Стратегия выжидания привела к ошибкам в политике? "Экономисты-меньшинство" критикуют Федеральную резервную систему за повторную неправильную оценку ситуации

Компания Информационного агентства Zhitong Finance получила информацию, что старший макроэкономист Arkomina Research Марко Бьегович после объявления Федеральной резервной системой о сохранении текущей ставки процента заявил, что ФРС на своем последнем заседании в среду не смогла объявить о снижении ставки, что означает, что в условиях роста уровня безработицы центральный банк упустил важное окно для снижения ставок и совершил ошибку в политике.

В аналитическом отчете, опубликованном в социальных сетях, Бьегович изложил свои опасения относительно того, что несмотря на все признаки слабости экономики США и глобальной экономики, регулятор решил оставить текущие ставки без изменений.

Марко Бьегович обладает более чем 17-летним опытом работы на финансовых рынках, ранее работал в качестве брокера, инвестиционного советника, руководителя отдела торгов акциями и главного макроэкономиста банка; его страница на Substack показывает около 3000+ подписчиков.

Этот экономист скорее представляет «меньшинство экономистов», его наиболее узнаваемыми подписными продуктами являются высокочастотные макроэкономические отчеты, такие как прогнозы по CPI, PCE и обзоры денежно-кредитной политики ФРС. Он давно демонстрирует меньшую ошибку в прогнозах ключевых экономических данных, таких как CPI и PCE, значительно превосходя средние ожидания Уолл-стрит, и неоднократно в периоды, когда рынок был настроен оптимистично, высказывал пессимистические оценки, которые впоследствии оказывались верными, за что приобрел множество поклонников, следящих за его инвестиционными стратегиями.

Пауэлл: Инфляционная стойкость по-прежнему заметна, преждевременно судить о влиянии войны

Ранним утром в четверг по московскому времени, Федеральная резервная система опубликовала новое решение по денежно-кредитной политике, в котором, как и ожидали финансовые рынки, было объявлено о двух последовательных паузах в снижении ставок. В заявлении ФРС добавлено замечание о неопределенности влияния геополитической ситуации на Ближнем Востоке на американскую экономику, а уровень безработицы был изменен с признаков некоторой стабилизации на статус «в основном без изменений».

Основной фокус рынка сосредоточен на графике точечных прогнозов по ставкам, который показывает, что ожидания участников ФРС по будущему курсу ставок остались практически без изменений по сравнению с декабрьским прогнозом прошлого года. В нем по-прежнему предполагается только одно снижение ставки на 25 базисных пунктов в 2026 году и только одно в следующем году.

Одновременно в новых экономических прогнозах ФРС повысила прогноз по инфляции PCE к концу года с 2,4% в декабре прошлого года до 2,7%, а по базовой PCE — с 2,5% до 2,7%. В условиях ценового шока некоторые чиновники даже вновь подняли вопрос о возможности повышения ставок.

Глава ФРС Джером Пауэлл на пресс-конференции после заседания ясно заявил, что до тех пор, пока инфляция не начнет снижаться, ФРС, скорее всего, не вернется к снижению ставок. Он подчеркнул, что даже не начал рассматривать возможное влияние войны на Ближнем Востоке на инфляцию, и отметил, что сейчас еще рано судить о последствиях конфликта.

На пресс-конференции в среду Пауэлл подчеркнул, что оценка влияния скачка цен на нефть на американскую экономику еще преждевременна, несмотря на то, что финансовые рынки уже быстро заложили в цены ожидания более высокой инфляции на следующий год. Он обратил внимание на такие признаки: даже до начала конфликта в Иране, давление цен уже было более продолжительным, чем ожидали регуляторы.

«То, что мы действительно хотим увидеть в этом году, и что очень важно, — это прогресс в снижении инфляции», — заявил Пауэлл. «Если мы не увидим этого прогресса, то снижение ставок не произойдет».

Эти слова были произнесены после двух заседаний, на которых ставка осталась без изменений. Они усиливают мнение, что из-за того, что данные по потребительским ценам постоянно не соответствуют ожиданиям, для восстановления серии снижения ставок, запланированной на конец 2025 года, еще очень далеко.

Однако решительная позиция Пауэлла по поводу более высокой нейтральной ставки, скорее всего, еще больше разозлит президента США Дональда Трампа. Уже в среду утром Трамп вновь призвал ФРС снизить ставки.

Выбор ФРС оставить ставки без изменений — ошибка, говорит этот экономист

Этот макроэкономист отметил, что индекс потребительских цен (CPI) уже достиг уровня около целевого значения в 2%, установленного ФРС, и считает, что для регулятора сейчас более подходящим индикатором, чем предпочтительный им индекс базовых расходов на личное потребление (core PCE).

Бьегович считает, что решение оставить ставки без изменений — это ошибка политики, потому что его модель оценки отличается от основных ожиданий рынка: он больше ориентируется на ухудшение ситуации на рынке труда и «реальные ставки по-прежнему слишком высоки», а не на приоритетное снижение инфляционных рисков.

В своем исследовательском отчете он указал, что все более тревожным является факт ежемесячного сокращения реальных рабочих мест в США. Он приводит данные, что за последние 10 месяцев уровень безработицы заметно вырос. После корректировки на снижение участия в рабочей силе, его эксклюзивные оценки показывают, что уровень безработицы вырос с 4,2% в апреле 2025 года до 5,4% в феврале 2026 года, увеличившись на 1,2 процентных пункта.

За этот период ФРС снизила базовую ставку всего на 75 базисных пунктов до 3,6%, что, по мнению Бьеговича, остается «очень заметным ограничением».

При этом, поскольку недавний рост числа занятых в США стал отрицательным, а уровень безработицы резко вырос, Бьегович предупреждает, что в условиях, когда рост цен на энергоносители, вызванный войной, усиливает опасения стагфляции и усложняет перспективы глобальных центральных банков по ставкам, экономика уже может находиться в стадии реального спада. А ФРС продолжает сосредотачиваться на долгосрочных рисках ценовой стойкости инфляции.

По его мнению, ситуация, когда в США наблюдается отрицательный рост занятости и быстро растущий уровень безработицы, уже достаточно для сигнализации о риске рецессии. Если же регулятор продолжит задерживаться с снижением ставок из-за опасений по поводу цен на нефть и стагфляции, это только ухудшит положение на рынке труда.

Стоит отметить, что в социальных сетях один из аналитиков сослался на недавно опубликованный Citrini Research «Пророчество о конце AI в 2028 году» — всесторонний сценарий антиутопического будущего, сформированного искусственным интеллектом, который поддерживает позицию Бьеговича. Согласно прогнозу Citrini, несмотря на сверхпрогрессивное повышение глобальной производительности AI к 2028 году, массовое разрушение белых воротничков и рабочих мест приведет к «мировой экономической чуме», вызвав панические настроения на финансовых рынках.

Последняя концепция Citrini — «кризис процветания AI»: автоматизированные агенты заменяют белые воротнички, что ведет к снижению зарплат и покупательной способности, а в итоге появляется «призрачный ВВП» (Ghost GDP), характеризующийся высокой производительностью, но отсутствием денежного обращения. В рамках этой «антиутопической» модели, долгосрочный потребительский драйв экономики (подчеркивается высокая доля потребления) разрушается, что вызывает отрицательные обратные связи на рискованные активы, такие как акции, и даже приводит к двузначным уровням безработицы, а в итоге — к значительным коррекциям на мировых рынках с высокой вероятностью катастрофических последствий. Citrini Research фактически превращает «AI = рост производительности и прибыли» в конфликт двух сценариев: «рынок процветает» против «реальная экономика в рецессии».

Этот экономист считает, что это — последний пример серии ошибок в денежно-кредитной политике. Бьегович отметил, что после чрезмерно мягкой политики в 2020–2021 годах, ФРС в 2022–2023 годах провела резкое повышение ставок, чтобы исправить последствия, а идея о «временной» инфляции сильно подорвала доверие к ее политике.

Бьегович предупреждает, что ошибки ФРС в денежно-кредитной политике могут еще больше ухудшить уже ослабленный рынок труда в США.

В целом, его последнее мнение по сути является скорее «голубиным» и даже противоположным консенсусу, он считает, что настоящая ошибка — это недостаточно быстрое реагирование на кризис роста и занятости. В то время как основные аналитики Уолл-стрит и чиновники ФРС полагают, что при пятилетнем превышении инфляции целевых значений, новых войнах на Ближнем Востоке и рисках значительного повышения цен на нефть, преждевременное снижение ставок — гораздо более опасный шаг.