Риск накопления премии QDII-фондов: опасайтесь "ловушки ликвидности" при гонке за прибылью

记者 吴黎华 谢达斐

С марта было выпущено более 50 предупреждений о рисках переоценки фондов, связанных с нефтью и газом. Согласно данным Wind, в марте было привлечено в общей сложности 21,83 миллиарда юаней в более чем 40 ETF, связанных с нефтью и газом. За этим ажиотажем зашкаливающих средств скрывается растущий риск высокой переоценки. В ответ на частые случаи высокой переоценки фондовые компании вынуждены вводить меры приостановки торгов, ограничения на покупку и другие.

Накопление риска переоценки. Срочные меры фондовых компаний по “тушению” пожара

10 марта фонд E Fund Oil LOF опубликовал предупреждение о рисках переоценки. По состоянию на закрытие того дня цена на вторичном рынке составляла 1,616 юаня, что превышает чистую стоимость активов (1,4631 юаня) более чем на 10%.

Эта волна высокой переоценки фондов, связанных с нефтью и газом, вызвана резкими колебаниями международных цен на нефть и геополитическими рисками. 9 марта цена фьючерсов ICE Brent достигла 119,50 долларов за баррель, что более чем на 50% выше по сравнению с началом года, что вызвало ажиотаж у инвесторов внутри страны, использующих квалифицированных внутренних инвесторов (QDII) для инвестиций за рубеж.

Однако краткосрочный приток капитала привел к тому, что цены внутри рынка значительно отклонились от чистой стоимости активов. Например, цена закрытия на 9 марта у фондов, таких как Harvest Oil LOF, составляла 1,946 юаня при чистой стоимости 1,6643 юаня 5 марта, что дает премию около 16,93%.

В условиях неконтролируемой переоценки фондовые компании вынуждены вводить меры. Например, такие продукты, как ETF на нефть и газ S&P, фондовые LOF, объявили о приостановке торгов с открытия рынка 10 марта до 10:30 утра. В то же время, фонд E Fund Oil LOF с переоценкой 24,52% также был приостановлен.

“Это по сути проблема несоответствия ликвидности”, — заявил руководитель одного из ведущих фондовых компаний, отвечающий за бизнес QDII. “Лимиты QDII ограничены, и фондовые компании не могут сгладить переоценку через механизмы арбитража при покупке, поэтому они вынуждены наблюдать, как цены внутри рынка стремительно растут. Если зарубежный рынок скорректируется, инвесторы, покупавшие по высоким ценам, столкнутся с двойным ударом: и с убытками от снижения чистой стоимости, и с последствиями сжатия премии.”

Этот руководитель отметил, что по опыту 2020 года, во время резкого падения цен на нефть в апреле, некоторые QDII, связанные с нефтью и газом, столкнулись с кризисом ликвидности из-за массовых выкупных заявок по высоким премиям, что привело к дневному падению стоимости более чем на 20%. В текущих условиях, если ситуация в Ближнем Востоке стабилизируется или глобальная экономика не оправдает ожиданий, и цены на нефть снизятся, подобные сценарии могут повториться.

Выявление структурных противоречий. Образование инвесторов — важная задача

Высокая переоценка фондов QDII, связанных с нефтью и газом, — не новая проблема, однако текущий кризис выявил глубокие структурные противоречия отрасли.

С одной стороны, растущий спрос инвесторов на зарубежные активы привел к постоянному расширению масштабов QDII с 2026 года, и продукты, связанные с нефтью и газом, стали объектом массового притока средств. С другой стороны, жесткое ограничение предложения и дисбаланс спроса и предложения делают переоценку нормой.

Данные Wind показывают, что к 10 марта объем ETF на нефть и газ вырос более чем на 40% с начала года. Согласно последним данным о разрешениях на инвестиции QDII, по состоянию на конец 2025 года общий лимит для секторационных QDII составляет около 161,7 миллиарда долларов США, из которых около 40% приходится на фондовые компании, и новые разрешения на лимиты становятся все более строгими. Это означает, что в рамках существующих лимитов предложение нефть и газ QDII очень ограничено.

“Многие розничные инвесторы воспринимают LOF как акции и не обращают внимания на чистую стоимость активов”, — рассказал представитель одного из брокерских отделов. “Недавно многие клиенты спрашивали меня, почему нефть растет, а фонды — нет, или почему при росте фондов их чистая стоимость не увеличивается. Это свидетельствует о серьезных искажениях в понимании механизмов продукта.” Он также отметил, что некоторые инвесторы ошибочно полагают, что цена покупки LOF равна его чистой стоимости, хотя рыночная цена может значительно отличаться от стоимости активов.

Аналитик одного из брокеров отметил, что изначальная идея продуктов QDII-LOF — обеспечить ликвидность, однако в экстремальных условиях они могут стать усилителями рисков. “LOF позволяет инвесторам торговать на вторичном рынке так же, как акции, и теоретически существует механизм арбитража: когда цена внутри рынка превышает чистую стоимость, инвесторы могут покупать паи фонда и продавать их на вторичном рынке, чтобы сгладить переоценку. Но при ограничениях лимитов QDII канал покупки блокируется, и механизм арбитража перестает работать, что ведет к дальнейшему росту премии.”

Он предложил создать механизм динамического регулирования лимитов QDII, позволяющий фондам временно увеличивать лимиты при превышении определенного порога переоценки, чтобы рыночными методами сглаживать ценовые искажения. “Долгосрочно это — единственный путь решения структурных противоречий.”

Руководитель одного из публичных фондов на юге Китая подчеркнул, что управляющие фондами должны усилить контроль рисков, при превышении переоценки 10% своевременно предупреждать о рисках и рассматривать приостановку торгов, чтобы избежать слепого следования за ростом. “Но корень проблемы — в образовании инвесторов. Нужно объяснить, что покупка по высокой переоценке — это предоплата будущих доходов. Например, если инвестор покупает LOF по цене с премией 16,93%, то даже при дальнейшем росте цен на нефть ему потребуется рост более чем на 16,93%, чтобы покрыть издержки. Когда переоценка вернется к норме, убытки могут оказаться значительно больше падения базовых активов.”

Он также отметил, что на некоторых интернет-платформах при продаже фондов есть вводящие в заблуждение моменты. “Некоторые показывают только последние доходности, не предупреждая о рисках переоценки; другие смешивают изменения внутри рынка с обычными фондами, создавая ложное впечатление, что рост внутри рынка — это реальный доход. Такие практики требуют регулирования.”

Поддержание репутации отрасли. Необходимость постоянных механизмов контроля

В условиях частых случаев высокой переоценки отрасль нуждается в создании постоянных механизмов саморегуляции.

“Регулирование необходимо, но оно не должно заменять рыночные механизмы”, — заявил представитель одной из фондовых компаний. “Главное — создать постоянные системы управления рисками. Например, управляющие фондами могут в договоре предусмотреть автоматическое запускание процедуры пересчета паев или приостановки торгов при превышении определенного уровня переоценки, чтобы избежать задержек из-за человеческого фактора.”

Он также посоветовал укреплять взаимодействие с каналами продаж, чтобы менеджеры по продажам полностью понимали особенности LOF и могли своевременно информировать клиентов о рисках переоценки. “Сейчас многие обучающие программы сосредоточены только на доходности, а предупреждения о рисках — формальные. Такой подход нужно менять.”

Эксперты опасаются, что при снижении цен на нефть инвесторы, купившие по высоким премиям, понесут двойные убытки — и от снижения чистой стоимости, и от сжатия премии, что может привести к новым жалобам и массовым выкупам, подрывающим репутацию отрасли. “Самое страшное — массовые потери. Если много инвесторов одновременно понесут убытки, это может вызвать волну жалоб и даже судебных исков, что серьезно подорвет доверие к всей индустрии.”

Многие эксперты считают, что долгосрочное решение проблемы высокой переоценки QDII требует совместных усилий. Можно увеличить лимиты для секторационных QDII, чтобы снизить дисбаланс; биржи — усовершенствовать механизмы торговли LOF, например, ввести систему маркет-мейкеров для повышения ликвидности; фонды — активнее внедрять инновации и повышать уровень инвесторского образования; а каналы продаж — возвращаться к принципам адекватности и избегать вводящих в заблуждение практик. Только так можно избежать повторения “ловушки ликвидности”, защитить права инвесторов и обеспечить здоровое развитие отрасли.