Глобальные центральные банки на перекрёстке: вернётся ли кошмар инфляции 2022 года?

Источник: Журнал “Экономика XXI века” Автор: Ву Бин

В 2022 году тень инфляции, вызванная пандемией COVID-19, еще не рассеялась, как вдруг вспыхнул конфликт между Россией и Украиной, а инфляционный шок остался в памяти. Несмотря на двузначные показатели роста цен в основных экономиках, Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и другие учреждения вначале уверенно заявляли о “временной инфляции”, однако позднее их реакция оказалась слишком медленной, и инфляция осталась высокой, что вызвало широкую критику центральных банков.

Через четыре года похожая ситуация повторяется: конфликт между Ираном и США резко поднимает цены на нефть выше 100 долларов за баррель, и новая инфляционная буря уже на горизонте. На этой неделе около 20 центральных банков мира проведут заседания по денежно-кредитной политике, охватывая почти две трети мировой экономики. Восьмь из G10 — крупнейших развитых стран — также объявят о своих решениях. В связи с новым витком инфляционной угрозы, вызванной конфликтом в Ближнем Востоке, многие центробанки могут быть вынуждены отложить снижение ставок или даже рассмотреть их повышение.

Однако в настоящее время срочной необходимости в корректировке политики нет. За исключением Австралийского банка, который вновь повысил ставку, ожидается, что Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и Банк Англии сохранят текущие уровни ставок, одновременно оценивая влияние растущих цен на энергоносители на потребительские цены и экономический рост. Будущая денежно-кредитная политика во многом будет зависеть от того, как долго продлится конфликт на Ближнем Востоке. Если ситуация вновь приведет к росту цен, замедлению экономики или вызовет сильные колебания национальных валют, центральные банки готовы вмешаться в любой момент.

В этот раз возникнет ли повторение инфляционного кошмара 2022 года? Не повторится ли сценарий, когда мировые центробанки вновь окажутся в ловушке?

Конфликт между Ираном и США вызывает новую инфляционную головоломку

На фоне роста цен на нефть на этой неделе ожидаются решения по ставкам от Федеральной резервной системы, Европейского центрального банка и Банка Японии, и инвесторы внимательно следят за ключевыми сигналами.

Дуаньда Инфо, директор исследовательского института Цзюнь Вэй, отметил в интервью “Экономике XXI века”, что в условиях роста цен на нефть, вызванного конфликтом между Ираном и США, все центральные банки сталкиваются с дилеммой: бороться с инфляцией или поддерживать рост. В настоящее время “модель зависимости от данных” стала общим подходом, и большинство ведущих центробанков, скорее всего, сохранят ставки без изменений, но их руководители могут перейти к более “ястребиной” риторике, чтобы подготовить почву для возможных последующих ужесточений.

Рынки ожидают, что Федеральная резервная система сохранит ставки, однако ожидания снижения их значительно снизились. Возможно, в этом году будет только одно снижение ставки, а в “дорожной карте” по процентным ставкам появится только один понижающий цикл. Руководство ФРС оценит риски “стагфляции”. Европейский центральный банк, скорее всего, тоже оставит ставки без изменений, но может дать сигнал о более жесткой политике, чтобы укрепить доверие к инфляционной цели, и, возможно, повысит ставку один раз в течение года. Ожидается, что Банк Японии сохранит текущие ставки, однако рост цен на энергоносители, вызванный ростом цен на нефть, может ускорить последующие повышения ставок.

Дон Чжуньюнь, главный экономист China Aviation Securities, отметил, что недавний конфликт между Ираном и США привел к значительному росту цен на нефть и ожиданий по ним. Цена на нефть марки Brent уже превысила 100 долларов за баррель, а фьючерсы на май стабильно держатся выше этой отметки. Всего два с половиной месяца назад цена составляла всего 63 доллара. Такой резкий рост цен добавляет неопределенности в уже замедляющуюся глобальную инфляцию.

Ключевым фактором этого роста стало блокирование Ираном пролива Ормуз, а дальнейшие сроки его открытия зависят от геополитической борьбы США, Ирана и Израиля. Неопределенность в геополитике, связанная с длительностью блокировки, усложняет прогнозирование развития глобальной инфляции. Дон Чжуньюнь отметил, что поскольку конфликт продолжается всего полмесяца, реальный эффект на инфляцию еще не полностью проявился. Для большинства центральных банков сейчас разумно сохранять “позицию ожидания”, собирая больше данных, прежде чем принимать решения о денежной политике.

Что касается ФРС, ЕЦБ и Банка Японии, то их ситуации различны.

Для ФРС, по словам Дон Чжуньюня, слабость рынка труда и рост цен на нефть усложняют задачу балансировки между контролем инфляции и поддержанием экономики. В результате, главный сигнал на этой неделе — это высокая терпимость к текущей политике и переоценка целей. Председатель ФРС Джером Пауэлл, вероятно, подчеркнет, что слабость данных по занятости в феврале требует дальнейшего наблюдения, а рост цен на энергоносители увеличивает риск инфляции. Такой тон, сочетающий осторожность по поводу занятости и опасения по поводу инфляции, отложит ожидания снижения ставок. Также, ФРС, скорее всего, даст понять, что в ближайшее время не планирует повышать ставки, балансируя между “ястребиной” инфляцией и “голубиной” занятостью.

ЕЦБ, учитывая большую зависимость от внешних энергоносителей и память о кризисе 2022 года, связанного с конфликтом в Украине, скорее всего, даст более “ястребинский” сигнал. Если цены на энергоносители останутся высокими, ЕЦБ может усилить опасения по поводу инфляции и оставить за собой возможность ужесточения политики.

Что касается Банка Японии, то ситуация наиболее противоречивая. Рост цен на нефть и падение курса иены до 160 за доллар усиливают инфляционные риски, требуя повышения ставок для стабилизации курса. Однако, высокая государственная задолженность и опасения за финансовую стабильность делают радикальные меры рискованными. Поэтому, по мнению Дон Чжуньюня, японский ЦБ будет осторожен, подчеркивая, что текущая инфляция — “временное явление” и что правительство должно компенсировать рост цен через фискальные меры, а не через монетарную политику. Также он предупредит о необходимости избегать чрезмерного ослабления иены.

Центробанки в поиске путей в условиях расхождения

Австралийский банк в феврале стал первым крупным центробанком развитых стран, повысившим ставку в этом году, опередив Японию. 17 марта он поднял базовую ставку на 25 базисных пунктов до 4,10%, что стало вторым подряд повышением за этот год.

Дуаньда отметил, что за этим решением стоит сильная устойчивость австралийской экономики. В четвертом квартале 2025 года ВВП вырос на 2,6% в годовом выражении, превысив потенциальный рост в 2%. Индекс потребительских цен в январе вырос на 3,8%, что выше целевого диапазона 2–3%. Уровень безработицы остается низким.

Однако внутри австралийского ЦБ существуют разногласия. Решение о повышении было принято с минимальным преимуществом — 5 против 4 голосов, что свидетельствует о наличии серьезных разногласий среди членов. “Голубые” члены опасаются, что чрезмерное повышение может ударить по потреблению и замедлить рост. В будущем политика будет зависеть от данных, и возможны колебания.

Дуаньда считает, что австралийский ЦБ стал лидером в цикле повышения ставок благодаря особому состоянию экономики — в отличие от других стран, где после повышения спрос начал снижаться, австралийская экономика демонстрирует заметную устойчивость. Внутренний рост инфляции обусловлен в основном активным бизнес-инвестированием и сильным рынком труда, а не только внешними ценами на энергоносители. Поэтому повышение ставок связано с необходимостью борьбы с внутренним ростом цен, а не только с внешним шоком.

Рынки ожидают, что австралийский ЦБ продолжит повышать ставки, а японский и европейский ЦБ — возможно, тоже. В то же время, ФРС вряд ли пойдет на повышение. В целом, перспектива денежно-кредитной политики заметно различается.

Особенность ситуации Австралии подчеркивает, что глобальные центробанки движутся по разным траекториям, а не следуют единой “ястребиной” или “голубиной” линии.

Дуаньда отметил, что для ФРС, у которой нет такой экономической базы для поддержания высоких ставок, как у Австралии, и которая не испытывает такого давления по поводу внешней инфляции, ситуация — это “застой в ожидании” и необходимость наблюдения за данными. В случае Европы, несмотря на худшие перспективы роста, более остро стоит проблема энергетического шока, и ужесточение политики может привести к стагфляции, что похоже на сценарий 2022 года, только с более слабым спросом. Для Японии ситуация наиболее противоречивая: падение иены и рост цен на нефть требуют повышения ставок, но высокая задолженность и опасения за финансовую стабильность делают это рискованным. Поэтому японский ЦБ будет осторожен, балансируя между защитой курса и стабильностью бюджета.

По сути, Дон Чжуньюнь подчеркивает, что причина расхождения в политике — в различиях в экономическом положении стран при столкновении с одним и тем же геополитическим шоком.

За расхождениями в денежной политике стоит разная структура экономики. Дуаньда отметил, что текущая картина — результат различий в инфляционном давлении и драйверах роста. Еврозона, являясь чистым импортером энергии, очень чувствительна к ценам на нефть, и для борьбы с инфляцией там усиливается давление на повышение ставок. ФРС, оказавшись в ситуации “стагфляции”, вынуждена балансировать между повышением ставок и сохранением занятости, и пока предпочитает ждать. Япония, страдая от роста цен на энергоносители и слабого курса иены, повышает ставки в основном для нормализации политики и стабилизации валюты.

Вернется ли инфляционный кошмар 2022 года?

В 2022 году конфликт между Россией и Украиной вызвал двузначный рост цен в крупнейших экономиках. Если нынешний конфликт между Ираном и США продлится дольше, повторится ли инфляционный кризис 2022 года?

Дуаньда считает, что есть сходство: оба конфликта происходят в ключевые моменты циклов монетарной политики — в начале ужесточения в 2022 году и в середине смягчения сейчас; оба связаны с энергетическими шоками, усиливающими инфляцию.

Однако есть и важные отличия. Во-первых, ситуация с спросом. В 2022 году после начала конфликта экономика уже была перегрета, и сдерживание инфляции было возможно за счет одновременного повышения ставок. Сейчас же глобальный спрос не перегрет, а скорее слаб, что снижает передачу шока на инфляцию. Во-вторых, пространство для маневра у центральных банков. В 2022 году, несмотря на боль при повышении ставок, у них оставался потенциал для их дальнейшего повышения. Сейчас же после нескольких раундов снижения ставок у большинства стран уже нет такого пространства. В-третьих, координация действий. В 2022 году большинство центробанков шли в унисон, повышая ставки для борьбы с инфляцией. Сейчас же их политика значительно разнится из-за различий в экономических циклах и внешних условиях.

Дуаньда считает, что вероятность повторения кризиса 2022 года невысока. Скорее, страны застрянут в ситуации “хотеть повысить ставки, но не мочь”. Однако, если блокада Ормузского пролива затянется, это может привести к новым шокам и усилить инфляционные ожидания, что требует особого внимания.

Дуаньда также отметил, что макроэкономическая ситуация изменилась по сравнению с 2022 годом, и вероятность повторения инфляционного кошмара — низкая.

Начальные условия тоже отличаются. В 2022 году, до конфликта, инфляция была высокой из-за перебоев в цепочках поставок и масштабных фискальных стимулов США. Сейчас же, с конца 2025 года, рост цен замедляется, и начальные условия другие.

Роль энергии в инфляции снижается. За последние годы доля услуг в инфляции выросла, а влияние цен на энергоносители снизилось. Опыт 2022 года заставил центробанки, особенно ЕЦБ, быть очень осторожными по поводу энергетических шоков.

Дуаньда предостерегает, что если конфликт в Иране затянется и приведет к длочной блокаде Ормузского пролива, это может вызвать серьезный энергетический кризис, повысить инфляцию и замедлить рост, что усложнит политику центральных банков.

Ошибки 2022 года — в памяти. Сейчас центробанки снова стоят перед выбором: бороться с инфляцией или избегать рецессии. В случае затяжной блокировки ситуация может выйти из-под контроля.

Дуаньда считает, что вероятность повторения кризиса 2022 года низка, и скорее страны застрянут в ситуации “хотеть повысить ставки, но не мочь”. Но при этом стоит учитывать риск, связанный с длительной блокадой Ормузского пролива, которая может привести к новым шокам.

Дуаньда также отметил, что макроэкономическая ситуация изменилась, и вероятность повторения инфляционного кризиса — низкая.

Начальные условия сильно отличаются. В 2022 году, до конфликта, инфляция была на 40-летних максимумах из-за пандемии и масштабных стимулов. Сейчас же, с конца 2025 года, рост цен замедляется, и начальные условия другие.

Роль энергии в инфляции снижается. За последние годы доля энергоносителей в CPI снизилась, а переход на зеленую энергию уменьшил чувствительность к ценам на нефть. Опыт 2022 года заставил центробанки, особенно ЕЦБ, быть очень осторожными.

В будущем, по мнению Дуаньда, ключевым фактором станет продолжительность и интенсивность конфликта в Иране. Если блокада Ормузского пролива затянется, это может привести к серьезной энергетической кризисной ситуации, повысить инфляцию и замедлить рост, усложняя политику центральных банков.

Ошибки 2022 года — в памяти. Сейчас центробанки снова стоят перед выбором: бороться с инфляцией или избегать рецессии. В случае затяжной блокировки ситуация может выйти из-под контроля.

Дуаньда подчеркивает, что вероятность повторения кризиса 2022 года невысока, и скорее страны застрянут в ситуации “хотеть повысить ставки, но не мочь”. Но при этом необходимо учитывать риск, связанный с длительной блокадой Ормузского пролива, которая может привести к новым шокам и усилить инфляционные ожидания.