Южная Корея начала бороться с «двойным листингом», индекс акций вырос на 5% и достиг третьего подряд дня роста

Южнокорейское правительство объявило о принципиальном запрете на повторное листинг дочерних компаний после их разделения, что является мерой реформы корпоративного управления, направленной устранить структурную причину “корейской скидки”. Эта новость быстро вызвала сильную реакцию на рынке: основные индексы выросли три дня подряд, а однодневный рост достиг более 5%.

Глава Комитета по финансовым услугам Южной Кореи Ли Ёг-уон (Lee Eog-weon) официально объявил об этом на инвесторской конференции в Сеуле в среду, заявив, что правительство “создаст четкие стандарты, чтобы обеспечить одновременное листинг материнской и дочерней компаний без ущерба для прав и интересов обычных акционеров” и “принципиально запретит повторное листинг через строгий контроль”.

После объявления новости индекс Kospi в течение торговой сессии вырос более чем на 5%; фьючерсы на Kospi 200 также выросли более чем на 5%, что вызвало автоматический режим прерывания торговых программ.

В тот же день собрание акционеров Samsung Electronics также усилило рыночное настроение — компания дала оптимистичный прогноз по спросу на искусственный интеллект, и акции Samsung Electronics и SK Hynix выросли более чем на 7%. Акции холдинговых компаний CJ Group и SK Corporation также значительно выросли, что было связано с ранее опубликованными в местных СМИ новостями о соответствующей политике.

Данная политика — последний шаг президента Ли Жэ Мина по модернизации рынка капитала и продолжению сокращения “корейской скидки”, которая долгое время считалась структурной причиной заниженной оценки стоимости холдинговых компаний и хронически недооцененного рынка акций Южной Кореи. Запрет на повторное листинг повысил доверие инвесторов, однако рынок оценивает, сможет ли реформа реально привести к повышению доходности для акционеров.

Ключевые положения политики: строгий контроль, принципиальный запрет на повторный листинг

Так называемый “двойной листинг” — это ситуация, когда уже торгующаяся материнская компания разделяет свои качественные дочерние компании и выводит их на биржу отдельно. Такой подход считается систематически размывающим стоимость акций холдинговых компаний и считается одной из основных причин долгосрочной структурной скидки на рынке Южной Кореи.

Ли Ёг-уон заявил, что будет осуществляться строгий контроль, чтобы принципиально запретить повторный листинг, защищая права и интересы обычных акционеров. По данным Bloomberg, новые правила, скорее всего, повлияют на планы IPO таких крупных конгломератов, как SK, HD Hyundai и Hanwha Group.

Глобальный исполнительный директор Fibonacci Asset Management Чжон Ин-ун отметил, что крупные конгломераты долгое время разделяют свои лучшие бизнес-единицы для листинга, что “приводит к размыванию долей и мешает росту стоимости компаний”. Он считает, что с ужесточением правил для связанных компаний количество отдельных высококачественных бизнес-единиц, выходящих на рынок, значительно сократится, а привычные пути финансирования через IPO связанных компаний будут заблокированы.

IPO LG Energy Solution 2022 года — яркий пример. В разгар популярности электромобилей LG Chemical разделила свой быстрорастущий бизнес по производству аккумуляторов, после чего цена материнской компании за месяц снизилась примерно на 9%, и акции оставались в долгосрочной низкой зоне.

Корейская скидка: оценка по-прежнему низкая

Несмотря на то, что с начала 2025 года индекс Kospi вырос более чем на 121%, а рыночная капитализация увеличилась примерно на 1,7 трлн долларов, проблема “корейской скидки” остается актуальной.

Текущий коэффициент P/B (цена/балансовая стоимость) Kospi составляет около 1,7, что значительно выше минимальных значений ниже 1, зафиксированных в прошлом, но все еще ниже японского индекса Токийской фондовой биржи (1,9) и китайского Shanghai-Shenzhen 300 (1,8).

В разрезе прибыли ситуация еще ярче. Согласно данным Bloomberg, ожидается, что прибыль составляющих Kospi компаний за следующие 12 месяцев увеличится более чем вдвое, что значительно превышает 12% у японских компаний, что говорит о том, что текущие оценки остаются привлекательными с точки зрения фундаментальных показателей.

Лидер правящей партии “Объединенная демократическая партия” Чжон Чхын-раи на прошлой неделе заявил, что коэффициент P/B в Южной Корее значительно ниже среднего уровня развитых стран примерно в 3 раза, и призвал перейти от “корейской скидки” к “корейской премии”. JPMorgan установил целевую отметку по Kospi на уровне 7500 пунктов, что предполагает более чем 41% потенциал роста по сравнению с текущим уровнем, однако аналитики отмечают, что для этого необходимо дальнейшее существенное прогрессирование в реформе корпоративного управления.

Реализация реформ: между заявлением политики и реальной отдачей для акционеров

Несмотря на то, что запрет на двойной листинг повысил настроение рынка, многие инвесторы предупреждают, что пока неясно, сможет ли политика реально привести к улучшению фундаментальных показателей компаний.

Руководитель глобальных исследований FTSE Russell Индрани Де отметила, что конгломераты — это доминирующая характеристика корейских предприятий, что приводит к сложной структуре перекрестных владений, недостаточной защите миноритарных акционеров и низкой дивидендной доходности. Она подчеркнула, что инвесторы хотят видеть, как “политические изменения реально повышают рентабельность собственного капитала (ROE)”, а не остаются на уровне деклараций.

Менеджер портфеля Federated Hermes Джонатан Пайнс считает, что важнейшим является пересмотр закона о наследовании.

В рамках существующей системы крупные акционеры могут терпеть или даже сознательно занижать цену акций для облегчения передачи богатства.

Он отметил, что “если закон о наследовании, основанный на чистых активах, а не рыночной стоимости, будет принят, это устранит внутреннюю мотивацию к удержанию низкой цены акций”. После реализации соответствующих реформ “корейская скидка” может быть полностью устранена.

Менеджер First Eagle Investments Кристиан Хек считает, что, несмотря на продвижение реформ, аналогичных японским, у Южной Кореи есть “пространство для нормализации оценки, приближающейся к японской”, что свидетельствует о том, что потенциал реформ еще не полностью реализован.

Риск-уведомление и отказ от ответственности

        Рынок подвержен рискам, инвестируйте с осторожностью. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает ваши личные цели, финансовое положение или потребности. Перед инвестированием учитывайте, соответствуют ли приведенные мнения, взгляды или выводы вашей ситуации. Ответственность за инвестиции несете вы сами.