Кризис американского частного кредита не разрешен! Morgan Stanley: коэффициент дефолта прямых кредитов может подняться до 8%

Почему ИИ и его революция усугубляют кризис дефолтов по займам в сфере программного обеспечения?

Проблемы в области частных кредитов в США еще не завершены.

Недавно Western Alliance подала иск против дочерней компании Jefferies Financial Group за невыплату части кредитов, связанных с банкротом поставщиком автозапчастей First Brands. Этот иск, по мнению экспертов, в определенной степени выявил риски банков в сфере частных кредитов. В то же время Morgan Stanley на этой неделе предупредил, что, несмотря на то, что революция ИИ еще не оказала существенного влияния на рынок частных кредитов, высокий уровень заемных средств в программном обеспечении и приближающиеся сроки погашения многих кредитов могут привести к росту уровня дефолтов по прямым займам до 8%.

Риски банков в сфере частных кредитов привлекают внимание

В этом месяце конфликт между Western Alliance и Jefferies стал публичным. Western Alliance обвиняет дочернюю компанию Jefferies в нарушении условий договора и невыплате части кредитов, связанных с First Brands. Western Alliance утверждает, что Jefferies и ее управляющая компания знали о проблемах First Brands, но все равно заключили новые кредитные соглашения. На основании этого Western Alliance считает, что Jefferies должна погасить задолженность. В свою очередь, Jefferies заявила, что иск безоснователен, и что она не обязана возвращать кредиты, подчеркнув, что заявления о невозможности погашения — «ложные и абсурдные».

Этот иск показывает, как американский банковский сектор способствует развитию рынка частных кредитов и какие последствия могут последовать при его крахе. Согласно данным СМИ, за последний год американский банковский сектор был подвержен рискам в сфере частных кредитов на сумму около 300 миллиардов долларов. Банки поддерживают этот рынок различными способами, включая прямое кредитование фондов, конкретных инвестиционных проектов или ограниченных партнеров фондов.

Профессор кафедры корпоративного права и корпоративного управления Кембриджского университета Бобби Редди отметил, что основная тревога связана с тем, что рынок частных кредитов в основном является «черным ящиком», а механизмы работы банков — сложны.

Фактически, за последние недели инвесторы начали опасаться рисков, связанных с американским банковским сектором, а также возможного ослабления экономического роста из-за конфликта на Ближнем Востоке и повышения инфляции. В результате акции банков в США сильно упали. Индекс KBW Banks на NASDAQ снизился почти на 10% с начала 2026 года, тогда как индекс S&P 500 — всего на 2%.

Конфликт между Western Alliance и Jefferies связан с распространенной структурой. Western Alliance предоставила кредит через специальное целевое юридическое лицо (SPV), созданное Jefferies, которое затем финансировало First Brands для получения ожидаемых платежей. То есть, когда клиенты First Brands платят по счетам, деньги поступают на счет SPV. Такой способ кредитования называется факторингом. Создание SPV изначально предназначалось для облегчения оценки залога и рисков без необходимости полного кредитного анализа всей компании. Регуляторы считают, что такие кредиты обычно менее рискованны, поскольку требования к капиталу по ним ниже, чем по прямым кредитам компании First Brands. Однако после банкротства First Brands кредиторы обвинили SPV в двойном залоге дебиторской задолженности.

Профессор патрик Корриган из Университета Нотр-Дам отметил: «Хотя на первый взгляд кажется, что банки не участвуют в этом, на самом деле они остаются в центре системы, а SPV — это юридическая структура, которая поддерживает все это».

Редди добавил, что дальнейшее развитие этого дела будет интересно инвесторам и аналитикам, поскольку в таких распространенных схемах с SPV важно понять, насколько защищены интересы банков и частных кредитных организаций. С момента подачи иска 6 марта акции Western Alliance и Jefferies упали примерно на 16% и 17% соответственно.

Дефолт по прямым займам может достичь 8%

Еще один риск, вызывающий тревогу на рынке — рост уровня дефолтов. Аналитическая команда Morgan Stanley, включая Joyce Jiang, в отчете от 16 числа предупредила, что, несмотря на то, что революционные изменения, вызванные ИИ, пока не оказали существенного влияния на фундаментальные показатели рынка частных кредитов, развитие ИИ продолжит разрушать программное обеспечение. Высокий уровень заемных средств и приближающиеся сроки погашения увеличивают риск дефолтов до уровня около 8%, что является максимумом с начала пандемии. Прямые займы — это наиболее важная и распространенная часть рынка частных кредитов.

«Финансовое состояние кредитов в сфере программного обеспечения сталкивается с вызовами: их уровень заемных средств самый высокий среди основных отраслей, а резервные фонды — самые низкие. Хотя краткосрочные показатели дефолтов в публичных и частных рынках снизились, влияние ИИ продолжит увеличивать уровень дефолтов», — говорится в отчете.

Morgan Stanley подчеркнул, что в портфеле бизнес-операционных компаний (BDC) программное обеспечение занимает самую большую долю — около 26%. Также в структуре секьюритизации частных кредитов есть кредиты, обеспеченные займами в сфере программного обеспечения, на сумму около 19%. Многие из этих высокорискованных кредитов скоро подлежат погашению. По данным PitchBook, 11% кредитов в сфере программного обеспечения истекают в 2027 году, а еще 20% — в 2028 году.

Эти опасения уже привели к росту заявлений о досрочном выкупе частных кредитных фондов. На прошлой неделе Morgan Stanley и Cliffwater LLC ограничили сумму выкупа для своих фондов, поскольку заявки на выкуп превысили квартальные лимиты.

Ранее UBS также отметил, что «повестка о революции ИИ» станет более очевидной в 2026–2027 годах, особенно в отношении кредитных активов низкого качества с высоким уровнем рефинансирования, таких как частные кредиты с высокой долей в сфере программного обеспечения, высоким уровнем заемных средств и высоким давлением на рефинансирование. В ближайшее время уровень дефолтов по этим активам может значительно вырасти.

Однако аналитики Morgan Stanley отметили, что, несмотря на значительный потенциал системных рисков в сфере частных кредитов, эти риски в целом не представляют угрозы для широкой финансовой системы и их влияние на рынок в целом ограничено.