IPO радар | Привлечение средств и расширение производства в условиях избытка в отрасли, на долю Longxin Intelligent приходятся многочисленные противоречия

В качестве предприятия национального уровня, ключевого малого гиганта с особой специализацией и инновациями, компания Changzhou Longxin Intelligent Equipment Co., Ltd. (код ценной бумаги: 874520.BJ) привлекает значительное внимание рынка к своему процессу выхода на биржу Пекинской фондовой биржи. Эта компания, более двадцати лет специализирующаяся на производстве оборудования для изготовления высокотехнологичных микронаноматериалов, благодаря трем основным направлениям — шлифовальному оборудованию, сушильным машинам и автоматизированным производственным линиям — накопила клиентов среди крупнейших игроков отрасли, таких как CATL и湖南裕能.

Однако, из-за временного избытка мощностей в нижележащем сегменте литий-железо-фосфатных аккумуляторов, темпы роста финансовых показателей Longxin Intelligent замедлились. Кроме того, журналисты из Interface News обнаружили, что компания находится под риском чрезмерной зависимости: доля продаж пяти крупнейших клиентов достигла 69,32%. Также вызывает опасения высокий уровень дебиторской задолженности и запасов, создающих финансовое давление, а также несоответствие между привлеченными средствами для расширения производства и циклом отраслевых корректировок.

Споры вокруг инвестиций в 458 миллионов юаней в период избыточных мощностей

Планируемый сбор средств в рамках первичного размещения акций (IPO) составляет 458 миллионов юаней, которые предполагается направить на расширение производства оборудования для микронаноматериалов и автоматизированных линий, строительство крупного автоматизированного оборудования и научно-исследовательского центра. В частности, планируется добавить 500 единиц оборудования и 50 линий производства. Однако финансовое состояние компании вызывает сомнения в необходимости такого масштабного привлечения капитала.

Longxin Intelligent не является «нуждающейся в деньгах» компанией при выходе на биржу. В период с 2022 по июнь 2025 года, несмотря на частые дополнительные взносы и увеличение уставного капитала, компания выплачивала крупные дивиденды: в 2022 году — 83,2 миллиона юаней наличными, в 2023 году — еще 43 миллиона. Кроме того, на конец июня 2025 года на балансе компании находилось 280 миллионов юаней в торговых финансовых активах, в основном банковских инвестиционных продуктов.

«Основной движущей силой выхода компании на биржу является ли необходимость расширения мощностей или желание раннего выхода инвестиций — требует более ясного объяснения», — отметил один из долгосрочных инвесторов, следящих за IPO на Северной бирже. «Ранние инвесторы, такие как Zhongbi Fund и Hongde Guang Investment, владеют акциями компании уже много лет, и после выхода на биржу возможен их выход». Эти инвесторы вошли примерно в 2023 году по цене около 18,33 юаней за акцию.

Еще одна причина для опасений — перспективы инвестиций в проекты расширения. В сегменте нижележащего рынка, особенно в секторе литий-железо-фосфатных аккумуляторов, отрасль сталкивается с фазовым и структурным избытком мощностей. С 2023 года конкуренция усилилась, уровень запуска новых мощностей снизился, а у ведущих компаний наблюдается убытки. Longxin Intelligent планирует значительно увеличить мощности, однако в документах IPO не раскрыты конкретные данные о клиентской базе или заказах, подтверждающих поддержку расширения. Один из инвесторов отметил: «Если в период спада отрасли компания расширяет мощности без подтвержденных заказов, то день запуска производства может стать моментом резкого снижения загрузки мощностей и обесценивания амортизации, съедающей прибыль».

Проблемы с результатами и зависимость от крупных клиентов

Финансовые показатели Longxin Intelligent демонстрируют яркую иллюстрацию уязвимости, вызванной чрезмерной зависимостью от одного сегмента рынка.

С 2022 по 2024 год выручка выросла с 3,36 до 6,04 миллиарда юаней, а чистая прибыль — с 87,16 до 143 миллионов, затем снизилась до 120 миллионов. В 2025 году ожидается выручка в 6,34 миллиарда (+5%), а чистая прибыль — 118 миллионов (-1,7%). Основная причина колебаний — фазовое и структурное перенасыщение рынка литий-железо-фосфатных аккумуляторов с 2023 года, что привело к снижению загрузки мощностей и ухудшению результатов компаний.

Источник данных: WIND

Резкое сокращение прибыльности проявляется в падении валовой маржи. В 2023 году она составляла 41,35%, а в 2024 году снизилась до 34,26%, то есть за год уменьшилась более чем на 7 процентных пунктов. Также снизилась маржа по новым заказам, которая в 2023 году достигала 40,48%, а в первой половине 2025 года — 26,92%. Компания объясняет это снижением деловой активности в нижележащем сегменте и усилением переговорных позиций клиентов. В результате, чтобы сохранить долю на рынке, Longxin Intelligent вынуждена участвовать в ценовых войнах. Такой ценовой компромисс, хотя и позволяет удерживать объемы продаж, подрывает способность компании к самофинансированию.

Эта потеря ценового влияния тесно связана с клиентской структурой. В период с 2022 по первую половину 2025 года доля продаж пяти крупнейшим клиентам выросла с 48,68% до 69,32%. Клиенты сосредоточены в основном в секторе новых энергетических батарейных материалов, среди них — крупные производители, такие как湖南裕能,融通高科,宁德时代,国轩高科. Эти крупные клиенты формируют значительную часть доходов Longxin Intelligent. Однако высокая концентрация рискует привести к «привязке» компании к этим клиентам, что ограничивает ценовую гибкость. Аналитик в области новых энергетических технологий отметил: «CATL и другие крупные компании обладают очень сильной переговорной позицией, они могут не только снижать закупочные цены на оборудование, но и требовать авансовых платежей или продлевать сроки оплаты. Более того, если в будущем крупные клиенты решат строить собственные линии или поддерживать новых поставщиков, это может значительно повлиять на показатели компании».

Опасные «игры с отчетностью»

Если снижение результатов — явные «наружные раны», то ухудшение финансового качества — внутренние повреждения. Финансовая отчетность Longxin Intelligent показывает характерные признаки «богатой прибыли на бумаге, но с давящим денежным потоком»: высокий уровень дебиторской задолженности и запасов, расхождение между чистым денежным потоком от операционной деятельности и чистой прибылью.

На конец каждого отчетного периода дебиторская задолженность компании составляла 80,45, 112,28, 145,25 и 190,17 миллионов юаней, демонстрируя постоянный рост. Также увеличивается доля дебиторской задолженности со сроком более одного года. Быстрый рост дебиторской задолженности связан с избытком мощностей в нижележащем сегменте и напряженной финансовой ситуацией клиентов.

К концу июня 2025 года сумма просроченных долгов по десяти крупнейшим дебиторам достигла 133 миллиона юаней, что составляет 71,84% от общей суммы долгов по этим клиентам. Среди них — ключевые клиенты, такие как湖南裕能,融通高科,国轩高科,创普斯 и东阳光. Компания прямо указывает причины: «Несовпадение внутрикорпоративных планов платежей и условий контрактов», «финансовое напряжение клиентов, вызывающее задержки платежей» и др.

Источник данных: Prospectus

К концу октября 2025 года, после отчетной даты, возврат средств по этим долгам составил всего 13,24%. Компания объясняет это тем, что «время подсчета возвратов близко к концу отчетного периода». По сравнению с 42,33% возврата по этим же долгам на конец 2024 года, скорость возврата в 2025 году заметно снизилась. Это свидетельствует о том, что давление на финансовую цепочку нижележащих клиентов передается вверх по цепочке к поставщикам оборудования, и риск безнадежных долгов накапливается.

Высокий уровень дебиторской задолженности напрямую истощает денежные средства компании. Несмотря на то, что с 2022 по 2024 год чистая прибыль превысила 350 миллионов юаней, в первой половине 2025 года чистый денежный поток от операционной деятельности был отрицательным и составил 25,64 миллиона юаней. Компания объясняет это сокращением предоплаты, однако более глубокая причина, вероятно, заключается в смягчении условий платежей для привлечения заказов.

Что касается запасов, то на конец каждого периода их стоимость составляла 389,71, 631,87, 506,96 и 414,91 миллиона юаней, оставаясь на высоком уровне. Основная часть запасов — готовая продукция и незавершенное производство, что связано с длительным сроком выполнения крупных оборудования и линий. Эти товары, уже отгруженные, но еще не установленные и не введенные в эксплуатацию у клиентов, представляют потенциальный риск. В случае остановки проектов или изменения технических решений, такие товары могут долго числиться на балансе или даже быть возвращены, что приведет к обесценению запасов и возможным убыткам.

В условиях переплетения рисков и вызовов, Longxin Intelligent необходимо представить рынку более ясную картину своей ситуации.