После отчётности: акции Berkshire Hathaway — покупать, продавать или оценивать как справедливо оценённые?

Беркшир Хэтэуэй BRK.B опубликовала отчет о прибыли за четвертый квартал 28 февраля. Вот мнение Morningstar о доходах и акциях Беркшир Хэтэуэй.

Ключевые показатели Morningstar для Беркшир Хэтэуэй

• Оценка справедливой стоимости

  : 510,00 $

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★

• Рейтинг экономической роты Morningstar

  : Узкая

• Рейтинг неопределенности Morningstar

  : Низкая

Что мы думаем о прибыли Беркшир Хэтэуэй за 4 квартал

Вместе с публикацией результатов за четвертый квартал 28 февраля, новый генеральный директор компании, Грег Абель, поделился своими мыслями о пост-Уоррене Баффете в своем первом ежегодном письме акционерам.

Почему это важно: дебютное ежегодное письмо Абеля акционерам немного отличается от писем бывшего CEO Баффета, так как он изложил свои мысли о прошлом и будущем Беркшир.

• Абель подчеркнул важность сохранения корпоративной культуры, децентрализованной бизнес-модели, честности, финансовой устойчивости и дисциплины в использовании капитала. Он похвалил многие бизнесы Беркшир, но отметил необходимость улучшений в некоторых, таких как BNSF, под его руководством.
• Абель также намекнул на изменения в портфеле инвестиций в акции — Kraft Heinz был признан разочарованием, но он отметил, что Тед Вешлер продолжит управлять частью портфеля.
• Абель подтвердил долгосрочную веру Баффета в то, что нераспределенная прибыль лучше используется для внутреннего роста и приобретений, отметив, что дивиденды пока не планируются, а выкуп акций будет осуществляться умеренно и с дисконтом к внутренней стоимости.

Итог: Абель остался консервативен в своем первом письме, что не удивительно, поскольку Беркшир остается в хорошем состоянии, подчеркивая преемственность, а не драматические изменения.

Ключевые показатели: Хотя под руководством Баффета Беркшир показывал впечатляющие результаты, за последнее десятилетие доходность была более скромной.

• Балансовая стоимость на акцию выросла со среднегодовым темпом 18,1% в период 1965-2025 гг., по сравнению с 10,5% годовой доходностью индекса S&P 500 TR. Однако за последнее десятилетие рост балансовой стоимости на акцию составил 12,4% в год, что немного уступает CAGR индекса — 14,8%.

• Акции Беркшир принесли среднегодовую доходность 19,8% в период 1965-2025 гг., а их цена выросла в среднем на 14,3% в год за последнее десятилетие, немного отставая от индекса.

  	После Уоррена Баффета: ранний взгляд на то, что ожидает инвесторов
  

		И стоит ли покупать акции Беркшир без Баффета у руля.
	





			33м 32с
		 4 марта 2026 г

Смотреть

Оценка справедливой стоимости Беркшир Хэтэуэй

С рейтингом 3 звезды мы считаем, что акции Беркшир Хэтэуэй справедливо оценены по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости в 510 долларов за акцию, что соответствует 1,53 раза нашей оценки балансовой стоимости на конец 2025 года и 1,38 раза — на 2026 год. Для сравнения, за последние пять (десять) лет акции торговались в среднем по 1,49 (1,46) раза от балансовой стоимости на конец календарного года. В нашей оценке мы используем стоимость капитала 9% и предполагаем, что, по крайней мере, Беркшир платит обязательный корпоративный минимальный налог в 15% на скорректированный финансовый доход.

Подробнее о оценке справедливой стоимости Беркшир Хэтэуэй.

Рейтинг экономической роты

Мы исторически считали, что экономическая рота Беркшир — это больше, чем сумма ее частей, хотя каждая часть, в свою очередь, обладает ротой. Страховые операции — Geico, Berkshire Hathaway Reinsurance Group и Berkshire Hathaway Primary Group — остаются важными вкладчиками в общий бизнес. Ожидается, что они будут приносить в среднем 46% до налоговой прибыли Беркшир за следующие пять лет (и 52% нашей оценки стоимости компании), при этом они переаккумулированы (поддерживая более крупный, чем обычно, портфель акций для страховщика имущества и ответственности).

Мы не считаем, что страховая индустрия особенно способствует развитию устойчивых конкурентных преимуществ. В отрасли есть некоторые высококачественные компании (с Баффетом среди лучших операторов в сегментах, где он конкурирует), однако продукт, который продают страховщики, по сути является товаром, и стабильные сверхприбыли добиться сложно. Покупатели страховки не склонны платить премию за бренды, а сами продукты легко воспроизводимы.

Подробнее о экономической роте Беркшир Хэтэуэй.

Финансовая устойчивость

Крепкий баланс и ликвидность Беркшир — одни из его самых долгосрочных конкурентных преимуществ. Страховые операции компании переаккумулированы, у них больше собственного капитала, фиксированного дохода и наличных средств по сравнению с резервами. Беркшир генерирует большие объемы свободного денежного потока и держит значительные суммы наличных и их эквивалентов, составляющие 344,1 миллиарда долларов на конец июня 2025 года.

Беркшир предпочитает держать не менее 30 миллиардов долларов наличных в качестве подушки безопасности для своих страховых операций, при этом каждая из бизнес-единиц, вероятно, требует не менее 2% годового дохода в виде операционных наличных, а также дополнительных средств на капитальные расходы. В результате, по нашим оценкам, к третьему кварталу 2025 года у Беркшир было избыточных наличных около 302 миллиардов долларов — резерв, который можно использовать для приобретений, инвестиций, выкупа акций или дивидендов.

Подробнее о финансовой устойчивости Беркшир Хэтэуэй.

Риск и неопределенность

Наш рейтинг неопределенности для Беркшир — низкий. Мы не считаем, что какие-либо экологические, социальные или управленческие вопросы, связанные с компанией, достаточно значимы, чтобы повлиять на наш рейтинг. Это связано с меньшей экспозицией компании к основным ESG-рискам, присущим отраслям, в которых она конкурирует. Однако Беркшир обычно получает более низкие оценки по вопросам управления из-за состава совета директоров и комитетов, неравномерной структуры голосования акций классов A и B, а также из-за недостаточной вовлеченности и прозрачности в вопросах управления.

Беркшир сталкивается с риском, что страховые выплаты превысят резервы по убыткам или что существенные убытки повлияют на его инвестиционный портфель. Некоторые ключевые бизнесы компании работают в отраслях с высоким уровнем регуляторного контроля, что может повлиять на будущие сделки и установление тарифов для клиентов. Многие нефинансовые операции компании подвержены цикличности экономики США, и результаты страдают во время экономических спадов.

Беркшир подвержен валютному риску, риску изменения цен на акции и кредитному риску дефолта через свои инвестиции и операционные компании. Хотя деривативные контракты, заключенные компанией, могут повлиять на прибыль и капитал, большинство из них истекли (начиная с 2019 года и продолжается до конца 2025), и риск убытков в будущем относительно невелик.

Подробнее о рисках и неопределенности Беркшир Хэтэуэй.

Быки BRK.B говорят

• Балансовая стоимость на акцию, которая является хорошим показателем изменения внутренней стоимости Беркшир, выросла по оценкам на 18,3% CAGR за 1965-2024 годы, по сравнению с 10,4% годовой доходностью индекса S&P 500 TR.
• Производительность акций Беркшир в целом была стабильной, увеличившись на 14,9% (11,7%) CAGR за 2020-24 (2015-24), по сравнению с 14,5% (13,1%) средней годовой доходностью индекса S&P 500 TR.
• В конце июня 2025 года у Беркшир было 174 миллиарда долларов в страховом флоте. Стоимость флота компании в целом была отрицательной большую часть последних двух десятилетий.

Медведи BRK.B говорят

• Учитывая масштаб, главной проблемой Беркшир остается способность постоянно находить сделки, которые не только добавляют стоимость, но и достаточно крупные, чтобы иметь значение.
• Страховые операции Беркшир сталкиваются с конкурентными и высокоцикличными рынками, которые иногда приводят к крупным убыткам, а некоторые нефинансовые бизнесы чувствительны к экономике США и сосредоточены на внутреннем рынке.

Эта статья подготовлена Рейчел Шлютер.