Выручка под давлением и риски соответствия нормам: надежды Aier Eye Hospital на IPO в Гонконге?

Почему AI · 爱尔眼科 показывает снижение результатов и переходит на Гонконгскую биржу?

Журналист 21世纪经济报道 Хан Лимин, стажёр Цзян Ютунь

Недавно в СМИ появилась информация о том, что 爱尔眼科 (300015.SZ) рассматривает возможность выхода на Гонконгскую биржу через IPO. В ответ на это журналист 21世纪经济报道 связался с представителями 爱尔眼科, и сотрудник компании заявил: «Пожалуйста, ориентируйтесь на официальные объявления компании», не давая дополнительных комментариев.

За слухами о выходе на Гонконгскую биржу скрывается серьёзное испытание для этого частного сетевого оператора в области офтальмологии. В финансовом плане, в 2009 году 爱尔眼科 вышла на рынок через размещение по цене 28 юаней за акцию на площадке Shenzhen Stock Exchange, а в 2021 году цена достигала более 41 юаня (с учётом корпоративных действий). Затем цена начала колебаться и снизилась, сейчас она около 10 юаней, что на 70% ниже пика, а рыночная капитализация сократилась примерно до 1000 миллиардов юаней.

Что касается финансовых показателей, то рост выручки 爱尔眼科 за последние годы замедляется. По данным, в 2024 году выручка выросла всего на 3.02% по сравнению с прошлым годом, значительно замедлившись по сравнению с 26.43% в 2023 году; чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, выросла на 5.87%, что также ниже 33.07% в 2023 году. В 2025 году давление на показатели усиливается.

«Выход на Гонконгскую биржу для компаний из A-акционерного сегмента — одна из ключевых тем рынка 2025 года, и с 2026 года эта тенденция продолжает расти. Для компаний это важный путь выхода на глобальный рынок, а также возможность привлечения финансирования через гонконгский рынок», — подчеркнул аналитик одного из брокеров в разговоре с журналистом 21世纪经济报道. «Гонконгские стандарты по соблюдению нормативов, внутреннему контролю и стабильности результатов более строгие, что является серьёзным испытанием для медицинских компаний, планирующих выход на биржу».

Давление на результаты, опасения по соблюдению нормативов

Основанная в 2003 году, 爱尔眼科 благодаря постоянному росту спроса на офтальмологические услуги в Китае, развивала бизнес в области коррекции зрения, лечения катаракты и других направлений, постепенно расширяя масштабы и занимая лидирующие позиции в сегменте частных офтальмологических сетей.

Анализ данных полугодовой отчётности нескольких публичных компаний в сфере офтальмологии показывает, что 爱尔眼科 сохраняет лидирующие позиции: по выручке — 115,07 млрд юаней, что делает её лидером отрасли; по чистой прибыли — 20,51 млрд юаней, что также занимает первое место, хотя темпы роста значительно снизились до 0.05%.

Ключевым драйвером роста являются услуги по коррекции зрения и оптометрии. В первой половине 2025 года выручка по этим направлениям составила 46,18 млрд юаней, увеличившись на 11.14% по сравнению с прошлым годом, при этом валовая маржа снизилась на 1.07 п.п. до 56.12%; услуги по оптометрии принесли 27,2 млрд юаней, рост на 14.73%, а валовая маржа — 54.21%, снизившись на 1.74 п.п.

Давление на показатели усилилось в третьем квартале 2025 года. За этот период выручка достигла 174,84 млрд юаней (+7.25%), а чистая прибыль — 31,15 млрд юаней, снизившись на 9.76% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это первый случай с 2009 года, когда в трёх кварталах подряд чистая прибыль снизилась по сравнению с прошлым годом.

На фоне снижения результатов, рынок офтальмологических услуг в Китае входит в стадию «жёсткой конкуренции». Согласно отчёту UBS, с 2021 года мощность офтальмологических клиник и центров в стране быстро растёт, что стимулируется листингом частных клиник и строительством новых государственных учреждений. В 2021–2023 годах количество частных офтальмологических клиник с оборотом свыше 100 млн юаней росло со средним ежегодным темпом 15%.

Однако вторая половина 2024 года ознаменовалась обратным трендом: усиление конкуренции привело к закрытию некоторых менее конкурентоспособных клиник. Аналитики UBS связывают это с ужесточением контроля за медицинским страхованием и макроэкономическими факторами, а также снижением спроса на офтальмологические услуги, что не оправдало ожиданий.

Эксперты считают, что в будущем сектор офтальмологической медицины может пройти через этап реструктуризации, а рыночные ресурсы всё больше концентрируются у ведущих компаний. 爱尔眼科 продолжает расширяться: в первой половине 2025 года она приобрела три компании, общая стоимость гудвила — около 1.23 млрд юаней. По состоянию на конец третьего квартала 2025 года, сумма гудвила достигла 87.91 млрд юаней. Рост гудвила вызывает интерес рынка.

Одновременно, частые нарушения и судебные разбирательства, связанные с деятельностью 爱尔眼科, наносят урон репутации и доверию общественности. Согласно данным Tianyancha, у компании есть 68 рисков, связанных с нарушениями, и 569 связанных с рисками вокруг её партнеров. В начале 2026 года несколько клиник были оштрафованы за нарушения.

Например, в январе 2026 года 南昌爱尔眼科医院 была оштрафована за нарушение правил использования медицинского страхования, ей было предписано вернуть 514 971,95 юаней неправомерных средств и заплатить штраф в 772 457,93 юаней (в сумме около 1,3 млн юаней). Ранее в Хубэе, в городе Сяньян, был случай мошенничества с выплатами по страховке, связанный с 恒泰康医院, которая по документам принадлежит фактическому руководителю 爱尔眼科 Чэнь Боню. Несмотря на официальные опровержения и расследование, которое показало отсутствие мошенничества, негативное влияние на репутацию компании осталось.

Рассмотрение выхода на Гонконгскую биржу: возможности и риски

На самом деле, ещё в мае 2025 года председатель 爱尔眼科 Чэнь Бонь на собрании акционеров заявил, что в ближайшее время компания не планирует выход на Гонконгскую биржу: «Цель — привлечь дополнительные средства, сейчас у 爱尔 хорошие возможности для финансирования, у компании сильный денежный поток, низкие ставки по кредитам, поэтому пока не планируем. Всё зависит от развития компании, если появится привлекательное предложение и у нас не будет достаточных средств, тогда, возможно, рассмотрим».

По данным отчётов, на конец третьего квартала 2025 года у 爱尔眼科 на счету было 51,24 млрд юаней.

Однако с изменением рыночных условий и стратегических целей компании привлекательность выхода на Гонконгскую биржу возрастает. Аналитики отмечают, что у 爱尔眼科 уже есть филиалы в Европе, Юго-Восточной Азии и Гонконге, и листинг там поможет повысить международный имидж, упростит международные сделки и расширение, а также соответствует стратегии глобализации.

В январе 2026 года компания рассказала о развитии зарубежных бизнесов: «Доля доходов от зарубежных рынков составляет около 13%, и эта доля продолжает расти. В будущем есть потенциал для масштабирования: по мере расширения сети за рубежом, компания сможет добиться эффекта масштаба; также внутренние и зарубежные направления имеют свои преимущества. Создавая международные платформы обмена и сотрудничества, мы можем обеспечить двунаправленное развитие ресурсов внутри страны и за рубежом».

Рынок Гонконга в настоящее время создает благоприятные условия для выхода на биржу. Недавний отчёт Гонконской фондовой биржи показал, что в 2025 году было зарегистрировано 119 новых компаний, что на 68% больше, чем в 2024 году. Среди них — крупнейшее в мире IPO, основные листинги A и H, а также 16 биотехнологических компаний.

Для поддержки высокотехнологичных компаний в процессе выхода на биржу биржа и Комитет по ценным бумагам и фьючерсам объявили о запуске специального канала для технологических компаний (TECH), который позволяет использовать новые формы подачи документов и облегчает листинг с структурой с привилегированными голосами (WVR).

Источник изображения: сайт Гонконской фондовой биржи

PricewaterhouseCoopers прогнозирует, что в 2026–2027 годах активизируется привлечение капитала у компаний, связанных с ИИ и биотехнологиями, что повысит количество компаний, выходящих на Гонконгскую биржу. По их оценкам, в этом году на Гонконгской бирже может появиться около 150 новых листингов, с совокупным привлечением капитала 3200–3500 млрд гонконгских долларов.

От «грома офтальмологии» до ситуации с потерей более 250 млрд юаней рыночной стоимости, частыми штрафами и снижением результатов — выход на Гонконгскую биржу может стать для 爱尔眼科 новым источником финансирования и развития. Однако, учитывая строгие требования, путь к успеху ещё предстоит пройти.