Прогноз перед мартовским заседанием ФРС: будет ли нулевое снижение ставок в этом году?

В 02:00 по пекинскому времени 19 марта Федеральная резервная система опубликует решение по ставкам на март. В настоящее время рынок в целом ожидает, что ФРС сохранит ключевую ставку в диапазоне 3,50%-3,75%. По сравнению с январским заседанием, макроэкономическая ситуация значительно изменилась: эскалация конфликта на Ближнем Востоке и связанные с этим ценовые шоки на энергоносители вновь сделали глобальные макроэкономические оценки основным фактором.

За последний год основная идея цикла «борьбы с инфляцией + снижение ставок» сместилась в сторону опасений, что шоки в поставках нефти могут вызвать стагфляцию. Последние данные по инфляции и занятости в США также усиливают эти ожидания: базовый индекс PCE уже три месяца держится около 3% и показывает признаки краткосрочного роста; в феврале число новых рабочих мест сократилось на 92 000, значительно превысив ожидаемый рост в 55 000, а за два предыдущих месяца число рабочих мест было скорректировано вниз на 69 000, а уровень безработицы неожиданно вырос до 4,44%.

Это быстро изменило ожидания рынка относительно курса политики ФРС: две недели назад рынок опционов OIS ожидал снижения ставок на 60 базисных пунктов в течение года, сейчас остается только 24 пункта для снижения, и начали закладывать вероятность повышения ставок примерно в 25%.

Шок цен на энергоносители в сочетании с инфляционной стойкостью явно отодвигают ожидания цикла снижения ставок ФРС. Пересмотр ценовых ожиданий по денежно-кредитной политике напрямую способствует быстрому росту краткосрочных ставок: доходность 2-летних американских облигаций поднялась выше 3,75%, достигнув максимума с конца августа прошлого года, что свидетельствует о сокращении ожиданий снижения ставок.

Для капиталового рынка это означает, что фаза ожиданий глобального денежного облегчения временно завершена: во-первых, рост доходности американских облигаций будет оказывать давление на рисковые активы, что ставит под сомнение стратегии, основанные на ожидании снижения ставок, такие как покупка долгосрочных облигаций или увеличение доли роста акций; во-вторых, укрепление доллара и рост рисков возврата капитала в США увеличивают давление на рынки; а энергетические шоки вновь усиливают инфляционные ожидания, что вынудит ФРС сохранять высокие ставки на более длительный срок, а это увеличивает риски для рынка частных кредитов, который пока остается относительно спокойным.

Сейчас ФРС сталкивается с классической проблемой стагфляции: одновременно существует риск роста инфляции и снижения экономического роста. Основное разногласие на рынке заключается в том, последует ли ФРС за исторической практикой и проигнорирует ли инфляцию, вызванную энергетическими шоками, или же из-за пятилетних показателей PCE, превышающих целевой уровень в 2%, перейдет к более жесткой политике.