

Two Harbors нуждается в удачном развитии событий, и инвесторы, входящие сейчас, рискуют очередным сокращением дивидендов. Это спекулятивная ставка, и для портфеля доходных инвесторов она, вероятно, слишком волатильна.