Для азиатско-тихоокеанских фондовых рынков REAL является более подходящим для торговли, чем HALO?

Как четыре элемента рамки REAL помогают защищать конкурентные преимущества от революции ИИ?

Влияние ИИ переосмысливает оценочную логику глобальных фондовых рынков. Учитывая уникальную структуру рынков Азиатско-Тихоокеанского региона, Bank of America считает, что переполненная стратегия “HALO” (тяжелые активы, низкий уровень выбытия) имеет явные ограничения, и рациональнее использовать рамку REAL (регуляторные барьеры, устойчивые циклы, тяжелые активы, локальные услуги) — особенно в рынках с избыточными мощностями и отсутствием редких конкурентных преимуществ в тяжелой промышленности, где защита стратегии HALO может быть переоценена.

По информации от Trading台, аналитическая команда Winnie Wu из Bank of America в отчёте 16-го числа отметила, что за последние пять месяцев рыночная капитализация американского сектора программного обеспечения сократилась более чем на 2 трлн долларов, а с декабря 2024 года индийский IT-сектор упал более чем на 40%. Акции медиа, электронной коммерции и финтеха в Азиатско-Тихоокеанском регионе также подверглись масштабным распродажам. В то же время капитал быстро перетекал в сектора тяжелых активов, такие как полупроводники, капитальные товары, энергетика и коммунальные услуги, что привело к росту популярности стратегии “HALO”.

Однако Bank of America предупреждает, что стратегия HALO в условиях избыточных мощностей в промышленности имеет ограничения. В тяжелой промышленности без регуляторных или редких барьеров входа тяжелые активы могут стать бременем, поскольку ИИ способен сокращать циклы разработки и стимулировать появление альтернативных технологий, что усугубляет избыток мощностей и усиливает конкуренцию.

Поэтому рамка REAL вводится для переоценки рисков выживания компаний. Она оценивает их по четырем критериям: регуляторные барьеры, устойчивые циклы, тяжелые активы и степень локальных услуг. Исследования Bank of America показывают, что даже в наиболее пострадавших от ИИ секторах программного обеспечения и потребительского интернета ведущие компании с характеристиками REAL демонстрируют выдающуюся устойчивость к падениям и долгосрочную инвестиционную привлекательность.

Ограничения стратегии HALO: тяжелые активы — не панацея

Основная идея стратегии HALO — что материальные активы требуют длительного времени для создания и не могут быть быстро заменены ИИ. Это оправдано в сферах с гарантированными дефицитами активов, однако в рынках с избыточными мощностями и высоким уровнем инженерных кадров и промышленного производства очевидны ограничения.

Bank of America отмечает, что в тяжелой промышленности без регуляторных или редких барьеров (например, автомобилестроение, солнечная энергетика, сталь, цемент) предложение легко превышает спрос, что вызывает жесткую ценовую конкуренцию. В таких секторах тяжелые активы не только не обеспечивают защиты, но могут стать бременем — особенно когда ИИ сокращает циклы разработки и стимулирует появление альтернативных технологий. Напротив, отрасли с меньшими активами, но высокой зависимостью от человеческого труда (например, здравоохранение и ресторанный бизнес), обладают более стойкой защитой от замещения ИИ.

Bank of America также подчеркивает, что рамка REAL не означает, что компании в соответствующих секторах полностью иммунны к ИИ. ИИ может расширять рынки сбыта, снижать операционные издержки, а также сокращать инновационные циклы и снижать барьеры входа. Основной вывод — лидеры с высокими показателями REAL сталкиваются с меньшими угрозами выживания по сравнению с компаниями с низкими показателями, особенно в условиях быстрого и глубокого разрушения, вызванного ИИ. В секторах с низким уровнем REAL оценка стоимости может сокращаться дольше и сильнее.

Четыре элемента рамки REAL: переопределение защиты

Bank of America определяет четыре критерия рамки REAL следующим образом:

Регуляторные барьеры (Regulatory Critical): важные для системы банки, телекоммуникационные операторы, энергетические компании и оборонные отрасли. Эти сферы связаны с общественной стабильностью и национальной безопасностью, и регулирующие органы строго контролируют вход на рынок, долю иностранных инвестиций и работу ключевой инфраструктуры. Внедрение ИИ зачастую увеличивает требования к мониторингу и надзору, повышая издержки на соблюдение правил, а не снижая барьеры.

Устойчивые циклы (Enduring Cycles): полупроводники, капитальные товары, аэрокосмическая промышленность и судостроение, фармацевтика и игровые IP. В этих отраслях барьеры связаны с длительным накоплением опыта и технологий — передовые чипы требуют многолетних исследований и производства с использованием EUV-оборудования, строительство новых фабрик занимает годы; самолеты требуют сложных сертификаций; лекарства проходят многоэтапные клинические испытания и регуляторные проверки; игровые права могут сохраняться 50–70 лет, обеспечивая постоянный доход. ИИ может оптимизировать отдельные процессы, но не может обходить многолетние требования к сертификации и проверкам.

Тяжелые активы (Asset Heavy): природные ресурсы и сырье, электросети и коммунальные услуги, железные дороги и порты, животноводство. В этих секторах дефицит обусловлен физическими ограничениями — запасы минеральных ресурсов ограничены, лицензирование и разрешения требуют времени, а строительство инфраструктуры — дорогостоящее. Новым участникам трудно доказать экономическую целесообразность копирования существующих активов.

Локальные услуги (Local Services): гостиницы, рестораны, управление недвижимостью, услуги по уходу за детьми, пожилыми и питомцами, а также ИТ-услуги, связанные с установкой и обслуживанием на месте. Эти работы требуют высокой адаптивности к нестандартизированным условиям, низкой терпимости к ошибкам, и в настоящее время ИИ и роботы не могут эффективно заменить человека по экономическим причинам.

Распределение REAL по рынкам: краткосрочные преимущества и долгосрочные риски ASEAN

Анализируя структуру MSCI Asia Pacific, видно, что уровень риска ИИ в разных странах существенно различается. Юго-Восточная Азия сильно ориентирована на сектора с высоким уровнем REAL: в Сингапуре около 79%, в Малайзии — 87%, в Индонезии — 94% рыночной капитализации сосредоточено в таких секторах, в основном в банках. Такая структура обеспечивает относительную устойчивость в условиях доминирования ИИ-нарратива. С начала года Таиланд вырос на 14,6%, Малайзия — на 5,1%, что лучше Индии (-10,6%).

Однако Bank of America предупреждает, что краткосрочная устойчивость Юго-Восточной Азии может трансформироваться в долгосрочную уязвимость. Автоматизация, вызванная ИИ, может снизить издержки производства в развитых странах и сделать ближний аутсорс более привлекательным, что снизит спрос на оффшорное производство. Вьетнам, Малайзия и Таиланд имеют высокий уровень прямых иностранных инвестиций и экспортной зависимости, при этом у них еще недостаточно развитая цифровая инфраструктура и кадровый потенциал в области ИИ. Это создает структурные риски — технологический разрыв увеличивается, интеграция в глобальные цепочки поставок усложняется.

Влияние ИИ и старения населения: двойной анализ секторальных структур

Bank of America объединяет влияние ИИ и демографические изменения, создавая двумерную матрицу для оценки долгосрочной структурной позиции секторов.

Здоровье, полупроводники, капитальные товары и страхование — в лучшем положении: эти сектора обладают высокой краткосрочной защитой от ИИ, а также выигрывают от автоматизации, связанной со старением населения, и роста расходов пожилых потребителей. Они представляют собой “структурные возможности” с балансом защиты и потенциала роста.

Недвижимость, коммунальные услуги и банки, несмотря на высокие показатели REAL и краткосрочную защиту от оценки ИИ, сталкиваются с долгосрочным давлением старения — снижение спроса на жилье и ограничение потребительских расходов. Bank of America считает, что эти сектора “могут обеспечить краткосрочную защиту от падения оценок в условиях ИИ, но их долгосрочный потенциал переоценки ограничен”. Потребительские товары длительного пользования, медиа и развлечения, розничная торговля и автомобили — наиболее подвержены рискам, так как низкий уровень REAL и старение населения создают двойной негативный эффект, делая их наиболее уязвимыми в текущей ситуации.