Если иранская война затянется, это будет гораздо больше, чем просто резкий рост цен на нефть.

Иранская война входит в стадию затяжных столкновений, и рынки боятся не краткосрочного огня, а того, что после второго квартала или даже дольше supply, логистика, запасы и финансовое ценообразование начнут искажаться. В отчёте Bank of America сначала разбивают политический сценарий на несколько вариантов с разной длительностью, затем по очереди включают нефть, газ, нефтепродукты, уголь, химическое сырье, удобрения, сельскохозяйственную продукцию и металлы в единую модель «длительность войны — дефицит спроса и предложения — цена/волатильность».

По данным Trading台, аналитик по сырьевым товарам и деривативам Francisco Blanch из BoA считает, что сейчас вероятность двух сценариев — «жёсткое управление» и «быстрое завершение» — примерно равна, тогда как ранее рассматривался вариант «переход власти» (типа венесуэльского мирного перехода или хаотичного перехода в Ливии/Сирии), который практически исключён.

На энергетическом фронте BoA рассматривает Персидский залив как «главный выключатель»: если пролив восстановится быстро, цены могут снизиться; если медленно — даже при сохранении нефтяных месторождений и НПЗ, нефть и нефтепродукты будут переоценены с учётом повышенного риска. В базовом сценарии Brent в 2026 году в среднем стоит около 77,50 долл./баррель, с пиками выше 240 долл. Вариант европейского газа TTF — от 40 до 150 евро за МВт·ч.

Более важно, что отчёт не ограничивается нефтью и газом. Удобрения (карбамид) считаются первым узким местом в цепочке сельхозпродукции, алюминий — наиболее подверженным «поставочным шокам» металлом, а серу (перевозимую через Персидский залив) — через африканский медный пояс и индонезийский никель может превратиться в более долгосрочную проблему нехватки промышленных товаров. На торговом уровне BoA считает, что рынок по крайней мере в трёх направлениях «недооценивает цену»: дальние контракты, относительная ценность между разными товарами и структурные изменения корреляций/волатильности.

Цены на нефть от 77,5 до 240 долларов: чем дольше — тем сложнее

BoA делит сценарии на четыре: быстрое завершение, конфликт до 2Q, до 3Q и влияние на всю вторую половину 2026 года. Соответственно, средняя цена Brent в 2026 году — примерно 70, 85, 100 и 130 долл./баррель, а в экстремальном сценарии — пик до 240 долл.

Базовая «новая медиана» — 77,5 долл./баррель: в первой половине 2026 года дефицит спроса и предложения составит около 1,1 млн барр./день, а во второй — после восстановления — вернётся к профициту. Основные предпосылки: во-первых, отсутствие «постоянных повреждений» энергетической инфраструктуры сроком более 12 месяцев; во-вторых, быстрое восстановление Персидского залива после окончания войны. В отчёте признают, что эти предположения могут оказаться оптимистичными — именно поэтому риск разброса сценариев очень широк.

Ещё один важный момент — в отчёте отмечается, что дальние контракты WTI реагируют слабее, а кривая спот-цены становится более крутой, что указывает на усиление спотовых дисконтов. По мнению аналитиков, американский сланцевый газ более чувствителен к «12-месячным дальним контрактам WTI», которые с начала года выросли с примерно 56 до 67 долл./баррель, что может постепенно стимулировать бурение и добычу, но не сразу компенсировать дефицит на Ближнем Востоке.

Рынок нефтепродуктов пострадал сильнее, чем нефть, поскольку стратегических запасов бензина или дизеля нет. Цена на отопочный керосин на NYMEX достигла 73 долл./баррель — максимум с начала конфликта, затем снизилась до 59 долл. BoA прогнозирует, что в 2026 году средняя цена на газойль — около 30 долл./баррель, выше среднего 2025 года — 22 долл.

Что определяет ценовой потолок — скорость восстановления Персидского залива

Базовые факты: по отчёту, через Персидский залив проходит около 20 млн барр./день нефти и нефтепродуктов, из них примерно 70% — нефть, 30% — нефтепродукты. При «почти остановке» судоходства проблема не только в наличии нефти, а в её возможности выйти.

Вместимость альтернативных маршрутов хорошо описана: по данным BoA, саудовские трубопроводы на восток — около 5 млн барр./день, трубопровод Абу-Даби — около 1,5 млн барр./день; иракский Kirkuk-Ceyhan — номинально 1,2 млн барр./день, но в краткосрочной перспективе — максимум +0,25 млн барр./день. Поэтому, по оценкам BoA, объявленные или потенциальные сокращения добычи в регионе могут превысить 10 млн барр./день, а при продолжении блокировки Персидского залива — и значительно больше.

Это объясняет отношение отчёта к возможностям OPEC+ увеличить добычу: 1 марта OPEC+ согласовали восстановление ежемесячных приростов на 206 тыс. барр./день, но в отчёте задают вопрос — смогут ли эти поставки реально попасть на рынок, если Персидский залив продолжит быть недоступным.

Алюминий: формируется дефицит в регионе, запасы LME почти на нуле

Регион Ближнего Востока обеспечивает около 9% мировых поставок алюминия, основные мощности — EGA (268 тыс. тонн/год), Alba (162 тыс. тонн/год) и Qatalum (63 тыс. тонн/год). Согласно объявлению норвежской компании Hydro от 3 марта, Qatalum временно остановлен, работает на 60% мощности, дата восстановления — неизвестна, и поставки по контрактам объявлены форс-мажором. Также объявлено форс-мажорное положение по контрактам с Aluminium Bahrain.

Закрытие алюминиевых заводов — редкое явление, поскольку их перезапуск очень дорогой: электролитные ячейки, замороженные в процессе, требуют полного восстановления. Даже если завтра будет подписано перемирие, эффект сокращения производства Qatalum не исчезнет мгновенно.

В сценарии быстрого завершения конфликта аналитики прогнозируют дефицит алюминия в 120 тыс. тонн, средняя цена — 3163 долл./тонн; если конфликт затянется до конца года, дефицит может достигнуть 500 тыс. тонн, а цена — около 4000 долл./тонн, в экстремальном сценарии — выше 5000 долл./тонн. В настоящее время запасы на LME близки к историческому минимуму, половина из них — российский алюминий, который не является предпочтительным для западных покупателей. США ввели 50%-ные пошлины на алюминий, Европа и США — чистые импортеры, и конкуренция за ограниченные поставки усиливается.

Медь и цинк: задержка с поставками серы — медленный кризис

Регион Ближнего Востока (главным образом Саудовская Аравия, Катар и Иран) обеспечивает около 38% мировых морских поставок серы. Серу используют для получения серной кислоты, необходимой для влажной переработки медных руд (SX-EW).

Африканский медный пояс (Copperbelt) ежегодно импортирует из региона около 2 млн тонн серы, которая превращается в серную кислоту для производства примерно 1,5 млн тонн меди — около 3% мирового предложения. Но этот риск не проявится мгновенно: переработка руды с помощью серной кислоты занимает время, у производителей обычно есть запасы на 2-3 месяца. Это значит, что при блокаде более двух-трёх месяцев производство меди в регионе начнёт серьёзно сокращаться.

По прогнозам BoA, в 2026 году дефицит меди — 453 тыс. тонн, средняя цена — 13187 долл./тонн (около 5,98 долл./фунт). Если же из-за нехватки серы в Африке производство снизится на весь год, дефицит увеличится до 1,4 млн тонн, что может подтолкнуть цену ещё выше. Цинк: Иранский рудник Mehdiabad поставляет около 100 тыс. тонн концентрата в год, и сейчас эта поставка под угрозой. Однако аналитики подчёркивают, что высокая цена нефти негативно влияет на спрос на металлы — сдвиг в сторону снижения спроса и предложения создаёт неопределённость.

Газ: давление в Европе — около 20% мирового LNG под угрозой

Блокада Персидского залива влияет примерно на 20% мировых поставок сжиженного природного газа (LNG), при этом почти полностью остановлены поставки Qatar и UAE. В Европе ситуация ещё более уязвима, чем в 2022 году: тогда снижение поставок по газопроводам шло медленно, и было время подготовиться; сейчас — резкое прекращение. Запасы газа в Европе близки к минимальным уровням 2022 года.

По оценкам BoA, при отключении Qatar и UAE на месяц — примерно 10% газовых запасов Европы будут исчерпаны; при 10 неделях — цены TTF в первом квартале 2027 года могут превысить рекорд 2022 года. В таком случае Европа, вероятно, вновь начнёт импортировать газ через Yamal или украинский маршрут.

Qatar также отложил запуск следующего этапа расширения своих мощностей с конца 2026 на 2027 год. В базовом сценарии (отключение на 5–6 недель) средняя цена TTF в 2026 году — около 50 евро за МВт·ч; при затяжной войне — 60 евро, пик — до 150 евро; при худшем сценарии — до 150 евро, максимум — 500 евро.

Химическое сырье и уголь: цепочка замещения расширяет эффект

В сегменте NGL и нефтехимии отчёт подчёркивает две пропорции: около 37% морского этанола и 24% морского пропана — через Персидский залив. «Заблокированные» сырьё усложнит восполнение дефицита в Азии и Европе, а перерабатывающие заводы могут быть вынуждены снизить загрузку или остановиться. В выигрыше — американская нефтехимия, полностью зависимая от внутреннего NGL и не пересекающая важные морские маршруты. По оценкам BoA, при долгосрочной блокировке Персидского залива и полной загрузке американских установок спрос на этан в США может увеличиться на 400 тыс. барр./день.

Что касается угля, то это классический «газ-замещающий» сценарий. В отчёте сравниваются стоимости: при цене Newcastle около 130 долл./тонн — электростанции на угле более выгодны, чем на газе; при цене около 300 долл./тонн — равны; выше — уголь становится более дорогим. В результате, в условиях дефицита LNG азиатская электроэнергетика предпочтёт уголь, а Европа — при низких запасах и угрозе энергетической безопасности — может вернуться к более «практическому» использованию угля. BoA повысила прогноз средней цены Newcastle на 2026 год с 123 до 150 долл./тонн и рассматривает риск достижения цен до 200 долл./тонн — рекордных значений 2022 года.

Агросектор: мочевина — первая жертва, масштаб — больше, чем в 2022

В отчёте акцент сделан не на ценах на зерно, а на затратах на сырьё. Отмечается, что с началом войны цены на сельхозпродукцию выросли, но мочевина подорожала на 30–40% в разных регионах — значительно опередив зерновые и масличные. Причины: во-первых, треть мирового экспорта мочевины идёт через Персидский залив, а транспорт — через него же; во-вторых, производство азотных удобрений очень чувствительно к ценам на газ, доля которого в стоимости — 60–80%.

Отчёт описывает системный риск этого шока как более масштабный, чем в 2022 году: концентрация мировых поставок мочевины — около 65–70% у Китая, Индии и региона Ближнего Востока, которые связаны с LNG. В качестве внешних эффектов приводятся: снижение производства в Индии и Пакистане из-за проблем с поставками из Катара; запрет экспорта мочевины в Турции; сокращение производства аммиака в Словакии и Германии из-за роста цен на газ.

Цены на зерно — наиболее уязвимый сектор: BoA считает, что кукуруза — самый «хрупкий» товар, поскольку ранее прогнозировала снижение посевных площадей в США с 98,8 до 95 млн акров, что может привести к сокращению производства на 20–25 млн тонн. При дальнейшем дефиците удобрений США могут взять на себя роль балансировщика, и в отчёте приводится сценарий, что экспорт американской кукурузы в 2026/27 году достигнет 90–95 млн тонн, а запасы снизятся до 8,7% — что может подтолкнуть цену к уровню выше $6 за бушель.

Также в отчёте отмечается, что пшеница — инструмент «хеджирования продовольственной безопасности», а соевое масло — более чувствительно к ценам на энергию из-за биодизеля; транспортные цены тоже важны — индекс цен на грузоперевозки в США вырос почти на 30%, морские перевозки — на 6–8%.

BoA повысила прогноз по основным сельхозтоварам на 2026 год: пшеница — с 5,3 до 6,5 долл./бушель, кукуруза — с 4,4 до 5,3 долл., соя — с 10,4 до 11,9 долл., соевое масло — с 49 центов до 65 центов за фунт. При затяжной войне цены на кукурузу могут приблизиться к $7, а на пшеницу — к $8.

Золото: сценарий 2 — самый болезненный, сценарии 3 и 4 — основание для бычьего настроя

BoA сохраняет целевую цену на золото на 12 месяцев — 6000 долл./унцию, но разные сценарии войны означают для него разные перспективы.

Сценарий 2 (война до второго квартала) — наиболее вероятный сейчас и самый тяжёлый для золота. Экономика США — не слишком горячая и не слишком холодная: рост ВВП — 2–2,5% (ниже предыдущих 2,8%), инфляция — около 3% к концу года. Такая ситуация затрудняет снижение ставок ФРС, что ослабляет главный драйвер роста золота. Уже сейчас рынок ставок закладывает повышение, а не снижение.

Сценарии 3 и 4 (затяжная война до третьего квартала или всего 2026) — это реальные бычьи сценарии для золота: высокая инфляция и стагнация экономики, когда ФРС вынуждена начать снижение ставок ещё до пика инфляции. Исторически индекс «боль» (сумма безработицы и CPI) сильно коррелирует с ценой золота, и в этих сценариях аналитики прогнозируют цену выше $6000–6500 за унцию.

Что касается возможного назначения Кевина Воша председателем ФРС и его влияния на золото — аналитики считают, что это не создаёт ясных сигналов для шортов: большинство инвесторов ожидает, что Вош снизит доллар и повысит доходность по госдолгу, а слабый доллар в истории не сопровождался длительным падением золота.

Три важные неопределённости

Текущая волатильность нефти и алюминия за 3 месяца — выше среднего на 2–4 стандартных отклонения, тогда как годовая — близка к среднему. Это говорит о том, что рынок ожидает краткосрочной нестабильности. BoA считает, что покупка опционов на дальние сроки — оправданна, особенно по Brent, а также по соевому маслу и кукурузе, поскольку эффект от нехватки удобрений проявится с задержкой.

Относительная ценность: у европейской энергетики есть больше потенциала роста по сравнению с американской (Brent против WTI), поскольку американский SPR — на рынке. В поставках алюминия — более очевидный шок, чем у меди, и он может опередить медь. Соевое масло благодаря биодизелю выиграет у кукурузы, а разница в ценах между ними — сократится.

Но важный момент — при ценах на нефть выше $160 за баррель возможен глобальный спад, и тогда металлы и зерно могут рухнуть быстрее, чем сейчас. Исторические примеры 1973–1975 и 1990 годов показывают, что высокие цены на энергоносители в конечном итоге разрушают спрос, и металлы с зерном первыми падают. Если нынешний конфликт подтолкнёт нефть к этим уровням, внутри сырьевого рынка разница станет очень острой.