Обзор рынков: Сколько еще неопределенности могут выдержать рынки?

Теперь, когда война с Ираном продолжается уже третью неделю, единственное, что ясно в этом конфликте — это отсутствие ясности относительно его продолжительности и хода. По всему Уолл-стрит было заметно уверенность в том, что война не продлится долго и что перебои в перевозке нефти и природного газа будут кратковременными. Хотя это все еще возможно, аналитики говорят, что окно возможностей закрывается.

Американский фондовый рынок справляется с неопределенностью с умеренными потерями. С начала войны индекс Morningstar US Market снизился более чем на 4%, но за последние 12 месяцев вырос почти на 20%. Все это происходит в то время, когда возникают опасения не только по поводу трещин на рынке частного кредита, но и по поводу влияния искусственного интеллекта на бизнес-модели различных отраслей. Более того, найм сотрудников остановился, а инфляция значительно превышает целевые показатели Федеральной резервной системы.

Для инвесторов всех масштабов текущая ситуация — это значительная неопределенность. «Это очень сложная ситуация, потому что, когда речь идет о политике или военных действиях, анализировать гораздо сложнее», — говорит Тим Мюррей, стратег по рынкам капитала в мульти-активном отделе T. Rowe Price. «Мы просто пытаемся оценить, насколько близки мы к возможному сценарию».

Почему фондовый рынок остался устойчивым на фоне войны с Ираном

Что дальше с ценами на нефть?

Как мы отметили в начале войны, все взгляды сосредоточены на одном участке водной поверхности на карте мира. «Все дело в Персидском заливе», — говорит Мюррей. Степень, до которой нефть и природный газ могут проходить через пролив, который в обычное время составляет 20% мировых поставок, определит, как долго цены на нефть останутся высокими и насколько сильно пострадают экономики.

На этом фронте новости не выглядят обнадеживающе. Брент, мировой эталон цен на нефть, завершил прошлую неделю выше $100 за баррель — рост почти на 40% с начала войны. Американский эталон, нефть West Texas Intermediate, вырос еще больше — примерно на 45% — и завершил неделю около $97.

«Основной канал передачи влияния войны с Ираном на экономику США — это цена на нефть», — написали аналитики Goldman Sachs на прошлой неделе. «Наши стратеги по товарам теперь ожидают, что средняя цена Brent составит $98 в марте и апреле — на 40% выше среднего уровня 2025 года — после чего снизится до $71 к [четвертому кварталу].»

Следите за потребительскими расходами и заявками на пособия по безработице

На данном этапе большинство аналитиков по-прежнему считают, что ни фондовый рынок, ни экономика США не понесут существенных потерь, даже несмотря на то, что прогнозы по ценам на нефть и газ остаются выше, чем две недели назад.

Дональд Рисмиллер, главный экономист Strategas Research Partners, отмечает, что в эпоху после COVID экономика США пережила несколько шоков, не впав в рецессию. Это было после роста цен на нефть после вторжения России в Украину и последующего скачка инфляции, что привело к резкому повышению процентных ставок и банкротствам региональных банков в 2023 году. Для Рисмиллера важен один фактор: «Потребитель оставался довольно стабильным на протяжении всего этого времени».

«Это не означает, что [потребители] чувствуют себя хорошо», — говорит он, отмечая снижение настроений. «Но если смотреть на инфляционно скорректированные потребительские расходы, они оставались довольно стабильными с 2021 года, так что мы пережили шоки».

Для Рисмиллера любой сигнал о возможной экономической катастрофе, скорее всего, проявится в еженедельных данных о заявках на пособия по безработице, которые публикуются по четвергам. Заявки оставались относительно стабильными в течение многих месяцев, в среднем составляя от 200 000 до 240 000 в неделю. «Если мы получим более 260 000, то история экономики начнет разрушаться», — говорит он.

Может ли произойти распространение кризиса из частного кредита?

Между тем, финансовые новости продолжают быть наполнены сообщениями о проблемах, с которыми сталкиваются кредиторы и управляющие фондами на рынке частных кредитов. Есть две основные темы. Первая — это реакция на так называемое слияние публичных и частных активов управляющих, стремящихся расширить сферу инвестиций в частный капитал и долг для меньших инвесторов. Инвесторы поспешили вывести деньги из этих фондов, но в некоторых случаях двери были заблокированы правилами выкупа фондов. (Исследования Morningstar по управлению фондами хорошо освещают эту тему, как и наш коллега Александр Дэвис из PitchBook.)

Основная проблема — опасения по поводу портфелей частных займов, в которых значительную долю занимают компании-разработчики программного обеспечения, чье будущее внезапно стало неопределенным из-за быстрого роста искусственного интеллекта.

Для Мюррея из T. Rowe, несмотря на опасения по поводу оценки стоимости частных кредитов компаниям-разработчикам программного обеспечения и массового выхода инвесторов из фондов, пока нет признаков того, что эта динамика может распространиться на другие сегменты финансовых рынков — то есть, на распространение кризиса.

«Это не похоже на ситуацию, которая может стать заразной», — говорит он, в том числе потому, что фонды накладывают ограничения на вывод средств. Однако для компаний, участвующих в этом процессе, «хотя у них есть соглашения, чтобы избежать ситуации массового бегства вкладчиков, очевидно, что будет обратная реакция… и у компаний появятся препятствия для бизнеса, которые, вероятно, продлятся значительное время.»

Почему опасения по поводу программного обеспечения из-за ИИ затрагивают частный кредит

Два предостерегающих примера из рынков частного капитала и частных кредитов

Что такое Blue Owl

Вы можете следить за новостями в мире публичных и частных инвестиций через рассылку Александра Дэвиса. Подписывайтесь здесь.

Ожидать вспышек на заседании ФРС не приходится

За пределами Ближнего Востока главным событием на рынках на следующей неделе станет двухдневное заседание Федеральной резервной системы, которое завершится в среду. Согласно инструменту CME FedWatch, отражающему ставки, сделанные трейдерами фьючерсов, большинство участников рынка едины во мнении, что ФРС оставит целевой диапазон ставки по федеральным фондам без изменений — 3,50%-3,75%. Это будет третье подряд заседание без изменений в политике, после того как в конце октября ставки были снижены.

Главный вопрос — как члены ФРС оценивают рост цен на нефть. Для этого трейдеры и аналитики будут внимательно следить за пресс-конференцией председателя ФРС Джерома Пауэлла после заседания. На фоне роста цен на нефть и уже превышающей целевой уровень инфляции в 2%, ожидания дальнейших снижений ставок в этом году значительно снизились. До войны трейдеры ожидали снижения ставки уже этим летом, но сейчас рынок считает, что политика ФРС останется без изменений как минимум до сентября.