Рост интереса к выпуску конвертируемых облигаций, объем планов на этот год увеличился в 2,66 раза в годовом исчислении, спрос по-прежнему превышает предложение | Поиск золота в конвертируемых облигациях

Как будет развиваться оценка конвертируемых облигаций при дисбалансе спроса и предложения?

По данным Caixin News от 17 марта (редактор Ян Бинь), после того как недавно биржи Шанхая, Шэньчжэня и Пекина совместно запустили комплекс мер по оптимизации рефинансирования, а также ускорили процесс одобрения конвертируемых облигаций, интерес к выпуску таких облигаций со стороны компаний снова начал расти.

По данным Caixin, с начала этого года компании объявили о планах выпуска конвертируемых облигаций на сумму 31,594 миллиарда юаней, что в 2,66 раза больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Тем не менее, тенденция сокращения существующих конвертируемых облигаций не остановилась. Аналитики считают, что реальный эффект от ослабления требований к предложению может проявиться только через 6-7 месяцев. В краткосрочной перспективе дефицит конвертируемых облигаций не может быть быстро устранен, однако благодаря улучшенной структуре отрасли после новых правил рефинансирования инвесторы смогут получить больше вариантов.

Ослабление требований к рефинансированию + ускорение одобрения — рост планов выпуска конвертируемых облигаций

17 марта компания Shentong Express (002468.SZ) объявила о планах выпуска конвертируемых облигаций для неопределенного круга инвесторов с целью привлечения до 3 миллиардов юаней. Это уже второй крупный план выпуска конвертируемых облигаций после объявления Zhongke Shuguang (603019.SH) 10 февраля о намерении привлечь 8 миллиардов юаней.

Иллюстрация: компании, объявившие планы выпуска конвертируемых облигаций в этом году

(Источник: данные Wind, подготовка Caixin)

По данным Wind, в этом году 20 компаний объявили о планах выпуска конвертируемых облигаций на сумму 31,594 миллиарда юаней. В аналогичный период прошлого года таких компаний было 11, с общим объемом планируемого выпуска 11,885 миллиарда юаней.

В августе прошлого года, на фоне восстановления рынка A-shares, компании вновь начали активно объявлять о планах выпуска конвертируемых облигаций. В тот месяц 16 компаний опубликовали такие планы на сумму 24,459 миллиарда юаней. После этого количество объявлений снизилось, однако с наступлением 2026 года интерес к выпуску конвертируемых облигаций снова вырос.

В краткосрочной перспективе на выпуск конвертируемых облигаций существенно влияет новое регулирование рефинансирования. 9 февраля биржи Шанхая, Шэньчжэня и Пекина выпустили совместное уведомление об оптимизации мер по рефинансированию, направленных на повышение гибкости и удобства, а также на поддержку технологических инноваций и развития новых производственных сил. После изменений в правилах рефинансирования акцент сделан на поддержку лучших компаний и технологических стартапов, что особенно важно для финансирования высококачественных предприятий и инновационных компаний.

Аналитик по фиксированному доходу из Industrial Securities, Зу Даянь, в своем отчете отметил, что новые правила вновь открыли каналы рефинансирования для компаний, у которых ранее практически не было возможности получить финансирование из-за ограничений. Упрощение процедур и снижение издержек могут привести к умеренному росту предложения конвертируемых облигаций в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Также структура облигаций стала более ориентированной на развитие новых производственных сил.

После публикации новых правил сразу же привлекло внимание рынок к плану Zhongke Shuguang по выпуску 8 миллиардов юаней конвертируемых облигаций. Кроме того, компания Opto (688686.SH) на платформе STAR Market быстро получила одобрение на выпуск после объявления о планах.

Следует отметить, что политика рефинансирования 2023 года оказала глубокое влияние на рынок конвертируемых облигаций за последние годы. В ноябре 2023 года биржи Шанхая и Шэньчжэня ответили на вопросы журналистов о мерах по оптимизации регулирования рефинансирования, строго ограничив возможность рефинансирования компаний с риском снижения стоимости или нарушением чистой стоимости активов, а также контролируя сроки рефинансирования у компаний с постоянными убытками.

После этого каналы рефинансирования для компаний значительно сузились, количество новых планов выпуска конвертируемых облигаций резко снизилось. По данным, в 2024 году объем новых выпусков не превысит 400 миллиардов юаней, что почти на 1000 миллиардов меньше по сравнению с 2023 годом. В 2025 году предложение конвертируемых облигаций останется на низком уровне — всего около 650 миллиардов юаней за весь год.

С другой стороны, наблюдается признаки ускорения ранее длительного процесса одобрения. Согласно последним расчетам руководителя отдела фиксированного дохода Huachuang Securities, среднее время от предварительного одобрения советом директоров до одобрения на собрании акционеров увеличилось с менее чем 100 дней в 2023 году до примерно 280-290 дней в 2024 и 2025 годах, а затем быстро сократилось до около 175 дней в 2026 году. Остальные этапы также начали сокращаться с конца 2025 года.

Процесс выпуска новых конвертируемых облигаций включает: предварительное одобрение советом, одобрение на собрании акционеров, прием в регистрирующем органе, одобрение комитетом по листингу, согласование регистрации и, наконец, выпуск и листинг. Исключая особые случаи, по расчетам Зу Даяня, среднее время с одобрения советом до листинга в период с октября 2025 по февраль 2026 составляет примерно 401, 325, 388, 370 и 301 день, что значительно короче более чем на 100 дней по сравнению с 2024 и 2025 годами, когда среднее время превышало 500 дней.

Краткосрочное несоответствие спроса и предложения по конвертируемым облигациям трудно устранить

В прошлом году Caixin News неоднократно сообщала, что из-за ограничений в предложении конвертируемых облигаций, а также из-за массовых выкупных волн и выхода крупных банковских облигаций, объем существующих облигаций продолжает сокращаться. Однако инвестиционный спрос со стороны фондов «Фиксированный доход +» остается высоким, и в условиях дефицита спроса и предложения «редкость» поддерживает оценки конвертируемых облигаций.

Недавно, на фоне коррекции рынка A-shares, рынок конвертируемых облигаций также снизился. Сегодня индекс конвертируемых облигаций CSI упал на 1,53%, пробив отметку 500 пунктов, а годовой рост сократился до 1,46%. Вопрос в том, повлияет ли текущий дисбаланс на логику оценки конвертируемых облигаций в ближайшие годы?

Аналитики считают, что хотя новые выпуски постепенно увеличиваются, этого недостаточно для компенсации сильных выкупных волн и выхода существующих облигаций. Тенденция сокращения их объема еще не остановилась, и дисбаланс спроса и предложения по-прежнему сохраняется, а фактор дефицита продолжает поддерживать оценки.

По данным, текущий объем существующих конвертируемых облигаций на биржах Шанхая и Шэньчжэня составляет 5308,87 миллиарда юаней, что на 220 миллиардов юаней меньше по сравнению с концом 2025 года. За последние два года объем облигаций продолжает сокращаться. Несмотря на рост числа объявленных планов, в этом году уже выпущено всего 12 облигаций на сумму менее 100 миллиардов юаней.

Зу Даянь считает, что новые правила рефинансирования подчеркивают «полный контроль за процессом рефинансирования», и ожидаемый эффект от ослабления требований может проявиться только через 6-7 месяцев. 2026 год по-прежнему станет годом массового выхода из рынка конвертируемых облигаций, а если рынок акций продолжит «медленный бычий» рост, ускорение выкупа приведет к дальнейшему сокращению существующих объемов. В краткосрочной перспективе ситуация с дисбалансом спроса и предложения не изменится.

Учитывая возможность отмены мер, вероятность завершения листинга в этом году и объем ожидаемых планов, Зу Даянь прогнозирует, что в 2026 году объем выпуска конвертируемых облигаций может вернуться к более чем 900 миллиардам юаней.

«Недавние корректировки оценок сосредоточены на сверхсильных выкупных волнах и слишком дорогих новых облигациях, и их оценки еще требуют времени для корректировки», — отметил аналитик. Он добавил, что после оптимизации структура отрасли конвертируемых облигаций сможет предложить инвесторам больше вариантов.