Будут ли процентные ставки по депозитным сертификатам расти? Рыночная игра и обновление саморегулирования межбанковских депозитов

Какие факторы влияют на игру за низкие ставки по депозитным сертификатам и их новые минимальные уровни?

С начала этого года банки сохраняют избыточные обязательства, ставки по межбанковским депозитным сертификатам продолжают оставаться на низком уровне, а ставка по однолетним депозитам AAA-класса уже опустилась ниже 1,55%. По мере повышения ожиданий автоматического регулирования ставок по текущим межбанковским депозитам, многие организации считают, что из-за поиска альтернатив наличным средствам спрос на депозитные сертификаты останется высоким, и ставки по межбанковским депозитам могут продолжить снижение.

Однако, учитывая, что текущий уровень ставок уже находится на минимальных отметках, рынок по-прежнему разделен во мнениях о будущем движении ставок по депозитам. Некоторые организации предупреждают, что в ближайшее время могут начаться спекуляции на тему сокращения объемов обратных репо с покупкой, волатильности ликвидности в конце квартала и других факторов. В то же время, если восстановится рост кредитования, то утечка депозитов и дефицит ресурсов могут оказать определенное влияние на предложение депозитных сертификатов.

Колебания ставок по депозитным сертификатам на низком уровне усиливаются

16 марта на рынке межбанковских депозитных сертификатов наблюдался рост ставок. По состоянию на момент публикации, максимальная ставка по однолетним межбанковским депозитам государственных банков выросла более чем на 1 базисный пункт, однако в целом уровень все еще оставался ниже 1,55%, а минимальные значения находились около 1,52%. В первичном рынке ставка по однолетним депозитам государственных банков также оставалась на исторически низком уровне — в диапазоне 1,52%–1,54%.

В прошлую пятницу ставки по межбанковским депозитам продолжили снижение, большинство однолетних депозитов AAA-класса опустились ниже 1,55%, снижение составляло более 1 базисного пункта. В тот же день ставка по вторичным сделкам по однолетним депозитам государственных банков снизилась до около 1,53%, превысив исторический минимум в 1,54%, что стало новым рекордом.

На прошлой неделе появились сообщения о том, что механизм автоматического регулирования цен на рынке может намереваться «подправить» управление депозитами, в частности, ограничить долю текущих депозитов, превышающую объем обратных репо с однодневным сроком (сейчас 1,4%).

На самом деле, поскольку возможности снижения ставок по обычным депозитам с учетом сужения пространства для их корректировки, а также быстрого роста внебанковских депозитов за последний год, фокус банков по снижению стоимости обязательств сместился на межбанковские депозиты.

Некоторые аналитики банков и брокеры, общаясь с журналистами «Первого финансового канала», отмечают, что учитывая сохраняющиеся ожидания снижения обязательных резервов и ставок по кредитам, а также низкую прозрачность и рыночную природу ценообразования по межбанковским депозитам, дальнейшее регулирование является как возможным, так и необходимым.

Итак, каково влияние повышения уровня автоматического регулирования на рынок депозитных сертификатов? Большинство экспертов считают, что снижение ставок по межбанковским депозитам повлияет как на спрос, так и на предложение, однако, учитывая, что банки в настоящее время не испытывают дефицита обязательств и рост кредитования остается слабым, новая волна корректировок окажет относительно небольшое влияние на рынок депозитных сертификатов, а в целом позитивный эффект превысит негативный.

По мнению аналитика по фиксированному доходу в Zhejiang Securities Цин Хань, повышение автоматического регулирования по текущим депозитам снизит доходность внебанковских организаций, что объективно увеличит спрос на депозитные сертификаты, краткосрочные облигации и ABS как альтернативные наличным средствам инструменты.

«Согласно нормативам, средний срок инвестиций в портфеле фондов денежного рынка не должен превышать 120 дней, а системно важные фонды — 90 дней. Аналогично, это касается и банковских текущих финансовых продуктов», — отмечает Цин Хань в своем отчете. Он считает, что при снижении ставки по крупным текущим депозитам с 1,5–1,6% до 1,4% доходность наличных средств в управляемых продуктах снизится, что в условиях ценового сравнения усилит спрос на межбанковские сертификаты, краткосрочные облигации и повысит мотивацию к обратным репо.

Что касается предложения, то, по мнению аналитика из Industrial Securities Ло Дайюня, даже при ужесточении регулирования межбанковского рынка объем утечки депозитов в будущем, скорее всего, не превысит предыдущие циклы, а текущий дефицит обязательств у банков невелик. В сочетании с продолжающимися долгосрочными вливаниями со стороны Центробанка, поддерживающими обязательства банков, ожидается, что объем выпуска депозитных сертификатов будет контролируемым, а часть межбанковских депозитов может перейти в инвестиции в депозитные сертификаты. В краткосрочной перспективе давление на повышение ставок по однолетним депозитам невелико.

Обзор 2024 года показывает, что после запрета «ручного» начисления процентов, двух снижений ставок по депозитам и регулирования ставок по межбанковским депозитам, некоторые банки значительно повысили зависимость от депозитных сертификатов из-за утечки депозитов, и в конце года увеличили лимиты по их размещению. Однако с середины 2025 года, за исключением превышения новых выпусков по межбанковским депозитам над погашениями в октябре, большинство месяцев показывали отрицательное чистое привлечение средств, что свидетельствует о невысоком дефиците обязательств у банков.

Аналитик Yang Yewei из Guosheng Securities считает, что при снижении ставок по межбанковским депозитам примерно на 10 базисных пунктов, если ставки по депозитам и краткосрочным облигациям смогут снизиться аналогично, то ставки по однолетним депозитам банковских акционерных обществ могут опуститься ниже 1,5%, а ставки по однолетним AAA-облигациям — приблизиться к 1,55%.

Где находится якорь ставок по межбанковским депозитам

Однако, по мнению аналитика Liang Weichao из China Post Securities, снижение ставок по межбанковским депозитам до новых минимальных уровней связано не столько с автоматическим регулированием цен, сколько с рыночной игрой.

«С практической точки зрения, влияние новых правил не столь существенно, поскольку режим оценки в конце квартала и разные уровни автоматического регулирования, а также методика оценки не приведут к масштабной смене спроса на текущие депозиты и депозитные сертификаты. Влияние на текущие цены, скорее всего, будет ограниченным», — считает Liang Weichao. Он отмечает, что быстрое снижение ставок связано с тем, что ожидания ужесточения регулирования уже давно созрели, и ставки по межбанковским депозитам не росли из-за переходных факторов, таких как Новый год и Китайский Новый год, а продолжали снижаться. Учитывая, что некоторые наличные продукты имеют короткий срок, а также отсутствие восстановления предложения и корректировки ставок, возможность держать позиции с коротким сроком или без них стала более привлекательной, и после внедрения новых правил участники рынка вынуждены увеличивать долю депозитных сертификатов, принимая текущие низкие ставки.

На фоне возможного ужесточения ликвидности после праздников некоторые организации предупреждают о возможном росте ставок по межбанковским депозитам. Также, согласно данным, опубликованным в понедельник, в первые два месяца этого года экономика показала лучшие показатели, чем ожидали рынки, что вызвало опасения о росте кредитования и возможном ужесточении ликвидности.

Аналитик Zhang Xu из Everbright Securities указывает, что, с одной стороны, с точки зрения оценки, текущие ставки по депозитам относительно политики выглядят завышенными. Например, разница между 6-месячными и однолетними депозитами AAA-класса и 7-дневным обратным репо составляет 11 и 13,3 базисных пункта — минимальные за последний год показатели, находящиеся в 5% и 3% квартилях с начала 2024 года. «Даже если учитывать ожидания снижения политики, при предположении, что ставка по 7-дневному обратному репо снизится до 1,3%, эти разницы останутся на уровне 34% и 28% квартилей с начала 2024 года», — говорит он.

Во-вторых, с точки зрения нарратива, в ближайшее время рынок может начать спекуляции на тему сокращения объемов обратных репо и волатильности ликвидности в конце квартала. Также, после значительного снижения ставок и явного оптимизма участников рынка, инвесторам рекомендуется проявлять осторожность и избегать покупки по завышенным ценам, особенно в условиях текущей волатильности.

Итак, где будет находиться следующий якорь ставок по межбанковским депозитам? На что следует обращать внимание?

«Текущая доходность по однолетним депозитам государственных банков составляет 1,53%, а дальнейшее снижение зависит от фактического снижения R007», — считает Цин Хань. Он добавляет, что в нормальных условиях ставка по однолетним депозитам не опустится ниже R007, поскольку он служит нижней границей доходности.

«Исторически, только в первом квартале 2025 года (когда ликвидность была очень напряженной и R007 резко вырос) и в конце месяца или квартала (из-за ликвидных трений) R007 превышал доходность по однолетним депозитам. Это означает, что разница отрицательна, и рост R007 при напряженной ликвидности вызывает временное превышение его уровня над доходностью депозитов. В условиях избыточной ликвидности такой сценарий маловероятен», — отмечает он.

По мнению Zhang Xu, текущая цепочка передачи рыночных ставок в Китае идет от политики Центробанка к базовым рыночным ставкам, а затем к различным финансовым рыночным ставкам. Поскольку депозитные сертификаты имеют свойства базовых ставок денежного рынка, наиболее подходящим якорем является ставка по 7-дневному обратному репо, а ставки по обратным репо с покупкой и MLF — лишь вспомогательные ориентиры.

Liang Weichao также подчеркивает, что решающим фактором для дальнейших ставок по межбанковским депозитам станет спрос на выпуск, а сокращение объемов обратных репо требует внимания. Что касается возможного влияния на ценообразование, он считает, что в основном это приведет к снижению «потолка» ставок по депозитам, а диапазон колебаний может значительно сузиться, и разумная цена в будущем — в пределах 1,55%–1,6%. «Не исключено, что ставки по межбанковским депозитам могут опуститься ниже 1,55%, но в таком случае разница с политическими ставками будет минимальной, и это потеряет смысл для спекуляций», — добавляет он.

Недавно Центробанк объявил, что для поддержания ликвидности в банковской системе 16 числа он провел операцию по покупке обратных репо на сумму 500 миллиардов юаней с фиксированными ставками и несколькими уровнями доходности, сроком 6 месяцев (182 дня). Учитывая, что в этом месяце по тому же сроку погашение по обратным репо составит 600 миллиардов юаней, чистое изъятие средств составит 100 миллиардов юаней. Ранее, при проведении 3-месячных обратных репо, Центробанк сократил объем на 200 миллиардов юаней, итого за месяц — 300 миллиардов юаней, что стало первым случаем с июня 2025 года.