Инвестиции Carlyle, Джефф Карри: текущий масштаб потрясения на рынке предложения почти равен тому, что было во время пандемии COVID-19

Бывший руководитель глобальных исследований по сырьевым товарам в Goldman Sachs, главный стратег по энергетике в инвестиционной группе KKR — Джефф Керри предупреждает, что под воздействием геополитической ситуации на Ближнем Востоке, мировой энергетический рынок сталкивается с экстремальным сбоем поставок, сравнимым по масштабу с потребительским спросом во время пандемии COVID-19, и уже наблюдается серьезное расхождение между спотовым и фьючерсным рынками.

В видеоинтервью для Bloomberg, 18 марта, известный как «крестный отец сырья» Джефф Керри (Jeff Currie) в беседе с ведущим Бредом Клоусоном (Brad Clawson) и другими экспертами подробно проанализировал недавние атаки на энергетические активы Ирана и конфликт в Ормузском проливе, а также их влияние на глобальные рынки.

Керри в ходе беседы резко предупредил, что текущий энергетический кризис — это чисто физическая проблема цепочек поставок, и финансовые инструменты здесь бессильны. В условиях крайне нестабильных рынков он дал инвесторам прямой совет: «Покупайте нефть, пристегните ремни, садитесь поудобнее и готовьтесь к путешествию.»

Спотовая нефть достигла 173 долларов за баррель, рынок фьючерсов уже серьезно искажен

Самый главный риск на рынке сейчас — это недооценка масштаба кризиса. Керри отмечает, что фьючерсный рынок полностью оторвался от спотового. Он приводит удивительные данные с фронта:

«Базовая нефть по ориентиру на Оман… вчера выросла до 173 долларов за баррель. Стоимость нефти, доставляемой в Азию, примерно составляет 130 долларов за баррель. Цены на готовую продукцию — более 200 долларов за баррель.»

Тем не менее, текущие цены на бумажных рынках колеблются примерно в районе 100 долларов. В связи с этим, по словам Керри, огромный ценовой разрыв уже превращается в межконтинентальную «молекулярную передачу» кризиса. Он приводит пример:

«На прошлой неделе мы говорили о дефиците в Сингапуре, а на этой неделе цена авиационного керосина взлетела до 230 долларов за баррель. Да, в Роттердаме — около 220 долларов… Разница между ценами в Сингапуре и Роттердаме исчезла, свободных мощностей больше нет, и политических решений для этого тоже. Всё сводится к чисто физической проблеме.»

Экстремальный удар, сравнимый с пандемией COVID-19: «Вы не можете напечатать молекулы»

Оценивая разрушительный эффект этого кризиса, Керри сравнивает его с пандемией 2020 года. Он прямо говорит: «Масштаб этого сбоя поставок почти равен тому, что было во время спросового шока COVID-19.»

Он вспоминает, что в 2020 году, когда спрос рухнул, глобальные запасы были переполнены: «Чтобы сбалансировать спрос и предложение, требовалась цена в минус 37 долларов за баррель.» А сейчас ситуация полностью противоположная: если запасы исчерпаны, их придется восстанавливать за очень высокие цены, чтобы снизить спрос.

«Представьте, что нужно снизить спрос до уровня, соответствующего предложению. Какая цена для этого потребуется? Если в 2020 году для этого требовалась цена минус 37 долларов… То, что мы видим сейчас, — это отсутствие признаков, свидетельствующих о восстановлении баланса через разрушение спроса, поэтому мы даже не начали настоящий процесс балансировки.»

Керри резко отвергает идеи о решении кризиса за счет печатания денег или финансовых махинаций: «Это всё — физическая цепочка поставок, и финансовая игра или печатание денег здесь абсолютно не работают… Вы не можете напечатать молекулы.»

Цепная реакция кризиса: шортеры как «камень на дороге, собирающий монеты»

В условиях таких сильных фундаментальных изменений, Керри считает, что текущие рыночные цены сильно искажены. Он предупреждает трейдеров, играющих на понижение в энергетическом секторе:

«Я наблюдаю за рынком: он одновременно шортит энергетические акции и покупает все остальные активы, связанные с этим сектором. Я считаю, что сейчас вы — как человек, собирающий монеты перед катком.»

Что касается цепных реакций дефицита, он указывает, что изъятие нефти из мировой экономики вызовет огромные последствия цепной реакции:

«От природного газа и до уреазы, до удобрений и до стола.» В этом макросценарии он выделяет один из еще не оцененных рынком сегментов: «Я считаю, что сейчас наиболее перспективная область для поиска стоимости — сельское хозяйство, потому что оно еще не оценено.»

Кроме того, Керри предостерегает американский капитал против слепой оптимистичной позиции. Он говорит, что при полном дефиците Европа пострадает первой, а доходы американских фондовых компаний (особенно технологических гигантов) очень сильно зависят от глобальных рынков.

Когда кризис ударит по Европе и другим регионам, он обязательно отразится на прибыли американских компаний: «Американцы сначала почувствуют влияние на богатство, а затем — на денежные потоки и доходы.»

Запись интервью:

Бред Клоусон

Вот, Джефф, восстановление и затраты на восстановление после удара по Ормузу будут огромными, что подчеркивает тенденцию к переходу к реальным активам. Сейчас к нам присоединяется Джефф, чтобы дать более глубокий анализ. Джефф, добро пожаловать. Рад с вами пообщаться. Это очень переменчивая среда. Позвольте мне кратко вспомнить последние 5–10 минут новостей. В Иране сообщили, что их энергетические активы подверглись нападению. У меня ограниченная информация. Но, Джефф, с вашей точки зрения, с тех пор как мы говорили на прошлой неделе, ситуация ухудшилась или улучшилась?

Джефф Керри

Ухудшилась, я называю это «молекулярной передачей». Вы знаете, на прошлой неделе мы говорили о дефиците в Сингапуре, а на этой неделе цена авиационного керосина взлетела до 230 долларов за баррель. В Роттердаме — около 220 долларов. В Таиланде, Филиппинах, Новой Зеландии, Австралии тоже такие случаи. Всё это превращается в межконтинентальную передачу. Посмотрите на разницу цен между Сингапуром и Роттердамом — она исчезла, свободных мощностей больше нет, решений политиков тоже. Всё сводится к чисто физической проблеме. Я хочу подчеркнуть, что это цепочки поставок реальных активов, и финансовая игра или печатание денег здесь не работают. Заголовок той статьи как раз это и показывает: «Молекулы не напечатать.»

Бред Клоусон

Джефф, исходя из этого, как вы считаете, где и как на финансовых рынках все еще недооценивают этот риск?

Джефф Керри

Самое удивительное — это то, что бумажные рынки полностью оторвались от спотовых. Базовая нефть по ориентиру на Оман вчера выросла до 173 долларов за баррель. Нефть, доставляемая в Азию, — смесь дьюби и оманской нефти, сегодня торгуется примерно в диапазоне 130–170 долларов. Утром — около 120–150. То есть, стоимость нефти, доставляемой в Азию, примерно 130 долларов за баррель. Цены на готовую продукцию — выше 200 долларов за баррель. В результате возникло расхождение между бумажным рынком (около 100 долларов) и спотовым рынком, где ситуация совершенно иная.

Спикер 3

Джефф, некоторые предполагают, что это связано с манипуляциями на фьючерсных рынках, что и вызывает расширение этого ценового разрыва. Вы считаете, что это оправдано?

Джефф Керри

Знаете, можно сказать, что в прошлый понедельник на рынке появился загадочный продавец на 11 миллионов баррелей. Не хочу вдаваться в детали. Но этого недостаточно, чтобы кардинально изменить ситуацию. Думаю, что более важным фактором, который толкает цены WTI и Brent вниз, является курс евро. После снятия санкций цена российской нефти выросла до 65–70 долларов за баррель. В то время как WTI и Brent — дорогостоящие, а российская — дешевая. Что произошло? Вы закрыли этот ценовой разрыв, и теперь в системе больше свободных мощностей — и другие части системы начинают… восстанавливаться. Да, я возвращаюсь к тому, что в начале говорил Джон: мы сталкиваемся с огромным сбоем поставок. Кстати, этот сбой почти равен спросовому шоку COVID-19, мы все знаем, к чему это привело в глобальных цепочках поставок. Поэтому я считаю, что цена в 100 долларов за баррель, которую вы раньше видели, — это неправильное ценообразование. Это противоречит ситуации на спотовом рынке.

Спикер 3

Но есть ощущение, что в этом случае всё отличается от 70-х годов, потому что зависимость мира от нефти изменилась, особенно в Китае, который активно диверсифицирует свою энергию — электромобили, атомная энергетика и другие направления. Как вы считаете, насколько это станет долгосрочным трендом, который сделает источники энергии более разнообразными, превосходя даже усилия «зеленой революции», чтобы избежать подобных кризисов?

Джефф Керри

Я абсолютно уверен, что возобновляемые источники энергии и атомная энергетика, возникшие после энергетического кризиса 1973 года, сейчас привлекут огромные инвестиции. Вопрос в том, что мы называем «новым порядком драгоценных камней». Проблема в том, что мы еще не достигли этого этапа трансформации — мы еще не полностью электрифицированы и не локализовали производство, а потребление нефти в глобальной экономике остается критически важным. Поэтому, если из системы убрать эти «бочки», цепные реакции по глобальным цепочкам поставок и каскадные эффекты будут огромными. От природного газа, уреазы, до удобрений и до стола. Или от сжиженного нефтяного газа, синтетических волокон и хлопка, — вы будете переходить с сои и кукурузы на хлопок. И я считаю, что сейчас наиболее перспективная область для поиска стоимости — сельское хозяйство, потому что оно еще не оценено.

Спикер 4

Джефф, по поводу выхода нефти с рынка: один отраслевой консультант заявил, что в ближайшие 4–6 недель Китай может сократить свои коммерческие и операционные запасы до 1 миллиона баррелей в день. Что это означает для цен на нефть?

Джефф Керри

Я считаю, что ключевое — как только запасы исчерпаны, ничего не останется. Представьте: спрос выше, предложение — ниже. Как только запасы закончатся, — бах! — нужно снизить спрос до уровня предложения. Для этого потребуется цена значительно выше текущего уровня.

Я люблю сравнивать с пандемией COVID-19. Вернемся к тому времени. Тогда ситуация была противоположной: спрос был выше… а предложение — ниже. Что произошло? Спрос рухнул. В итоге заполнились все запасы в мире, и пришлось немедленно снизить предложение и спрос. Для этого требовалась цена в минус 37 долларов за баррель, чтобы сбалансировать рынок.

Сейчас ситуация полностью противоположная. Представьте: чтобы снизить спрос до уровня предложения, потребуется какая цена? Если в 2020 году для этого требовалась цена минус 37 долларов… То, что мы видим сейчас, — это совершенно иной сценарий.

Бред Клоусон

Тогда скажите, что для этого нужно заплатить? И что противоположное — это что?

Джефф Керри

Мое мнение — я придерживаюсь того же ответа, что и на прошлой неделе: покупайте, пристегните ремни, садитесь поудобнее и готовьтесь к путешествию. Да, когда система начнет восстанавливаться, мы это почувствуем. Но я хочу подчеркнуть: не недооценивайте остроту этой волатильности. Посмотрите на газ в Европе в 2022 году: Россия сократила поставки, и, кстати, рынок в июне этого года игнорировал это. В августе и сентябре цены достигли 3400 долларов за баррель (в эквиваленте). А знаете, где были цены в декабре? Чувствую, что вы уничтожили слишком много, Дэн. Они превратились в отрицательные. Я не говорю, что цена на нефть станет отрицательной, но скажу, что это будет очень волатильное путешествие. Вы еще не видели признаков, что спрос разрушает рынок и способствует его балансировке, поэтому мы даже не начали полноценный процесс восстановления. Поэтому я считаю, что потенциал для роста очень велик. Еще раз: покупайте. Я наблюдаю за рынком: он одновременно шортит энергетические акции и покупает все остальное, связанное с этим сектором. Считаю, что сейчас вы — как человек, собирающий монеты перед катком.

Спикер 4

Джефф, мы пристегнули ремни. Вот почему мы снова пригласили вас на эту неделю. Можете ли вы назвать диапазон цен, до которого, по вашему мнению, может вырасти цена? Я не знаю. Я знаю, что вы не хотите давать точных цифр, но скажите, до какого уровня, по вашему мнению, может подняться цена на Brent, когда вы говорите «покупайте»? Какой диапазон?

Джефф Керри

Посмотрите на Оман: авиационный керосин уже торгуется по 173 доллара за баррель. В Роттердаме — 220 долларов. В Сингапуре — 230 долларов. А процесс балансировки еще даже не начался. Сейчас мы видим только, что такие страны, как Таиланд и Китай, вводят экспортные ограничения, что вызывает цепные реакции и дефицит. В результате начнутся накопления. В Лос-Анджелесе бензин стоит около 8 долларов за галлон. Так что, вы знаете, потенциал роста — я не хочу гадать, насколько он велик, но уже на спотовом рынке видны цены в районе 173 долларов. Вот мое мнение: существует огромный разрыв между реальным миром и бумажным рынком. И бумажный рынок включает финансовую сферу.

Джефф Керри

Хочу отметить, что в январе 2020 года, когда началась пандемия COVID-19, я сразу подумал: «Ребята, нужно шортить это». Невозможно нанести такой удар по мировой экономике и не ожидать плохого. А сейчас мы сталкиваемся с зеркальной ситуацией, с аналогичным масштабом удара, который охватывает весь мир, и рынки — бумажные и финансовые — пока не дают сигналов, которые должны.

Бред Клоусон

Итак, Джефф, рано или поздно рынки осознают суровость реальности. Во время COVID-19, когда начали закрывать север Италии, стало понятно, что ситуация серьезная. Вирус распространяется за пределы Китая, ударяет по Европе и, возможно, по США. Что может заставить рынки понять всю серьезность? Что может сократить разрыв между спотовым и бумажным рынками?

Джефф Керри

Я считаю, что это должно быть визуальное проявление настоящего дефицита в США и Европе. Сейчас США будет очень тяжело, особенно если они введут экспортные ограничения. Европа, скорее всего, — первая, кто почувствует удар. Я считаю, что смысл в том, что США считают себя безопасными благодаря своему энергетическому доминированию. Это моя идея, которую я высказал на прошлой неделе с точки зрения фондового рынка: американский фондовый рынок — это глобальный рынок. Все доходы «семи гигантов» приходят из Европы, Азии и всего мира. Поэтому, когда эта энергетическая криза начнет ударять по Европе, это скажется на доходах компаний внутри США, потому что американский фондовый рынок — это не только внутренний рынок, он глобальный. И он почувствует это. Я считаю, что американцы сначала почувствуют влияние на богатство, а потом — на денежные потоки и доходы. К сожалению, европейцы очень скоро почувствуют это и в обоих аспектах.