После отчета о доходах: покупать, продавать или оценивать как справедливую цену?

Snowflake SNOW опубликовала отчет о доходах за четвертый квартал 25 февраля. Вот мнение Morningstar о доходах и акциях Snowflake.

Ключевые показатели Morningstar для Snowflake

• Оценка справедливой стоимости

  : $223.00

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★★

• Рейтинг экономического рва Morningstar

  : Нет

• Рейтинг неопределенности Morningstar

  : Очень высокий

Что мы думаем о доходах Snowflake за 4 квартал

Результаты Snowflake за четвертый квартал легко превзошли прогнозы, рост выручки ускорился до 30%, а рост бронирований — до 42%. Мы считаем, что спрос, связанный с искусственным интеллектом, является основным драйвером недавних успехов компании.

Почему это важно: Когда корпоративные клиенты хотят использовать возможности ИИ для получения уникальных данных, полностью управляемый набор инструментов Snowflake может оказаться очень полезным. Такие инструменты, как Cortex AI, выигрывают благодаря близости к данным, что позволяет быстро разрабатывать прототипы корпоративных ИИ-решений.

• Интерес клиентов Snowflake к приложениям ИИ, основанным на данных, значительно превышает наши ожидания. Почти 70% клиентов используют функции ИИ платформы, а почти 20% — Snowflake Intelligence, которая стала доступна всего четыре месяца назад.
• Мы предполагаем, что общий тренд в области ИИ также приносит пользу конкурентам, таким как Databricks’ Agent Bricks или Google Vertex AI. Другими словами, здоровый рост не обязательно обеспечивает Snowflake более выгодное положение на рынке корпоративных платформ данных.

Итог: Мы повышаем нашу оценку справедливой стоимости для Snowflake без экономического рва до $223 за акцию с $193, основываясь на более оптимистичных прогнозах роста из-за спроса, вызванного ИИ. Мы считаем, что опасения по поводу разрушительного влияния ИИ на инфраструктуру баз данных необоснованны, и акции Snowflake недооценены.

• В связи с заключением крупнейшей сделки в истории на сумму более $400 миллионов, мы видим явный признак того, что у компании повышаются издержки переключения. Постоянное расширение размера аккаунтов — необходимое условие для формирования экономического рва Snowflake.
• Чистое удержание выручки осталось стабильным на уровне 125% третий квартал подряд, что укрепляет нашу уверенность в том, что компания сможет обеспечить среднегодовой рост выручки за пять лет на уровне 24%.

Впереди: На 2027 финансовый год руководство прогнозирует рост продуктовой выручки на 27,0% и операционную маржу без учета GAAP — 12,5%, что немного превышает наши ожидания.

Оценка справедливой стоимости Snowflake

С рейтингом в 4 звезды мы считаем, что акции Snowflake умеренно недооценены по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости в $223 за акцию, что подразумевает мультипликатор стоимости предприятия/выручка в 13 раз по состоянию на 2027 год. Мы ожидаем, что Snowflake достигнет среднегодового совокупного роста за 5 лет в 24%, благодаря как основным продуктам — озеру данных и хранилищу данных, так и постоянно расширяющемуся портфелю ИИ.

На наш взгляд, потребуется десятилетия, чтобы Snowflake и другие поставщики платформ данных полностью проникли на рынок инфраструктуры данных, поскольку создание новой корпоративной системы и настройка экосистемы требуют времени. По мере увеличения использования клиентами Snowflake и его конкурентов, они смогут наслаждаться длительным периодом роста, выходящим за рамки следующего десятилетия.

Подробнее о оценке справедливой стоимости Snowflake.

Рейтинг экономического рва

Мы не присваиваем Snowflake рв, поскольку доходы компании еще не достигли масштаба, позволяющего одновременно поддерживать постоянные инвестиции в расширение и высокий возврат на вложенный капитал. Если Snowflake сможет сохранить здоровый рост в ближайшие годы, мы считаем, что его развитая экосистема данных в конечном итоге сможет обеспечить компании экономический рв, поскольку возврат на вложенный капитал постепенно улучшится.

Подробнее о рве Snowflake.

Финансовая устойчивость

Мы считаем, что Snowflake финансово стабилен. Баланс наличных и эквивалентов составляет около 4 миллиардов долларов с момента IPO, а свободный денежный поток по методу non-GAAP — положительный с финансового 2022 года.

Однако у Snowflake есть история активного использования компенсаций в виде акций для повышения денежных потоков. В финансовом 2026 году общие расходы на компенсации в виде акций превысили 1,4 миллиарда долларов, что составляет 36% выручки компании. Хотя мы прогнозируем постепенное снижение доли компенсаций в виде акций до средних однозначных чисел к 2035 году, долгосрочные инвесторы должны учитывать возможное размывание доли из-за значительных затрат на компенсации.

В сентябре 2024 года Snowflake выпустила конвертируемые старшие облигации на сумму 2,3 миллиарда долларов. Несмотря на минимальную эффективную ставку, возможность конвертации при погашении в 2027 и 2029 годах может увеличить эффект размывания акций из-за компенсаций. Мы считаем, что в долгосрочной перспективе Snowflake вряд ли потребуется привлекать долг для текущей деятельности, поскольку бизнес уже генерирует положительный операционный денежный поток.

Подробнее о финансовой устойчивости Snowflake.

Риск и неопределенность

Мы присваиваем Snowflake рейтинг очень высокой неопределенности, поскольку считаем, что конкурентная среда в области хранилищ данных и озер данных может очень быстро измениться. Хотя Snowflake сегодня является одним из ведущих решений в области платформ данных, нет гарантии, что компания сможет сохранить лидерство по мере развития рынка в ближайшие десятилетия.

Подробнее о рисках и неопределенностях Snowflake.

Мнения быков о SNOW

• Общий адресуемый рынок хранилищ данных и озер данных, по прогнозам, будет расти двузначными темпами ежегодно в течение следующего десятилетия, и Snowflake — один из лидеров в сегменте.
• Добавление функций машинного обучения и искусственного интеллекта должно стимулировать существующих клиентов использовать больше рабочих процессов с данными на платформе.
• Лучший в своем классе пользовательский опыт Snowflake должен привлечь организации, у которых нет развитого внутреннего ИТ-опыта, но которые хотят модернизировать свою инфраструктуру данных.

Мнения медведей о SNOW

• Конкуренция с продуктами Databricks и гиперскейлерами в области хранилищ данных продолжает усиливаться, что создает давление на маркетинг и R&D Snowflake.
• Скорость привлечения новых клиентов может замедлиться, поскольку компания сосредоточится на увеличении потребления от существующих клиентов, что ограничит потенциал монетизации Snowflake Marketplace.
• Оценка Snowflake высока. Любое замедление роста может негативно сказаться на стоимости компании.

Эта статья подготовлена Рейчел Шлютер.