Конфликт на Ближнем Востоке, дефолты частного кредита в США достигают новых максимумов... Волна изъятий из фондов прямого кредитования продолжается, крупные игроки выплачивают в совокупности лишь около 70%, почувствовала ли Уолл-стрит "запах кризиса 2008 года"?

В качестве ключевого сегмента альтернативных активов объемом 2 триллиона долларов, американский рынок частного кредитования с первого квартала 2026 года продолжает сталкиваться с волнами выкупных заявок.

Внутри отрасли по поводу серьезности этого кризиса до сих пор существуют разногласия, и многочисленные споры на Уолл-стрит в настоящее время сосредоточены на вопросе, сталкиваются ли инвесторы с кризисом, аналогичным 2008 году.

Некоторые специалисты отрасли отмечают, что уже уловили признаки «кризиса 2008 года». Стратеги Morgan Stanley подчеркивают, что текущие риски частного кредитования ограничены отраслевым уровнем и не представляют системной угрозы, а эффект их распространения ограничен.

Журналисты «Daily Economic News» узнали, что волна выкупных заявок в секторе частного кредитования США продолжает набирать обороты. Недавно Morgan Stanley предупредил: по мере развития технологий искусственного интеллекта, наносящих удар по программному обеспечению, рынок частного кредитования готовится к новому витку давления, и уровень дефолтов, по прогнозам, может подняться примерно до 8%.

Группа аналитиков под руководством Joyce Jiang отметила, что хотя влияние искусственного интеллекта на частное кредитование пока не оказало существенного воздействия, потенциальные риски быстро накапливаются, особенно в отношении кредитов, связанных с программным обеспечением. Высокий уровень заемных средств и постоянно снижающаяся способность обслуживать долги за счет денежных потоков могут привести к росту уровня дефолтов до уровней, наблюдавшихся за последние годы.

Стоит отметить, что всего несколько дней назад Morgan Stanley и Cliffwater LLC установили лимиты на выкуп для своих облигационных фондов на сотни миллионов долларов из-за того, что объем заявок на выкуп превысил обычные квартальные лимиты.

По данным Financial Times, в первом квартале этого года некоторые крупные фонды частного кредитования получили более 10 миллиардов долларов заявок на выкуп, при этом выплаты по ним составили лишь около 70% от запрошенной суммы, а остальная часть была вынуждена быть отложена.

Эксперты отмечают, что такие крупные игроки, как Blackstone, Blue Owl и другие, ранее уже корректировали правила выкупа и продавали активы под давлением выкупных заявок. В совокупности с тем, что рейтинговое агентство Fitch сообщило о росте уровня дефолтов по американским частным кредитам до максимума с августа 2024 года, а также на фоне конфликтов на Ближнем Востоке и ожиданий замедления экономики, на рынке усилились настроения по снижению рисков. В результате накопленные проблемы, такие как несбалансированность ликвидности и недостаточная прозрачность информации, начали проявляться в полной мере.

Реконструкция экосистемы программного обеспечения с помощью ИИ: частное кредитование сталкивается с испытанием на дефолты

Недавно Morgan Stanley в своем отчете ясно указал, что с развитием технологий искусственного интеллекта, которые перестраивают индустрию программного обеспечения, рынок частного кредитования готовится к новому витку давления. Прогнозируемый уровень дефолтов по прямым займам достигнет примерно 8%, что уже близко к пиковым значениям во время пандемии COVID-19.

По данным отчета, кредитный фундамент сектора программного обеспечения является самым уязвимым в целом по отрасли, характеризуясь высоким уровнем заемных средств и низкой степенью покрытия платежей. В команде Joyce Jiang отмечают, что кредиты в сфере программного обеспечения имеют самый высокий уровень заемных средств и самый низкий коэффициент обслуживания процентов среди ключевых отраслей, а способность генерировать денежные потоки для обслуживания долгов продолжает слабеть, что значительно увеличивает риск дефолтов.

В момент публикации этого предупреждения глобальный рынок кредитования сталкивается с трудностями в преодолении ударов, вызванных искусственным интеллектом, особенно в секторе программного обеспечения. На протяжении долгого времени эта отрасль привлекала инвесторов благодаря стабильным доходам и высокой рентабельности.

За последние десять лет управляющие альтернативными активами значительно увеличили свою экспозицию в компании программного обеспечения. Согласно данным Morgan Stanley, эта отрасль сейчас составляет около 26% портфеля некотируемых коммерческих компаний (BDC). В рамках структурированных кредитных обязательств (CLO) доля сектора программного обеспечения также значительна — около 19%, причем большое количество кредитов скоро подлежит погашению.

По данным глобальной аналитической платформы PitchBook, сроки погашения прямых кредитов в секторе программного обеспечения демонстрируют «передний тяжелый, задний легкий» характер: 11% кредитов истекают в 2027 году, а в 2028 году эта доля увеличивается до 20%. Если ликвидность на рынке сузится и риск-аппетит кредитных организаций снизится, стоимость рефинансирования компаний программного обеспечения значительно возрастет, а сложности с пролонгацией долгов еще больше увеличат риск дефолтов.

Под угрозой роста рисков, уже проявляются признаки давления на ликвидность. На прошлой неделе Morgan Stanley и Cliffwater LLC установили лимиты на выкуп для своих фондов частных долгов на сотни миллионов долларов, что стало еще одним примером напряженности на рынке. Обе организации заявили, что основная причина ограничения — объем заявок на выкуп, значительно превышающий обычные квартальные лимиты, что затрудняет выполнение всех обязательств без существенного влияния на цены активов.

Миллиардные волны выкупных заявок охватили крупнейшие управляющие компании

Рынок и аналитики обсуждают границы рисков

Ограничения Morgan Stanley и Cliffwater — не исключение.

По данным Financial Times, в первом квартале 2026 года крупнейшие игроки, такие как Blackstone, BlackRock и Morgan Stanley, получили в общей сложности более 10 миллиардов долларов заявок на выкуп по своим фондам частного кредитования. В результате выплаты по этим заявкам составили лишь около 70%, а остальная часть была вынуждена быть отложена.

В частности, фонд BlackRock HPS, управляющий 26 миллиардами долларов, при заявках на выкуп около 9,3% реализовал только 5% лимита за квартал; основной фонд Blackstone с активами в 82 миллиарда долларов зафиксировал рекордный показатель — 7,9% заявок на выкуп за квартал.

Давление на ликвидность передается на рынки капитала, что вызывает массовое снижение цен на связанные с этим активы. С начала марта (по состоянию на 16 марта) акции Blue Owl Capital упали на 16,97%, а за год — более чем на 40%. В марте акции Ares Management снизились более чем на 10%. Только 6 марта акции BlackRock упали на 7,17%, а акции Blue Owl, KKR и Ares Management — на 5,09%, 4,46% и 6,01% соответственно.

Стоит отметить, что 11 марта KKR публично заявил, что прямые займы составляют около 5% его активов под управлением, и что недавние плохие показатели связаны в основном с наследственными инвестициями и инвестициями без первоочередных залогов. «Ключевые операционные показатели не показывают существенного замедления», — заявил финансовый директор компании Роберт Луин. Судя по рыночной динамике за последние два дня, акции KKR демонстрируют признаки стабилизации и восстановления.

Внутри отрасли по поводу степени серьезности текущего кризиса продолжаются разногласия. Многочисленные споры на Уолл-стрит сосредоточены на вопросе, сталкиваются ли инвесторы с кризисом, подобным 2008 году. Некоторые эксперты уже уловили признаки «кризиса 2008 года».

В ответ на панические настроения на рынке различные аналитики и управляющие компании оценивают границы рисков. Стратеги Morgan Stanley подчеркивают, что текущие риски частного кредитования ограничены отраслевым уровнем и не представляют системной угрозы, а эффект их распространения минимален. В отчете отмечается, что механизмы ограничения ликвидности частного кредитования эффективно блокируют передачу рисков, а банковский сектор обладает достаточной защитой от потенциальных потерь, чтобы избежать повторения кризиса 2008 года по типу субстандартных ипотечных кредитов.

Также аналитики Huatai Securities указывают, что в настоящее время сектор частного кредитования находится в стадии очистки, и краткосрочное давление сохранится. Однако при базовом сценарии мягкой посадки экономики США системные внешние риски остаются управляемыми, больше похожими на «бурю в чайнике» (локальные отраслевые риски).

Некоторые эксперты предупреждают, что долгосрочные и неопределенные последствия внедрения ИИ в сектор программного обеспечения могут продолжать негативно влиять на качество кредитных портфелей. Также рост доли мелких инвесторов, повышающий уязвимость ликвидности, может еще больше усилить рыночную волатильность, и быстрый рост сектора частного кредитования за последние десять лет может завершиться.

На данный момент меры по ограничению выкупа продолжают действовать. В ближайшие две недели, по мере завершения подсчетов таких компаний, как Ares Management, Apollo Global, Blue Owl, Oaktree и Goldman Sachs, объем заявок на выкуп, вероятно, еще увеличится, и испытание ликвидности сектора частного кредитования не завершено.

Журналист: Ли Лэй

Редакторы: Хэ Сяотяо, Сяо Руидонг, И Цзицзянь

Корректор: Дуань Лянь

Обложка: Visual China

｜Daily Economic News nbdnews — оригинальная статья｜

Запрещается перепечатывать, цитировать, копировать и использовать в зеркальном отображении без разрешения

Daily Economic News

(Редактор: Го Цзяндун)