Проблема с выводом средств: почему ончейн-доллары всё ещё не могут оплачивать счета

Артем Толкачев — главный специалист по реальным активам (RWA) в Falcon Finance.

ФинТех движется быстро. Новости повсюду, ясности — нет.

Еженедельник FinTech Weekly собирает ключевые новости и события в одном месте.

Нажмите здесь, чтобы подписаться на рассылку FinTech Weekly

Читают руководители JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna и других компаний.

Регулирование стабильных монет давно находится в процессе разработки, и мы наконец видим реальные успехи в нескольких крупных юрисдикциях. Особенно в США направление становится яснее, несмотря на продолжающиеся дебаты о доходности: повышенные стандарты резервов, более четкие требования к выкупу и ужесточение критериев для эмитентов и поставщиков услуг.

Для многих в индустрии это хорошие новости. Ясность лучше, чем неопределенность. Но ясность регулирования стабильных монет освещает следующую важную проблему, которая находится на границе между ончейн-долларами и реальной финансовой системой. Уверенность в крупных фиатных стабильных монетах улучшилась, даже после стрессовых событий, таких как временное отклонение USDC в марте 2023 года. По мере роста обращения и продвижения регулирования платежных стабильных монет, таких как закон GENIUS, ограничение смещается с токена на мост «реальной экономики»: регулируемые каналы конвертации и выплаты, которые могут надежно переводить ончейн-доллары в банковские счета в масштабах.

Большинство разговоров о стабильных монетах сосредоточены на составе резервов, частоте аудита и механизмах выкупа. Это важно. Но они описывают только половину жизненного цикла долларового цифрового актива, потому что в тот момент, когда бизнесу нужно конвертировать ончейн-ликвидность в зарплату, счет поставщика или налоговый платеж, эти транзакции остаются фрагментированными, дорогими и во многих случаях недоступными в институциональных масштабах.

Именно поэтому сейчас наиболее значимые разработки в области стабильных монет часто касаются не новых токенов, а инфраструктуры, которая превращает ончейн-доллары в регулируемые платежи.

Для бизнесов, которым нужны стабильные ежедневные потоки в шестизначных суммах в большинстве каналов, инфраструктура либо отсутствует по разумной цене, либо требует объединения нескольких контрагентов с разными стандартами соблюдения требований.

В результате организации, работающие ончейн, часто содержат две параллельные казначейские функции: одну для цифровых активов, другую для традиционных платежей, с ручной сверкой между ними. Повышение скорости расчетов ончейн частично компенсируется трением при возврате стоимости в банковскую систему.

Что делает эту проблему более актуальной сейчас, так это то, что регулирование ужесточает требования к фиатным стабильным монетам, в то время как слой off-ramp управляется разрозненными режимами — МСБ, EMI и банками. Разрыв меньше связан с отсутствием регулирования и больше с отсутствием стандартизированной модели работы от начала до конца: последовательных SLA, сроков, отчетности и сверки.

Закон GENIUS устанавливает правила для эмитентов. консультационные документы FCA касаются эмиссии, хранения и пруденциальных требований. Но инфраструктура, которая превращает ончейн-доллары в регулируемые платежи, такая как EMI, платежные сервисы, поставщики фиатных расчетов, работает по другим нормативам. Это существующие режимы финансовых услуг, а не крипто-специфические.

Разрыв между этими двумя регуляторными слоями — причина, по которой внедрение останавливается. Эмитент стабильной монеты может полностью соответствовать требованиям по резервам и выкупу, но держатель этой монеты все равно может столкнуться с трудностями при конвертации в евро, фунты или доллары через регулируемый канал без задержек, комиссий или регуляторных трений.

Это особенно важно для синтетических долларов — долларовых активов, которые держат свою привязку через переобеспечение и рыночные механизмы, а не через фиатные резервы. В отличие от фиатных стабильных монет, синтетические доллары не позиционируют себя как цифровые деньги. Они делают более узкие заявления: долларовая экспозиция, явный риск и опционная доходность через отдельный механизм стейкинга. Это отличие означает, что они находятся вне рамок регуляторных требований, сейчас создаваемых для платежных стабильных монет.
Это, чтобы было ясно, не уклонение. Это проектный выбор, создающий более четкие границы соблюдения требований. Эмитент синтетической доллары не конкурирует с банковскими депозитами и не позиционирует себя как платежный инструмент. Его регуляторные обязательства отличаются и более ограничены. Но практический результат такой же, как и для любого ончейн-доллара: если держатель не может конвертировать его в фиат через регулируемую инфраструктуру, полезность актива ограничена ончейн-средой.

Решение, которое сейчас появляется, не может исходить из одного регуляторного режима, охватывающего все — от эмиссии до платежей. Для достижения соответствия необходима архитектура, которая является модульной, где каждый слой работает в своей собственной зоне ответственности. Ончейн-эмиссия следует одним правилам, а конвертация крипто-фиат — другим, обычно через зарегистрированный платежный сервис или аналогичный. А слой фиатных платежей управляется уполномоченным финансовым учреждением, подчиняющимся своим пруденциальным и потребительским требованиям.

Разделение позволяет каждому компоненту регулироваться той властью, которая лучше всего подходит для его надзора, без необходимости, чтобы одна организация обладала всеми лицензиями или соответствовала всем рамкам одновременно. Это также означает, что продукты на основе ончейн-долларов, будь то фиатные стабильные монеты или синтетические альтернативы, могут получать доступ к реальным платежным каналам без необходимости становиться платежными институтами.

Для бизнесов и торговых платформ, использующих эти инструменты, это означает возможность зарабатывать доход на ончейн, одновременно оплачивая поставщиков в евро или фунтах, не выбирая между доходами в DeFi и реальными обязательствами. Это был недостающий шаг.

По мере развития регуляторных рамок, организации, обеспечивающие off-ramp, такие как EMI, платежные процессоры и регулируемые поставщики конвертации, получают более ясную правовую базу для обработки ончейн-долларовых потоков. Это, в свою очередь, снижает регуляторные риски, которые ранее делали традиционные финансовые институты неохотно работать с конвертацией крипто-фиат.

Вероятно, модульная архитектура соблюдения требований, разделяющая эмиссию, конвертацию и платежи на отдельные, независимо регулируемые слои, станет стандартным шаблоном. Уже на рынке есть первые версии такой модульной системы: Visa запустила расчет USDC в США, Circle объявила о CPN для FI-to-FI стабилькоинов, а Stripe внедрила USDC checkout для продавцов Shopify с стандартными фиатными выплатами. Следующий этап внедрения ончейн-долларов не будет определяться тем, чьи резервы выглядят лучше на бумаге. Он будет зависеть от того, кто сможет быстро, предсказуемо и масштабируемо конвертировать ончейн-ликвидность в регулируемые платежи. Решите проблему off-ramp — и «ончейн-доллары» перестанут быть продуктовой категорией и начнут функционировать как финансовая инфраструктура.

Об авторе

Артем Толкачев — главный специалист по реальным активам (RWA) в Falcon Finance, где он руководит развитием инфраструктуры токенизированных реальных активов и систем синтетических долларов. Более десяти лет он занимается созданием цифровых активов в Европе и Азии.