Крах на отметке 5000: почему золото не смогло выступить в роли защиты от рисков в условиях геополитического кризиса?

Настоящий материал опубликован только на Wall Street Journal и Toutiao, запрещается перепечатывать

По мере обострения ситуации на Ближнем Востоке Brent остается на уровне 100 долларов за баррель. Из традиционного опыта известно, что геополитические конфликты обычно повышают премию за кризис в золоте. Однако в текущем конфликте золото проявляет заметную слабость и не полностью выполняет функцию убежища. В условиях продолжающихся геополитических рисков между США и Иран золото в начале конфликта резко снизилось: 3 марта цена упала на 4,38%, пробив уровень 5000 долларов за унцию, что стало крупнейшим однодневным падением с января 2026 года; по состоянию на 18 марта цена снизилась более чем на 6% по сравнению с началом конфликта и сейчас держится около 5000 долларов за унцию в диапазоне флэта; соотношение золота и нефти снижается с временных максимумов.

Тем временем, рынок вновь повторяет сценарий начала конфликта России и Украины 2022 года: активы риска и активы убежища одновременно подвергаются распродаже. Доллар продолжает укрепляться, золото, американские облигации и швейцарский франк слабеют одновременно, ожидания снижения ставок ФРС явно сокращаются, и переоценка более высокой и продолжительной траектории ставок ведет к формированию обратной структуры “золото-красивая девочка” 2022 года. В условиях кардинальных изменений в рыночной структуре происходит реверс корреляции между активами. Внутри активов убежища происходит перераспределение рангов: доллар заменяет золото в качестве предпочтительного актива убежища, при росте неопределенности капитал в первую очередь идет в долларовую систему, а не в бездоходное золото; недавно обратная корреляция между американскими облигациями и акциями вновь восстановилась, и даже американские облигации не смогли выступить в роли убежища.

В последнее время золото и фондовый рынок демонстрируют высокую синхронность роста и падения, традиционные стратегии хеджирования акциями и облигациями в условиях экстремальных рисков частично теряют эффективность. Такая безразличная распродажа обычно свидетельствует о сильном ликвидностном давлении на рынке, что говорит о глубокой дестабилизации рисков.

Эффект заражения ликвидностью и краткосрочная сила доллара

Во-первых, в начале конфликта и при резком росте волатильности рынка акции и золото подвергаются массовой распродаже с целью снижения заемных обязательств, поскольку инвесторы продают золото для пополнения маржи, выступая источником ликвидности. Когда индекс VIX резко растет и остается высоким, инвесторы сталкиваются с давлением по марже, воздействием VaR и необходимостью ребалансировки портфеля, они предпочитают продавать наиболее ликвидные активы для получения наличных. Золото, обладая высокой ликвидностью, часто становится первым объектом распродажи.

После начала конфликта индекс VIX вырос, ETF-золото продолжает отток средств — это проявление указанного механизма. Когда VIX превышает 30 и остается на подъеме, более половины вероятности, что золото столкнется с существенным давлением на распродажу, а средняя доходность в этот период отрицательна. Другие типичные активы убежища, такие как американские облигации и швейцарский франк, также падают, что обычно свидетельствует о сильном ликвидностном давлении.

Во-вторых, рост цен на нефть повышает инфляционные ожидания, вызывая опасения повторной инфляции и значительно сокращая ожидания снижения ставок ФРС. Реальные доходности начинают расти, что оказывает давление на золото как бездоходный актив. В настоящее время рынок OIS показывает, что ожидания снижения ставок в этом году снизились с 60 базисных пунктов до примерно 25, а иногда и предполагается отсутствие снижения ставок в текущем году.

Ранее рост цен на золото в основном отражал усиление тренда “декриминализации доллара”. Особенно после конфликта России и Украины, когда США и Европа усилили санкции против России, центральные банки по всему миру рассматривают золото как нейтральный залог, независимый от доверия к правительству, увеличивая стратегические запасы для защиты от возможной “вооруженной” роли доллара. После этого динамика золота значительно отклонилась от реальных доходностей. По мере охлаждения нарратива о стратегических запасах золота, его цена возвращается к традиционной модели оценки как актива убежища, и реальные доходности вновь становятся ключевым фактором для цен на золото.

Третье, при росте глобальной неопределенности капитал возвращается в долларовые активы, вытесняя золото. Укрепление доллара оказывает двойное давление: с одной стороны, рост доллара напрямую снижает цену золота в долларах; с другой — привлекательность долларовых активов увеличивается, вытесняя спрос на золото. Этот феномен уже проявился в конфликте России и Украины 2022 года и подтверждается в текущем конфликте. В начале конфликта кратковременная положительная корреляция между долларом и ценой золота быстро исчезает — доллар продолжает расти, а золото падает. Краткосрочная сила доллара создает временное давление на золото.

Кроме того, до начала конфликта золото пережило бурный бычий рынок, когда торговля было очень насыщенной, а его оценка значительно отклонилась от долгосрочной средней, что привело к недостатку маржинальных покупок. К концу февраля премия золота относительно 60-месячной скользящей средней достигла максимума за 1980 лет. Позиции спекулятивных трейдеров по золоту (CTA) находились в глубокой “в деньгах”, а спекулятивные длинные позиции были очень насыщены. Соотношение золото-нефть также достигло исторических максимумов, что трудно поддерживать. В условиях экстремальных оценок и высокой концентрации позиций, при реализации защитных настроений или сужении ликвидности, легко возникает паника длинных позиций и массовые фиксации прибыли. Если цена на золото продолжит расти к 6000 долларов, это потребует поддержки в виде инфляционных сценариев 1970-х годов или экстремальных геополитических событий.

Краткосрочное давление на золото, стратегия покупки при снижении

Исторические данные показывают, что реакция золота на кризисные события очень непредсказуема. Из 29 зафиксированных кризисных случаев в большинстве случаев золото в краткосрочной перспективе падает ниже начального уровня, причем реакция часто запаздывает на 1-2 недели. Это означает, что убежище и премия за кризис в золоте в долгосрочной перспективе закрепляются, а краткосрочные распродажи в начале конфликта компенсируются более длительным восходящим трендом, что проявляется в сглаживании ценовых колебаний.

В краткосрочной перспективе золото может быть подвержено волатильности, вызванной широкой дестабилизацией рисков. Однако такие ликвидностные распродажи обычно кратковременны. В первые дни после пробоя VIX уровня 30 распродажа золота наиболее интенсивна, но в течение 10-15 дней при снижении VIX золото обычно восстанавливается.

Текущие рыночные характеристики и структура корреляций очень похожи на ситуацию начала конфликта России и Украины 2022 года. Тогда реакция золота на начальный рост была быстро нивелирована усилением доллара в течение всего года. Это показывает, что участники рынка сейчас не торгуют на основе фундаментальных оценок, а попали в крупную макроэкономическую ловушку: либо все активы падают в рамках обратной динамики “золото-красивая девочка”, когда растет только доллар; либо все активы растут, а доллар падает — и эта ситуация зависит от более сильной инфляции в энергетическом секторе и быстрого переоценивания ожиданий по ставкам центральных банков.

На более долгосрочной и стратегической перспективе, несмотря на краткосрочные факторы, такие как рост цен на нефть, повышение инфляционных ожиданий или снижение ставок ФРС, если пролив Хормуз будет блокирован длительное время, золото продолжит расти. В условиях стагфляции его роль как хеджирования инфляции и рецессии значительно возрастет. В случае системных рисков на финансовых рынках (например, кредитный сжатие, кризис ликвидности), спрос на золото как актив убежища также может возрасти.

В целом, в краткосрочной перспективе золото может оставаться под давлением сильного доллара и высоких ставок; однако в среднесрочной и долгосрочной перспективе нормализация геополитической ситуации, рост инфляционных ожиданий, продолжение дестабилизации доллара и активное приобретение золота центральными банками создадут прочную поддержку ценам. В текущих условиях инвесторам рекомендуется сохранять терпение и использовать стратегию покупки при снижении, занимая позицию “левая сторона” для входа.

【Заявление об авторских правах】Настоящий материал является собственностью 【Wall Street Journal】, Toutiao получил разрешение на распространение информации, и никакие третьи лица без разрешения не имеют права перепечатывать.

Риск-менеджмент и отказ от ответственности

Рынок — риск, инвестиции — рискованны. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные цели, финансовое положение или потребности каждого пользователя. Пользователи должны самостоятельно оценить, соответствуют ли приведенные мнения, взгляды или выводы их конкретной ситуации. За последствия инвестиций несет ответственность только сам пользователь.