Глобальные центральные банки на перекрёстке: вернётся ли кошмар инфляции 2022 года?

Источник: Журнал “Экономика XXI века” Автор: Ву Бин

В 2022 году тень инфляции, вызванная пандемией COVID-19, еще не исчезла, как вдруг разразился конфликт между Россией и Украиной, а инфляционное давление осталось осязаемым. Несмотря на двузначные показатели роста цен в ведущих экономиках, Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и другие учреждения вначале уверенно заявляли о “временном характере инфляции”, однако в итоге реакция оказалась слишком медленной, и инфляция осталась высокой, что вызвало широкую критику центральных банков.

Через четыре года похожая ситуация повторяется: конфликт между Ираном и США резко поднимает цены на нефть выше 100 долларов за баррель, и угрожает новой инфляционной бурей. На этой неделе около 20 центральных банков мира проведут заседания по денежно-кредитной политике, охватывая примерно две трети мировой экономики. В рамках G10 восемь центральных банков примут решения по ставкам. В связи с новым витком инфляционных угроз из-за конфликта в Ближнем Востоке, многие банки могут быть вынуждены отложить снижение ставок или даже рассмотреть их повышение.

Однако в настоящее время срочной необходимости в корректировке политики нет. За исключением Австралийского банка, который вновь повысил ставку, ожидается, что Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и Банк Англии сохранят текущие уровни ставок, одновременно оценивая влияние роста цен на энергоносители на потребительские цены и экономический рост. Будущая денежно-кредитная политика во многом будет зависеть от того, как долго продлится конфликт на Ближнем Востоке. Если ситуация вновь приведет к росту цен, замедлению экономического роста или вызовет сильные колебания национальных валют, центральные банки готовы к немедленным мерам.

На этот раз возникнет ли повторение кошмара инфляции 2022 года? Не повторится ли сценарий, когда мировые центробанки вновь допустят ошибку?

Конфликт между Ираном и США вызывает новую инфляционную ловушку

На фоне роста цен на нефть в эту неделю ожидаются решения по ставкам от Федеральной резервной системы, Европейского центрального банка и Банка Японии, и инвесторы внимательно следят за ключевыми сигналами.

Дуаньда Инфо, руководитель исследовательского института Цзюнь Вэй, отметил в интервью “Экономике XXI века”, что в условиях роста цен на нефть, вызванного конфликтом между Ираном и США, все центральные банки сталкиваются с дилеммой: бороться с инфляцией или поддерживать рост. В настоящее время “модель зависимости от данных” стала общим подходом, и большинство ведущих центробанков, скорее всего, сохранят ставки без изменений, но их руководители могут перейти к более “ястребиной” риторике, подготавливая почву для возможных ужесточений.

Рынки ожидают, что Федеральная резервная система сохранит ставки, однако ожидания снижения ставок значительно снизились. Возможно, точечный график покажет лишь одно снижение в течение года, а руководители оценят риск “застоя и инфляции” (стагфляции). Европейский центральный банк, скорее всего, тоже оставит ставки без изменений, но может дать сигнал о более жесткой политике, чтобы укрепить доверие к целям по инфляции, и в этом году повысить ставку один раз. Ожидается, что Банк Японии сохранит текущий уровень ставок, однако рост цен на энергоносители, вызывающий импортную инфляцию, может ускорить последующие повышения.

Дон Чжуньюнь, главный экономист China Merchants Securities, отметил, что недавний конфликт между Ираном и США привел к значительному росту цен на нефть и ожиданий по ним. Цена на нефть марки Brent уже превысила 100 долларов за баррель, а фьючерсы на май стабильно держатся выше этой отметки. Всего два с половиной месяца назад цена составляла всего 63 доллара. Такой резкий рост создает большую неопределенность для глобальной инфляции, которая уже замедляется.

Ключевым фактором этого роста цен стало блокирование Ираном пролива Хормуз, а дальнейшие сроки его открытия зависят от геополитической борьбы США, Ирана и Израиля. Неопределенность в геополитике, связанная с длительностью блокады, усложняет прогнозирование развития глобальной инфляции. Дон Чжуньюнь отметил, что поскольку конфликт продолжается всего полмесяца, реальный эффект на инфляцию еще не полностью проявился. Для центральных банков сейчас разумно сохранять “позицию ожидания”, основываясь на данных, и ждать более ясных показателей.

Что касается США, Европы и Японии, то у каждой из этих стран свои особенности.

Для Федеральной резервной системы, подчеркнул Дон Чжуньюнь, слабость рынка труда и рост цен на нефть усложняют задачу балансировки между контролем инфляции и стабилизацией экономики. Поэтому главный сигнал на этой неделе — высокая терпимость к текущей ситуации и переоценка целей. Председатель Пауэлл, вероятно, подчеркнет необходимость дальнейшего наблюдения за слабостью данных по занятости и рисками инфляции, вызванными ростом цен на энергоносители. Такой подход предполагает отсрочку снижения ставок и отказ от их повышения в ближайшее время, чтобы сбалансировать инфляционные и занятостные цели.

Европейский центральный банк, учитывая большую зависимость от внешних энергоисточников и память о кризисе 2022 года, скорее всего, даст более “ястребинный” сигнал, чтобы удержать инфляцию под контролем и сохранить возможность повышения ставок, если ситуация ухудшится. Если цены на энергоносители останутся высокими, ЕЦБ может усилить опасения по поводу инфляции и подготовиться к ужесточению политики.

Что касается Банка Японии, то ситуация наиболее противоречивая. Рост цен на нефть и падение курса иены до 160 за доллар усиливают импортную инфляцию, что требует повышения ставок для стабилизации курса. Однако высокая задолженность правительства и опасения вызвать финансовый кризис делают такие меры рискованными. Поэтому японский регулятор, скорее всего, будет осторожен, подчеркивая, что текущая инфляция — “временное явление” вызвано “поставочными шоками”, и полагаться на государственные субсидии, а не на монетарную политику, чтобы компенсировать рост цен на энергоносители. Также он может предупредить о необходимости контролировать курс и избегать чрезмерного ослабления иены.

Центробанки ищут пути в условиях разногласий

Австралийский банк в феврале стал первым крупным центробанком развитых стран, повысившим ставку в этом году, — на 25 базисных пунктов до 4,10%. Это второй месяц подряд повышения.

Ву Циди отметил, что за этим решением стоит сильная экономика Австралии: рост ВВП в четвертом квартале 2025 года составил 2,6% в годовом выражении, превысив потенциальный рост в 2%; инфляция в январе достигла 3,8%, что выше целевого диапазона 2–3%. Уровень безработицы остается низким.

Однако внутри Австралийского банка существуют разногласия. Решение было принято с минимальным перевесом 5:4, что свидетельствует о глубоких разногласиях внутри руководства. “Мягкие” участники опасаются, что чрезмерное повышение ставок может ударить по уже ослабевшему потреблению и экономике. В будущем политика повышения ставок будет очень зависеть от данных, и любые изменения могут привести к колебаниям.

Дон Чжуньюнь считает, что Австралийский банк стал лидером в цикле повышения ставок благодаря особому состоянию экономики: в отличие от других стран, где после повышения спрос замедлился, австралийская экономика демонстрирует устойчивость. Внутренний рост инфляции обусловлен в основном внутренними инвестициями и сильным рынком труда, а не только внешним ростом цен на энергоносители. Поэтому повышение ставок связано с необходимостью борьбы с внутренним ростом цен, а не только с внешними факторами.

Рынки ожидают, что Австралийский банк продолжит повышать ставки, в то время как Япония и Европа могут пойти по пути повышения, а Федеральная резервная система — скорее всего, останется на месте. В целом, перспективы денежно-кредитной политики в мире демонстрируют явную дифференциацию.

Особенность Австралии подчеркивает, что глобальные центробанки движутся по разным траекториям, а не по простому “ястребиному” или “голубиному” сценарию.

Дон Чжуньюнь отметил, что для ФРС, не обладая экономическими условиями для поддержания высоких ставок, и не испытывая такого давления, как ЕЦБ, находясь в ситуации риска инфляции и рецессии, единственный вариант — приостановить снижение ставок и придерживаться режима наблюдения, что делает ее типичным “центробанком, ориентированным на данные”.

ЕЦБ, несмотря на худшие перспективы роста по сравнению с США, сталкивается с более прямым воздействием энергетического шока. Если он вынужден повысить ставки из-за внешних ценовых шоков, это может привести к ситуации стагфляции, аналогичной 2022 году, только с более слабым спросом.

Что касается Банка Японии, то ситуация наиболее противоречивая: падение иены до 160 за доллар усиливает импортную инфляцию, что требует повышения ставок для стабилизации курса, однако высокая задолженность правительства и опасения кризиса делают такие меры рискованными. Поэтому японский регулятор, скорее всего, будет осторожен, подчеркивая, что текущая инфляция — “временное явление”, вызванное “поставочными шоками”, и полагаться на государственные субсидии, а не на монетарную политику, чтобы компенсировать рост цен на энергоносители. Также он может предупредить о необходимости контролировать курс и избегать чрезмерного ослабления иены.

Международные центробанки ищут пути в условиях разногласий

Австралийский банк в феврале стал первым крупным центробанком, повысившим ставки в этом году, — на 25 базисных пунктов до 4,10%. Это второй месяц подряд повышения.

Ву Циди отметил, что за этим решением стоит сильная экономика Австралии: рост ВВП в четвертом квартале 2025 года составил 2,6% в годовом выражении, превысив потенциальный рост в 2%; инфляция в январе достигла 3,8%, что выше целевого диапазона 2–3%. Уровень безработицы остается низким.

Однако внутри Австралийского банка существуют разногласия. Решение было принято с минимальным перевесом 5:4, что свидетельствует о глубоких разногласиях внутри руководства. “Мягкие” участники опасаются, что чрезмерное повышение ставок может ударить по уже ослабевшему потреблению и экономике. В будущем политика повышения ставок будет очень зависеть от данных, и любые изменения могут привести к колебаниям.

Дон Чжуньюнь считает, что Австралийский банк стал лидером в цикле повышения ставок благодаря особому состоянию экономики: в отличие от других стран, где после повышения спрос замедлился, австралийская экономика демонстрирует устойчивость. Внутренний рост инфляции обусловлен в основном внутренними инвестициями и сильным рынком труда, а не только внешним ростом цен на энергоносители. Поэтому повышение ставок связано с необходимостью борьбы с внутренним ростом цен, а не только с внешними факторами.

Рынки ожидают, что Австралийский банк продолжит повышать ставки, в то время как Япония и Европа могут пойти по пути повышения, а Федеральная резервная система — скорее всего, останется на месте. В целом, перспективы денежно-кредитной политики в мире демонстрируют явную дифференциацию.

Особенность Австралии подчеркивает, что глобальные центробанки движутся по разным траекториям, а не по простому “ястребиному” или “голубиному” сценарию.

Дон Чжуньюнь отметил, что для ФРС, не обладая экономическими условиями для поддержания высоких ставок, и не испытывая такого давления, как ЕЦБ, находясь в ситуации риска инфляции и рецессии, единственный вариант — приостановить снижение ставок и придерживаться режима наблюдения, что делает ее типичным “центробанком, ориентированным на данные”.

ЕЦБ, несмотря на худшие перспективы роста по сравнению с США, сталкивается с более прямым воздействием энергетического шока. Если он вынужден повысить ставки из-за внешних ценовых шоков, это может привести к ситуации стагфляции, аналогичной 2022 году, только с более слабым спросом.

Что касается Банка Японии, то ситуация наиболее противоречивая: падение иены до 160 за доллар усиливает импортную инфляцию, что требует повышения ставок для стабилизации курса, однако высокая задолженность правительства и опасения кризиса делают такие меры рискованными. Поэтому японский регулятор, скорее всего, будет осторожен, подчеркивая, что текущая инфляция — “временное явление”, вызванное “поставочными шоками”, и полагаться на государственные субсидии, а не на монетарную политику, чтобы компенсировать рост цен на энергоносители. Также он может предупредить о необходимости контролировать курс и избегать чрезмерного ослабления иены.

Основная причина дифференциации центральных банков — в том, что разные страны реагируют на один и тот же геополитический шок, находясь в различных фазах экономического цикла.

За этим стоит структурное различие экономики. Ву Циди отметил, что текущая дифференциация объясняется разными уровнями инфляционного давления и мотивацией роста. Еврозона, как регион, импортирующий энергию, очень чувствительна к ценам на нефть, и для борьбы с инфляцией ЕЦБ приходится повышать ставки. Федеральная резервная система, оказавшись в ситуации “стагфляции”, вынуждена балансировать между повышением ставок и сохранением занятости, поэтому предпочитает ждать и наблюдать. Япония, страдающая от роста цен на энергоносители и слабого курса иены, скорее всего, продолжит повышать ставки для нормализации политики и стабилизации валюты.

Вернется ли инфляционный кошмар 2022 года?

В 2022 году конфликт между Россией и Украиной вызвал двузначный рост цен в ведущих экономиках. Если нынешний конфликт между Ираном и США продлится дольше, повторится ли инфляционный кризис 2022 года?

Дуаньда считает, что есть сходство: оба конфликта происходят в ключевые моменты циклов денежно-кредитной политики — в 2022 году в начале ужесточения, сейчас — в середине смягчения; оба связаны с энергетическими шоками, усиливающими инфляцию.

Однако есть и важные различия. Во-первых, ситуация с спросом. В 2022 году, когда начался конфликт, экономика уже была перегрета после пандемии, и шок с предложением усилил инфляцию. Сейчас же глобальный спрос остается слабым, и влияние шока на инфляцию может быть менее значительным. Во-вторых, пространство для политики. В 2022 году, несмотря на боль при повышении ставок, у центральных банков еще оставались возможности для их повышения, чтобы бороться с инфляцией. Сейчас же после нескольких раундов снижения ставок, возможности для дальнейших повышений значительно ограничены. В-третьих, координация действий. В 2022 году большинство центробанков шли в унисон, повышая ставки для борьбы с инфляцией. Сейчас же их решения разнятся в зависимости от внутренней ситуации и внешних условий.

Дуаньда считает, что вероятность повторения кризиса 2022 года невысока. Скорее, страны окажутся в ситуации “не могут повысить ставки, хотя очень хотят”, — стагфляционной ловушке. Однако, если блокада пролива Хормуз затянется, и геополитическая напряженность усилится, это может привести к неожиданным инфляционным шокам.

Ву Циди добавил, что с учетом изменений в макроэкономической среде, вероятность повторения инфляционного кошмара 2022 года значительно снизилась.

Начальные условия тоже отличаются. В 2022 году, до конфликта, инфляция была вызвана цепочками поставок и масштабными фискальными стимулами США, достигнув 40-летних максимумов. Сейчас же, с конца 2025 года, рост цен в США идет на спад, и начальные условия иные.

Роль энергии в инфляции также снизилась. За последние годы доля услуг в инфляции выросла, а влияние цен на энергоносители уменьшилось, что делает инфляцию менее чувствительной к нефтяным ценам. Опыт 2022 года заставил центробанки, особенно ЕЦБ, быть очень осторожными в отношении энергетических шоков.

В будущем, отметил Ву Циди, ключевым фактором станет продолжительность и интенсивность конфликта между Ираном и США. Если пролив Хормуз останется заблокированным надолго, это вызовет серьезный энергетический кризис, повысит инфляцию и замедлит рост, что усложнит политику центральных банков и создаст дилемму.

Ошибки 2022 года — в неправильной оценке “временного” характера инфляции — остаются в памяти. На этот раз, в условиях новых вызовов, глобальные центробанки снова стоят перед выбором: как избежать ошибок прошлого и обеспечить мягкую посадку экономики? Ответ зависит от развития ситуации.

(Редактор: Вэнь Цзинь)

Ключевые слова: инфляция