Квартальные результаты Micron пробудили старые опасения на Уолл-стрит

Micron $MU -5,38% только что представила такой отчет о доходах, который обычно вызывает победный круг, конфетти-канон и несколько повышений целевых цен еще до завтрака. Компания опубликовала выручку за второй квартал FY26 в размере 23,86 миллиарда долларов, скорректированную прибыль на акцию в 12,20 долларов и валовую маржу по скорректированной прибыли 74,9%, а затем прогнозировала текущий квартал с выручкой около 33,5 миллиарда долларов, прибылью по скорректированной прибыли примерно 19,15 долларов на акцию и валовой маржой 81%.

И… акции все равно упали примерно на 5% в послеторговой сессии, а слабость продолжилась и в четверг утром, когда падение достигло 6,5%.

Инвесторы ждали, смогут ли акции компании, которые выросли почти на 65% в этом году — и более чем в четыре раза за последние 12 месяцев — преодолеть планку, которая уже была поднята до нездорово высокой отметки. Еще до публикации отчета рынки опционов предполагали примерно 7% движение к концу недели, а акции уже превзошли среднюю целевую цену аналитиков. Компания пыталась превзойти ожидания, которые уже достигли уровня полной иллюзии Кремниевой долины.

Отчет Micron живет в напряжении между двумя историями. Одна говорит, что ИИ превратил память в один из важнейших сборочных узлов в технологиях. Другая — что акции памяти все еще имеют долгий криминальный послужной список, и инвесторы уже видели достаточно бумов, чтобы знать, что огромные кварталы могут плохо состариться.

Квартал был карикатурно сильным

Micron поставила рекорды по выручке, валовой марже, прибыли на акцию и свободному денежному потоку. Выручка почти утроилась по сравнению с прошлым годом, при этом руководство отметило, что квартал выиграл за счет высокого спроса, жестких условий на рынке и широкого исполнения по всему бизнесу. Прогноз на третий квартал был еще более громким — около 33,5 миллиарда долларов, значительно выше ожидаемых аналитиками примерно 24,3 миллиарда. Этот квартал подтвердил то, что рынок чувствовал уже несколько месяцев: спрос на ИИ достаточно силен, чтобы изменить экономику памяти.

ИИ превратил память в сборочный узел

Micron вышла за рамки старого сценария с commodity-чипами и вошла в бизнес узловых технологий ИИ — по крайней мере, пока.

Компания заявила, что спрос на ИИ приведет к тому, что объем рынка DRAM и NAND для дата-центров превысит 50% от общего рынка к 2026 году, при этом и спрос на ИИ, и на традиционные серверы сталкиваются с ограничениями по поставкам. Micron уже начала массовые поставки HBM4, предназначенных для платформы Vera Rubin компании Nvidia $NVDA -1,21%, а доходы от NAND для дата-центров более чем удвоились по сравнению с предыдущим кварталом; Micron говорит, что спрос на NAND значительно превышает доступные поставки в обозримом будущем. ИИ тянет всю цепочку хранения и памяти.

Рынок услышал одну цифру громче остальных: капитальные расходы

Самое ясное объяснение падения акций — капитальные расходы. Micron теперь ожидает, что капитальные затраты в 2026 году превысят 25 миллиардов долларов — более чем на 5 миллиардов выше предыдущих оценок, при этом примерно 7 миллиардов долларов запланировано на третий квартал, а в 2027 году расходы снова значительно возрастут.

Большая часть увеличения связана с расходами на чистые комнаты и строительство в Тайване и на американских фабриках Micron, при этом капитальные затраты на строительство, по прогнозам, вырастут более чем на 10 миллиардов долларов по сравнению с прошлым годом в 2027 году. Инвесторы услышали прогноз, а затем увидели счет.

Micron предлагает более богатую и стабильную историю

Руководство пытается научить рынок новому взгляду на память. Они хотят показать, что это структурный сдвиг, а не просто очередной всплеск. Micron заявил, что подписала первый пятилетний стратегический договор с крупным клиентом, что является частью усилий по заключению многолетних обязательств, дающих клиентам больше видимости и укрепляющих бизнес-модель Micron. Возможно, Micron пытается представить структурный сдвиг эпохи ИИ, но рынок по-прежнему воспринимает память как память — бизнес с долгим криминальным послужным списком и плохим контролем импульсов.

На это среагировали аналитики. Barclays повысил целевую цену до 675 долларов после отчета; KeyBanc поднял до 600 долларов; TD Cowen — до 550 долларов, а Stifel подтвердил 550 долларов; Raymond James $RJF +0,63% повысил до 530 долларов; Morgan Stanley $MS -0,55% — до 520 долларов; а Bank of America — до 500 долларов, при этом Baird подтвердил эту цену. Goldman остался нейтральным с целевой ценой в 400 долларов.

Оптимистическая перспектива основана на простой надежде: если ИИ продолжит делать память дефицитной, а контракты станут длиннее, старый мультипликатор бум-спад начнет казаться слишком скупым.

Уолл-стрит все еще помнит, что делают акции памяти

Недоверие рынка все еще оправдано, несмотря на все невероятно хорошие показатели.

Инвесторы в память уже видели этот сценарий — жесткие поставки, великолепные цены, героические маржи, затем — спешка на расширение мощностей и болезненное напоминание о том, что полупроводники могут переусердствовать быстрее, чем почти какая-либо другая индустрия. (Плюс — нестабильный рынок в целом, с ростом цен на нефть и давлением на основные индексы.) И как только компания начинает показывать такие цифры, инвесторы перестают спрашивать, был ли квартал хорошим, и начинают задаваться вопросом, будет ли это лучшее, что когда-либо было.

Этот квартал доказал, что спрос на ИИ остается промышленной силой — что спрос на память горячий (и часть ИИ-узкого места). Распродажа показала, что инвесторы все еще думают, что ситуация может ухудшиться, цикл может повернуть, а легкие деньги в этой истории уже, возможно, заработаны.