Банковские привилегированные акции массово выходят из обращения, высокодоходные вечные облигации могут стать "заменой"

Крупнейший государственный коммерческий банк —招商银行— также присоединился к волне выкупа привилегированных акций.

Недавно招商银行 заявил, что получил одобрение от Государственной комиссии по финансовому надзору и управлению, и планирует полностью выкупить в апреле 2026 года привилегированные акции внутреннего рынка “招银优1”, выпущенные в декабре 2017 года. Объем выкупа составит 27,5 миллиардов юаней, цена выкупа — номинальная стоимость плюс начисленные дивиденды за текущий период, все средства будут за счет собственных средств компании.

Это уже третий банк в этом году, который объявил о выкупе привилегированных акций; ранее подобные операции провели China Everbright Bank и Ping An Bank. Помимо этих трех, в течение года также планируют выкупить привилегированные акции CITIC Bank на 35 миллиардов юаней (“中信优1”), Jiangsu Bank на 10 миллиардов юаней (“苏银优1”) и другие. Аналитики Huayuan Securities прогнозируют, что в 2026 году объем выкупа привилегированных акций банков достигнет 1500–2000 миллиардов юаней, что значительно превысит показатели 2025 года, и волна выкупа останется на пике.

Три банка уже выкупили привилегированные акции в этом году

13 марта招商银行 сообщил, что планирует полностью выкупить привилегированные акции внутреннего рынка “招银优1”, выпущенные в декабре 2017 года. Известно, что эти акции были выпущены в декабре 2017 года, объем — 275 миллионов акций, собранные средства — 27,5 миллиарда юаней. В банке отметили, что дата выкупа назначена на 15 апреля 2026 года, и на данный момент получено одобрение от Государственной комиссии по финансовому надзору и управлению без возражений. В дальнейшем все процедуры по регулированию, раскрытию информации и выплате дивидендов по привилегированным акциям будут выполнены в соответствии с нормативами.

Объем выкупа привилегированных акций招商银行 занимает второе место в отрасли за этот год, уступая первенство только光大银行. 12 февраля光大银行 объявил о завершении выкупа и снятии с листинга третьего выпуска привилегированных акций. Эти акции были выпущены в июле 2019 года, объем — 35 миллиардов юаней. В итоге光大银行 полностью выплатил номинальную стоимость акций и дивиденды за период с 1 января 2016 года по 10 февраля 2016 года, всего на сумму 35,148 миллиарда юаней.

Помимо招商银行 и光大银行, недавно завершил выкуп привилегированных акций и Ping An Bank. 9 марта Ping An Bank успешно выкупил все акции “平银优01”, выпущенные в частной форме, и 10 марта официально снял их с листинга на Шэньчжэньской фондовой бирже. Этот выкуп был осуществлен на основании решения Совета директоров от 22 августа 2025 года и одобрения Государственной комиссии по финансовому надзору и управлению, реализуя право выкупа после пяти лет с момента выпуска. В рамках операции было выкуплено 200 миллионов акций по цене 104,37 юаней за акцию (с учетом текущих дивидендов), общая сумма выплат — 20,874 миллиарда юаней. Ping An Bank заявил, что использование собственных денежных потоков для выкупа не окажет существенного влияния на финансовое состояние и операционные результаты, а также не повредит интересам всех акционеров.

Причины выкупа, по мнению банков, связаны с сокращением затрат, повышением эффективности и оптимизацией структуры капитала. Например, при выпуске привилегированных акций招商银行 — “招银优1” — номинальный дивидендный доход составлял 4,81%. В текущих рыночных условиях эта стоимость значительно выше стоимости новых инструментов капиталовложения, таких как бессрочные облигации и вторичные капитальные облигации — средний номинальный процент по бессрочным облигациям в 2025 году составляет всего 2,43%, при этом проценты по бессрочным облигациям можно учитывать в налоговых расходах, что делает их более выгодными с точки зрения стоимости финансирования. При приблизительном расчете, исходя из номинала 275 миллиардов юаней и ставки дивидендов 4,81%, полное выкуп привилегированных акций позволит招商银行 ежегодно снизить фиксированные выплаты по дивидендам примерно на 1,323 миллиарда юаней, что напрямую увеличит чистую прибыль и расширит возможности для возврата капитала обычным акционерам.

Аналитик по богатству компании 排排网, 张鹏远, отметил, что массовый выкуп привилегированных акций банками в последнее время обусловлен несколькими факторами: во-первых, в условиях низких процентных ставок банки могут выкупать высокодоходные привилегированные акции и заменять их на более дешевые инструменты капитала, такие как бессрочные облигации, что помогает снизить давление на чистую процентную маржу. во-вторых, акции, выпущенные ранее, находятся в стадии погашения, что создает временные окна для операций. в-третьих, снижение преимуществ старых привилегированных акций в оценке капитала способствует их выкупу и “перекатке” для оптимизации структуры капитала.

На самом деле, начиная с прошлого года, выкуп привилегированных акций стал тенденцией: в 2025 году девять банков осуществили такие операции, а совокупный объем выкупленных привилегированных акций внутри страны достиг 111,8 миллиарда юаней, что стало рекордом по количеству участников и объему. Самым крупным выкупом в 2025 году отличился 兴业银行 — 56 миллиардов юаней; минимальный — 北京银行 и 南京银行 — по 4,9 миллиарда юаней. Остальные — 上海银行 (20 миллиардов), 宁波银行 и 杭州银行 (по 10 миллиардов), 长沙银行 (6 миллиардов).

Помимо выкупа привилегированных акций招商银行,光大银行 и平安银行, в этом году также планируют выкупить акции CITIC Bank на 35 миллиардов юаней (“中信优1”), Jiangsu Bank на 10 миллиардов юаней (“苏银优1”) и другие. Аналитики Huayuan Securities прогнозируют, что в 2026 году объем выкупа привилегированных акций банков достигнет 1500–2000 миллиардов юаней, что еще больше превысит показатели 2025 года, и волна выкупа останется на пике.

“Переключение якоря” в инструментах капиталовложения

В арсенале коммерческих банков по капиталовложению происходит тихий и глубокий “смена якоря”. С одной стороны, основной инструмент — выпуск привилегированных акций — за последние шесть лет практически не использовался: после выпуска长沙银行 в 2020 году новых выпусков не было. С другой стороны, выпуск бессрочных облигаций в 2025 году достиг рекордных 825 миллиардов юаней, что на 20% больше по сравнению с прошлым годом.

Анализ стоимости показывает, что движущей силой этого изменения является разница в стоимости между старым и новым инструментами. В период с 2014 по 2017 годы выпуск привилегированных акций имел начальную ставку около 5–6%, и даже после снижения ставок в последующие годы большинство сохраняло уровень выше 4%. В 2025 году новые бессрочные облигации предлагают ставки в диапазоне 2,09–3,8%. Например, 兴业银行 выпустил бессрочные облигации с ставкой 2,09%, а ранее выкупленные привилегированные акции имели минимальную дивидендную ставку 3,7%. Особенно показательны случаи 中国银行 и 浦发银行, которые в июле 2025 года выпустили по 300 и 200 миллиардов юаней бессрочных облигаций с первыми пятью годами по ставкам 1,97% и 1,96% соответственно, что дает значительное преимущество по стоимости.

Эта миграция от “привилегированных акций” к “бессрочным облигациям” по сути является оптимальным решением в условиях снижающихся макроэкономических ставок, усиления регулирования и давления на прибыльность банков. Главный аналитик по фиксированному доходу Huayuan Securities, 廖志明, отметил, что разница в доходности между новыми и старыми инструментами может превышать 3 процентных пункта. Например, для 兴业银行, выкупивших привилегированные акции с ставками 3,7–5,5%, замена их на бессрочные облигации с ставкой 2,09% позволит ежегодно экономить около 1,28 миллиарда юаней по процентным расходам, что напрямую увеличит чистую прибыль. Аналогично, 上海银行, выкупившие привилегированные акции с начальной ставкой 5,2% (после корректировки — 4,02%), при замене на бессрочные облигации с ставкой около 3,2% смогут ежегодно экономить примерно 164 миллиона юаней.

Глубокий смысл этой миграции — “длинные деньги” по низкой стоимости. В текущих условиях рыночных ставок, по прогнозам China International Capital Corporation, доходность 10-летних государственных облигаций может опуститься до 1,2–1,5%, а аналитики Huaxi Securities ожидают дальнейшего снижения ставок. Выпуская долгосрочные бессрочные облигации вместо высокопроцентных инструментов, банки могут заранее зафиксировать низкую стоимость капитала на многие годы, создавая “финансовый буфер” для борьбы с постоянным сжатием чистой процентной маржи.

Помимо очевидных финансовых преимуществ, бессрочные облигации также более удобны в операционном плане. В отличие от привилегированных акций, требующих двойного одобрения со стороны Комиссии по ценным бумагам и Государственной комиссии по финансовому надзору, бессрочные облигации требуют только одобрения ГФН, что значительно упрощает процедуру. Средний срок выпуска сокращается с 13 месяцев до 3–6 месяцев. Кроме того, проценты по бессрочным облигациям можно учитывать в налоговых расходах, что дополнительно снижает фактическую стоимость финансирования для банков.

После массового выкупа привилегированных акций, сложность размещения банковских продуктов и страховых фондов увеличилась. По данным Open Source Securities, к третьему кварталу 2025 года в топ-10 портфелях рыночных продуктов по доходности встречаются привилегированные акции с доходностью 3,40–5,37%. Благодаря возможности использования модели дисконтирования денежных потоков, волатильность этих активов невысока, и их доля в портфелях составляет более 90%.

Многие руководители по инвестициям в ценные бумаги в сфере управления активами отметили, что найти аналоги “заменителей” привилегированных акций очень сложно. “В настоящее время общий риск-аппетит по управлению активами низкий, и практически не инвестируют в рисковые активы. На сегодняшний день у привилегированных акций нет хороших альтернатив, и существует риск снижения доходности,” — отметили они.