Глобальные центральные банки на перепутье: вернется ли кошмар инфляции 2022 года?

В 2022 году тень инфляции, вызванная пандемией COVID-19, еще не рассеялась, как вдруг разразился конфликт между Россией и Украиной, а инфляционный шок остался в памяти. Несмотря на двузначные показатели роста цен в основных экономиках, Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и другие учреждения вначале уверенно заявляли о «временной инфляции», но в итоге реакция оказалась слишком медленной, и инфляция осталась высокой, что вызвало широкую критику центральных банков.

Через четыре года похожая ситуация повторяется: конфликт между Ираном и США резко поднимает цены на нефть выше 100 долларов за баррель, и инфляционная буря грозит вспыхнуть вновь. На этой неделе около 20 центральных банков мира проведут заседания по денежно-кредитной политике, охватывая почти две трети мировой экономики. Восьмь из G10 — крупнейших развитых стран — примут решения по ставкам. В условиях новой волны инфляционных угроз, вызванных конфликтом на Ближнем Востоке, многие центробанки могут быть вынуждены отложить снижение ставок или даже рассмотреть их повышение.

Однако в настоящее время срочной необходимости в корректировке политики нет. За исключением Австралийского банка, который вновь повысил ставку, ожидается, что Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и Банк Англии сохранят текущие уровни ставок, одновременно оценивая влияние роста цен на энергоносители на потребительские цены и экономический рост. Будущая денежно-кредитная политика во многом будет зависеть от того, как долго продлится конфликт на Ближнем Востоке. Если ситуация вновь приведет к росту цен, замедлению экономики или вызовет сильные колебания национальных валют, центральные банки готовы вмешаться в любой момент.

В этот раз возникнет ли повторение кошмара инфляции 2022 года? Смогут ли мировые центробанки избежать ошибок прошлого?

Конфликт между Ираном и США вызывает новую инфляционную ловушку

На фоне роста цен на нефть на этой неделе ожидаются решения по ставкам от Федеральной резервной системы, Европейского центрального банка и Банка Японии, и инвесторы внимательно следят за ключевыми сигналами.

Директор Информационно-аналитического института Wu Qi Di отметил в интервью «Экономической газете XXI века», что в условиях роста цен на нефть, вызванного конфликтом между Ираном и США, все центральные банки сталкиваются с дилеммой: бороться с инфляцией или поддерживать рост. В настоящее время «модель зависимости от данных» стала общим подходом, и большинство ведущих центробанков, скорее всего, сохранят ставки без изменений, но их руководители могут перейти к более «ястребиной» риторике, подготавливая почву для возможных последующих ужесточений.

Рынки ожидают, что Федеральная резервная система сохранит ставки, однако ожидания снижения их значительно снизились. Возможно, в этом году будет только одно снижение ставки, а в «точечной» диаграмме (dot plot) укажут на один такой шаг. Также участники рынка оценивают риск «стагфляции» — стагнации с инфляцией. Европейский центральный банк, скорее всего, сохранит ставки, но может дать сигнал о более жесткой политике, чтобы укрепить доверие к целям по инфляции, и в этом году повысить ставку один раз. Ожидается, что Банк Японии сохранит текущие ставки, однако рост цен на энергоносители, импортируемые в страну, может ускорить последующие повышения.

Главный экономист China Aviation Securities Dong Zhongyun отметил, что недавнее обострение конфликта между Ираном и США привело к резкому росту цен на нефть и ожиданий по ним. Цена на нефть Brent уже превысила 100 долларов за баррель, а фьючерсы на май — держатся выше этой отметки. Всего два с половиной месяца назад цена составляла около 63 долларов. Такой скачок создает большую неопределенность для глобальной инфляции, которая уже замедляется.

Ключевым фактором этого роста цен стало блокирование Ираном пролива Ормуз, а дальнейшие сроки его открытия зависят от геополитической борьбы США, Ирана и Израиля. Неопределенность в геополитике, связанная с длительностью блокады, усложняет прогнозирование развития глобальной инфляции. По словам Дона Чжуньюня, поскольку конфликт продолжается всего полмесяца, влияние на инфляцию еще не полностью проявилось. Для центральных банков сейчас разумно оставить политику без изменений, дождаться более ясных данных по инфляции и затем принимать решения, опираясь на «модель зависимости от данных».

Что касается США, Европы и Японии, то у каждой из этих стран свои особенности.

Для Федеральной резервной системы, по словам Дона Чжуньюня, слабость рынка труда и рост цен на энергоносители создают трудности в достижении двух целей одновременно — контроля инфляции и стабилизации экономики. Поэтому в ближайшее время основной сигнал — это терпение и переоценка приоритетов. Председатель ФРС Джером Пауэлл, скорее всего, подчеркнет, что слабые данные по занятости в феврале требуют дополнительного наблюдения, а рост цен на нефть увеличивает риск инфляции. Такой тон, сочетающий осторожность по поводу занятости и опасения по поводу инфляции, отодвинет ожидания снижения ставок. Также, вероятно, он даст понять, что в ближайшее время повышения ставок не планируется, чтобы сбалансировать «ястребиную» риторику по инфляции и «голубиную» — по рынку труда.

Европейский центральный банк, учитывая большую зависимость от внешних энергоносителей и память о кризисе 2022 года, вызванном конфликтом, скорее всего, даст более «ястребинный» сигнал. Если цены на энергоносители останутся высокими, ЕЦБ может усилить опасения по поводу инфляции и оставить за собой возможность ужесточения политики.

Что касается Банка Японии, то его ситуация наиболее противоречива. С одной стороны, падение курса иены до 160 иен за доллар усиливает импортную инфляцию, что требует повышения ставок для стабилизации курса. С другой — высокая государственная задолженность делает резкое повышение ставок рискованным, так как это может спровоцировать финансовый кризис. Поэтому японский ЦБ, скорее всего, будет осторожен, подчеркивая, что текущая инфляция — «временное явление», вызванное «поставочными шоками», и полагается на государственные субсидии, а не на монетарную политику, чтобы компенсировать рост цен на энергоносители. Также он может предупредить о чрезмерном ослаблении иены.

Различия в подходах ведущих центробанков

Австралийский банк в феврале стал первым крупным центробанком развитых стран, повысившим ставку в этом году, опередив Японию. 17 марта он поднял базовую ставку на 25 базисных пунктов до 4,10%, что стало вторым подряд повышением за месяц.

По словам Ву Циди, за этим решением стоит сильная экономика Австралии. В четвертом квартале 2025 года ВВП вырос на 2,6% в годовом выражении, превысив потенциальный рост в 2%. Индекс потребительских цен в январе вырос на 3,8% — выше целевого диапазона 2–3%. Уровень безработицы остается низким.

Однако внутри Австралийского банка существуют разногласия. Решение о повышении было принято с минимальным преимуществом — 5 против 4 голосов, что свидетельствует о наличии серьезных разногласий внутри. «Ястребы» опасаются, что чрезмерное повышение может ударить по потреблению и замедлить рост. В результате дальнейшие шаги по повышению ставок будут зависеть от данных, и возможны колебания политики.

Дон Чжуньюнь считает, что Австралия стала первым, кто начал цикл повышения ставок, благодаря своей особой ситуации. В отличие от других крупных экономик, где после повышения спрос начал снижаться, австралийская экономика демонстрирует устойчивость. Внутренний рост инфляции обусловлен инвестициями и активным рынком труда, а не только импортными ценами на энергоносители. Поэтому повышение ставок связано с необходимостью бороться с внутренней инфляцией, а геополитические события на Ближнем Востоке лишь усиливают эту необходимость.

Рынки ожидают, что в ближайшее время Австралийский банк продолжит повышать ставки, а Япония и Европа — возможно. В то же время, ФРС вряд ли пойдет на повышение. В целом, перспективы денежно-кредитной политики у ведущих центробанков заметно различаются.

Особенность Австралии ярко показывает, что глобальная политика центробанков сейчас развивается по многим направлениям, а не по простому «ястребиному» или «голубиному» сценарию.

Дон Чжуньюнь отмечает, что для ФРС, у которой нет такой экономической базы для поддержания высоких ставок, как у Австралии, и нет такого давления, как у ЕЦБ, чтобы бороться с импортной инфляцией, — она находится в сложной ситуации, балансируя между рисками рецессии и инфляции. В результате, она вынуждена приостановить цикл повышения ставок и действует как «наблюдающий за данными» центр.

ЕЦБ, несмотря на худшие перспективы роста по сравнению с США, сталкивается с более прямым воздействием энергетического шока. Если он вынужден будет повышать ставки из-за импортной инфляции при слабом росте, это приведет к ситуации стагфляции — аналогичной 2022 году, только с более слабым спросом.

Японский ЦБ находится в наиболее противоречивой ситуации. С одной стороны, падение иены до 160 вызывает импортную инфляцию, что требует повышения ставок. С другой — высокая государственная задолженность делает такие меры рискованными, и он вынужден балансировать между сохранением курса и стабильностью бюджета.

В целом, по словам Дона Чжуньюня, причина такой дифференциации — в том, что разные страны находятся на разных этапах экономического цикла и по-разному реагируют на геополитические потрясения.

Различия в структуре экономики и в инфляционных давлениях объясняют, почему центробанки идут разными путями. Еврозона, как страна-импортер энергии, чувствительна к ценам на нефть и вынуждена повышать ставки для борьбы с инфляцией. ФРС, столкнувшись с признаками стагфляции, вынуждена ждать и наблюдать. Япония, страдая от слабого курса иены и импортной инфляции, скорее всего, продолжит нормализацию политики, чтобы стабилизировать валюту.

Вернется ли инфляционный кошмар 2022 года?

В 2022 году конфликт между Россией и Украиной вызвал двузначный рост цен в крупнейших экономиках. Если нынешний конфликт между Ираном и США продлится дольше, повторится ли инфляционный кошмар 2022 года?

По мнению Дона Чжуньюня, оба конфликта имеют сходство: оба происходят в ключевые моменты циклов монетарной политики — в начале ужесточения в 2022 году и в середине смягчения сейчас; оба связаны с энергетическими шоками, которые напрямую поднимают инфляционные ожидания.

Однако есть и существенные различия. Во-первых, ситуация на спросе. В 2022 году после начала конфликта спрос уже был перегрет, и шок с поставками усилил инфляцию. Сейчас спрос остается слабым, и влияние шока на инфляцию будет ограниченным. Во-вторых, пространство для политики. В 2022 году, несмотря на боль от повышения ставок, у центробанков оставались возможности для их дальнейшего повышения. Сейчас, после нескольких раундов снижения ставок, возможности для новых повышений значительно сократились. В-третьих, координация действий. В 2022 году большинство центробанков шли в ногу, чтобы бороться с инфляцией. Сейчас их подходы разошлись из-за различий в экономических циклах и внешних условиях.

Поэтому вероятность повторения инфляционного кошмара 2022 года невысока. Скорее, основные экономики застрянут в состоянии «не могут повысить ставки, хотя и хотят», — так называемом «застое стагфляции». Однако, если блокада Ормузского пролива затянется, и геополитическая напряженность усилится, это может привести к неожиданным инфляционным скачкам — так называемым «хвостовым рискам».

Ву Циди также считает, что по сравнению с 2022 годом, макроэкономическая ситуация изменилась кардинально, и вероятность повторения инфляционного кошмара значительно снизилась.

Начальные условия тоже отличаются. В 2022 году, до конфликта, пандемия вызвала сбои в цепочках поставок и масштабные фискальные стимулы, что привело к рекордной инфляции за 40 лет. Сейчас, с конца 2025 года, рост цен замедляется, и начальные условия другие.

Роль энергии в инфляции также снизилась. За последние годы доля услуг в инфляции выросла, а влияние цен на энергоносители уменьшилось. Переход на зеленую энергию и снижение чувствительности к нефти меняют динамику.

В будущем, по словам Ву Циди, ключевым фактором станет продолжительность и интенсивность конфликта между Ираном и США. Если пролив Ормуз останется заблокированным надолго, это вызовет серьезный энергетический кризис, повысит инфляцию и замедлит рост, что усложнит политику центральных банков. Тогда они столкнутся с двойной задачей — бороться с инфляцией и поддерживать экономику, что будет очень сложно.

Ошибки 2022 года, когда большинство центробанков считали инфляцию временной, не должны повториться. На этот раз, возможно, они застрянут в ситуации «хотят повысить ставки, но не могут». Однако, если блокада затянется, риски превзойдут ожидания.

Ву Циди также отмечает, что макроэкономическая среда изменилась кардинально, и вероятность повторения инфляционного кошмара 2022 года значительно снизилась.

Различия в начальных условиях очень велики. В 2022 году, до конфликта, инфляция была вызвана пандемией и масштабными фискальными мерами. Сейчас, с конца 2025 года, рост цен идет на спад. Влияние энергии на инфляцию снизилось, и опыт 2022 года уже влияет на поведение центробанков.

Перспективы будущего зависят от продолжительности и силы конфликта. Если блокада Ормузского пролива затянется, это может привести к серьезной энергетической кризисной ситуации, которая усложнит политику и повысит риски.

Ошибки 2022 года, связанные с предположением о временности инфляции, не должны повториться. Сейчас, скорее, экономики застрянут в состоянии «хотят повысить ставки, но не могут». Однако, при длительной блокаде, риски могут резко возрасти, и инфляция выйдет из-под контроля.