【Xinda Pharma】Tibet Pharma (600211) 2025 Annual Report Commentary: Stable Price and Volume for Neoactive, External M&A to Drive New Growth Points

(Источник: Исследовательская команда Тан Айцзин)

Данная статья взята из отчета о годовой отчетности Tibet Pharmaceutical (600211) за 2025 год, опубликованного 13 марта 2026 года в исследовательском центре Cinda Securities: «Обзор годовой отчетности Tibet Pharmaceutical (600211) за 2025 год: стабильные объем и цена нового активатора, расширение за счет поглощений для создания новых точек роста». Для получения подробной информации ознакомьтесь с оригинальным отчетом. Тан Айцзин S1500523080002, Хэ Синь S1500524120003.

Событие: Tibet Pharmaceutical опубликовала годовой отчет за 2025 год. В 2025 году выручка составила 2,982 млрд юаней, рост на 6,23%; чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, — 938 млн юаней, снижение на 10,78%, что в основном связано с уменьшением государственных субсидий; скорректированная чистая прибыль — 871 млн юаней, рост на 1,48%; операционный денежный поток — 1,005 млрд юаней, рост на 1%. Бюджет на 2026 год — выручка 3,3 млрд юаней, контроль затрат и расходов не превышает 75% (без обязательств по выполнению показателей).

Обзор:

Новый активатор — крупный продукт, объем и цена стабильны, ожидается продолжение стабильного денежного потока.

По структуре выручки, продажи рекомбинантного человеческого мозгового натрийпептида для инъекций (новый активатор) составили 86,02% от годовой выручки; продажи изосорбида мононитрата пролонгированного действия (Имдоро) — 4,23%; остальные продукты — 9,75%. В 2025 году показатели компании оставались стабильными, что в основном обусловлено стабильностью объема и цены рекомбинантного человеческого мозгового натрийпептида (новый активатор). По объемам, в 2025 году продажи составили 7,3459 млн штук, рост на 4,82%; по ценам, в декабре 2025 года обновлен национальный список медицинских страховок, инъекционный рекомбинантный человеческий мозговой натрийпептид (новый активатор) продолжает включаться в список, его цена остается стабильной без необходимости новых переговоров. В сегменте вторичных продуктов, продажи Имдоро составили 10,6681 млн коробок, рост на 31,46%; продажи капсул Нодикон — 64,5804 млн штук, рост на 146,31%, что значительно способствует росту доходов.

Постоянные высокие дивиденды, дивидендная доходность около 4%.

В 2025 году компания планирует выплатить дивиденды в размере 563 млн юаней, что составляет около 60% от прибыли, что уже третий год подряд достигает такого уровня. Исходя из цены закрытия 13 марта 2026 года, дивидендная доходность составляет примерно 4%. На конец 2025 года у компании на счетах было 2,327 млрд юаней, финансовые активы — 1,123 млрд юаней, итого около 3,45 млрд юаней. За последние 3 года чистый приток операционного денежного потока составил около 3 млрд юаней. Мы считаем, что у компании богатые денежные резервы и стабильный денежный поток, что обеспечивает возможность продолжать высокие дивиденды.

Активный поиск и поглощения для трансформации, создание новых точек роста через «один участие — один контроль».

Компания активно реализует стратегическую трансформацию. В 2025 году завершены два крупных поглощения: участие в компании Чэньтай Ямяо и контроль над компанией Руйчжэн Цзиньсюань, что направлено на создание портфеля продуктов на краткосрочную, среднесрочную и долгосрочную перспективу, чтобы снизить зависимость от одного продукта. 1) Через участие в Чэньтай Ямяо компания получила права на коммерциализацию в Китае инновационного препарата Золитиниб, одобренного в ноябре 2024 года, включенного в национальный список медицинских страховок в декабре 2025 года, что может быстро увеличить показатели. 2) Через контроль над Руйчжэн Цзиньсюань компания вышла на передний край генной редактирующей терапии, получив ранние разработки ART001 и ART002, что закладывает основу для долгосрочного роста.

1. Золитиниб: первый в мире препарат, специально предназначенный для лечения поздних стадий немелкоклеточного рака легкого (NSCLC) с метастазами в центральную нервную систему (ЦНС), прошедший регистрацию и достигший значимых результатов. Обладает 100% способностью проникать через гематоэнцефалический барьер. Результаты III фазы клинических испытаний EVEREST опубликованы в журнале «Cell Press». Клинические результаты показали значительное увеличение медианного времени без прогрессирования (9,6 месяцев против 6,9 месяцев у контрольной группы), а также значительный эффект внутри черепа: медианное время без прогрессирования внутри черепа — 15,2 месяца против 8,3 месяцев у контрольной группы.

2. ART001: нацелен на ген TTR, применяется при амилоидозе транстиретинового белка, включая ATTR-PN (мультифокальная нейропатия) и ATTR-CR (кардиомиопатия). В мае 2025 года завершено исследование I/II стадии. В эффективности, после однократного введения препарата в течение 72 недель, у участников с высокой дозой наблюдалось стабильное снижение уровня периферического TTR белка более чем на 90%, максимум — до 95%. В безопасности, все пациенты переносили инфузии без реакции, не было выявлено повышения уровня печеночных ферментов выше 1 уровня, не наблюдалось тяжелых побочных эффектов или серьезных нежелательных явлений, а 72-недельное наблюдение не выявило отсроченных побочных эффектов.

3. ART002: нацелен на PCSK9, применяется при гетерозиготной семейной гиперхолестеринемии (HeFH). В апреле 2025 года завершено исследование I/II стадии, у участников с очень высоким уровнем ЛПНП (более 6 мМ) за 24 недели наблюдалось снижение ЛПНП на 56% в среднем, максимум — 70%. Уровень PCSK9 в плазме снизился почти на 90%. В безопасности, у всех доз ART002 не выявлено токсичных эффектов или других нежелательных явлений, что свидетельствует о высокой безопасности.

Прогноз прибыли: ожидается, что в 2026–2028 годах выручка составит 3,299 млрд, 3,598 млрд и 3,873 млрд юаней соответственно; чистая прибыль — 998 млн, 1,061 млрд и 1,115 млрд юаней; EPS (разводненный) — 3,10, 3,29 и 3,46 юаней. Соответственно, мультипликаторы P/E — 14,15, 13,31 и 12,67.

Риски: изменения в политике фармацевтической отрасли; чрезмерная зависимость от одного продукта; неопределенность при расширении за счет поглощений; неудачи в R&D-проектах.