Используя количественные модели, "умно" извлекайте прибыль из микрокапов

Данные Wind показывают, что к началу марта индекс микроприватных акций Wind вырос примерно на 80% за последний год. В связи с ростом индекса, возникает вопрос: означает ли это, что оценки акций малых и микроприватных компаний в составе фондов уже завышены? Заместитель директора отдела количественных инвестиций и управляющий фондом Wang Ying из CITIC Prudential Fund предлагает иной взгляд. По её мнению, исторические уровни индекса отражают результаты стратегии «продажа на вершине, покупка на дне» в прошлом и не прямо соответствуют текущим оценкам составляющих его акций. Wang Ying считает, что долгосрочная эффективность стратегии микроприватных акций основана на её характеристике «неопределенной победной вероятности, но высокой доходности». Постоянным использованием дисциплинированных количественных методов для поиска возможностей «оценочного восстановления» можно накопить значительную долгосрочную прибыль. В будущем, при общем изобилии ликвидности и наличии ожиданий структурных различий на рынке, эта стратегия по-прежнему имеет потенциал для продолжения работы.

Ключевой драйвер: «Три низких и одно высокое»

Почему индекс микроприватных акций Wind способен демонстрировать долгосрочную сильную динамику? В чем заключается его источник дохода? Ответ Wang Ying — в совокупном воздействии условий рынка А-акций и структуры участников. Она обобщает основные характеристики микроприватных акций как «Три низких и одно высокое»:

«‘Три низких и одно высокое’ означают низкий уровень участия институциональных инвесторов, низкий уровень желания существующих акционеров продавать, низкую оборачиваемость, но высокую ценовую эластичность». Wang Ying поясняет, что рыночная капитализация таких акций обычно около 2,5 млрд юаней, что затрудняет их попадание в основной пул акций для институциональных инвесторов, а покрытие аналитиков — ограничено. Торговля в основном осуществляется частными клиентами с разными моделями поведения. Важный момент: для крупных акционеров стоимость выхода на рынок высока, и при падении рыночной стоимости до «структуры компании-оболочки» их приоритет — не в продаже, а в поиске новых источников роста или активов для улучшения фундаментальных показателей компании, что снижает общий уровень продавливости в секторе.

«Именно эта ‘легкая’ структура акций делает их очень чувствительными к притоку капитала: как только появляется интерес, их цена может резко расти». Wang Ying добавляет: «Возможности снизу ограничены их долгосрочным средним уровнем рыночной капитализации, формируя асимметричную структуру риска и доходности».

Она подчеркивает, что понимание поведения индекса Wind микроприватных акций связано с осознанием правил его формирования. Индекс ежедневно включает 400 акций с наименьшей рыночной капитализацией, исключая те, что выросли. «Это означает, что долгосрочный рост индекса обусловлен постоянной стратегией ‘продажа на вершине, покупка на дне’ под управлением правил, а его исторические уровни — результат накопленных стратегических доходов, а не отражение пузыря текущих оценок». Это похоже на логику индексов Smart Beta, где показатели отражают успешное выполнение стратегии в прошлом.

Использование количественных моделей для повышения доходности

Если источник дохода индекса ясен, почему не копировать его напрямую? Wang Ying указывает на практические препятствия: строгое ежедневное ребалансирование вызывает высокие транзакционные издержки и рыночное воздействие, что съедает большую часть прибыли.

Поэтому команда Wang Ying выбрала более «эффективный по форме, но более точный» количественный путь. Они используют аналогичные индексы, ведут обратную торговлю в сегменте малых капитализаций, чтобы ловить возможности восстановления оценок, применяя более точные модели и управление сделками.

«Наш основной подход — количественный отбор акций + динамическая торговля». Она объясняет, что команда сначала отбирает компании по качественным и количественным критериям для повышения вероятности успеха, затем строит модель сигналов покупки, основанную на объеме и ценовых данных. «Потому что краткосрочные колебания таких компаний больше зависят от торгового поведения». В модели учитываются показатели, такие как оборачиваемость, волатильность, объем заявок на покупку/продажу, активные покупки. Ежедневно избирательно формируется и поддерживается диверсифицированный портфель.

В части исполнения сделок команда использует стратегию «регулярное ребалансирование и внутридневные корректировки», распределяя месячное давление ребалансировки индекса на каждый день. «Мы ежедневно делаем небольшие изменения в позициях, что позволяет постоянно ловить внутридневные возможности и одновременно контролировать рыночное воздействие и транзакционные издержки». Wang Ying отмечает.

Высокая доходность неизбежно связана с высоким риском, и управление рисками — жизненно важная часть стратегии. Wang Ying говорит, что на уровне отдельных акций осуществляется фильтрация по абсолютным оценкам, финансовым показателям и новостям. На секторном уровне — контроль за уровнем торговой насыщенности. «Например, мы следим за долей оборота микроприватных акций в общем обороте A-акций. Если этот показатель слишком высок, это говорит о чрезмерной ликвидности и накапливающихся рисках».

Она добавляет, что цель риск-менеджмента — сглаживание доходности и улучшение опыта держателей, а не точное таймингование выхода из падений. «Мы не будем резко снижать позиции, потому что доходность микроприватных акций основана на постоянной ребалансировке. Чрезмерное опасение пропустить рост и снижение позиций в долгосрочной перспективе может привести к потере дохода». Она подчеркивает, что управление позициями осуществляется лишь при значительном превышении уровня торговой насыщенности, с целью «сглаживания доходности».

Ловушка ликвидности

Для инвесторов важен вопрос: как определить фондовые продукты по стратегии микроприватных акций? Wang Ying сравнивает их с «усилителем ликвидности» на рынке А-акций.

«Движение микроприватных акций сильно зависит от общего уровня ликвидности рынка и обладает высокой эластичностью». Она объясняет, что при изобилии ликвидности и притоке новых средств микроприватные акции с их низкой ликвидностью и легкостью роста могут значительно усиливать рост рынка; при системных рисках и быстром оттоке капитала — падение может превысить средний уровень. Также сектор микроприватных акций и основные тренды рынка (например, популярные направления) часто демонстрируют эффект «маятника»: при притоке капитала в основные направления, микроприватные акции могут временно «терять позиции», а при уходе капитала — активно привлекать ликвидность.

Эта особенность придает стратегии микроприватных акций уникальную ценность для распределения активов. Данные показывают, что корреляция индекса Wind микроприватных акций с широкими индексами, такими как CSI 300, CSI 500 и CSI 1000, низка (коэффициенты в диапазоне 0,7–0,8). «Это означает, что включение стратегии микроприватных акций в портфель может снизить общую волатильность и повысить качество удержания». Wang Ying считает, что, сочетая оптимистичные ожидания по основным направлениям, можно дополнительно использовать продукты по микроприватным акциям для балансировки портфеля за счет их низкой корреляции.

Понимая двойственный эффект ликвидности, команда Wang Ying придает особое значение «защите ликвидности продукта». «На данный момент мы вводим строгие ограничения по покупке таких продуктов». Она объясняет, что это связано как с ограничениями по объему стратегии, так и с желанием «предотвратить частые входы и выходы крупных средств», чтобы избежать сильных колебаний стоимости из-за крупных заявок.

«В будущем, при текущих условиях рынка А-акций, благодаря поддержке политики, мы считаем маловероятным возникновение тех системных рисков, что были в прошлом — резких и односторонних падений». Она добавляет, что при отсутствии долгосрочного истощения ликвидности стратегия микроприватных акций, основанная на ежедневной торговле, остается эффективной.