中信建投：关注政策和涨价链受益标的 看好牧场、强定价权龙头

Цитик Инвестиции: обращайте внимание на компании, выигрывающие от политики и цепочек повышения цен, а также на пастбища и лидеров с сильной ценовой властью

Цзиньчжун Цзянтуйский аналитический отчет отмечает, что сессии Всекитайского собрания народных представителей и Национального народного политического консультативного совета послали сильные сигналы поддержки потребления, расширение внутреннего спроса признано приоритетной задачей экономической работы на 26 год, расширение предложения качественных потребительских товаров и услуг, в докладе правительства подчеркивается «активизация потребления на низовых рынках», продолжается реализация и расширение политики обмена старых потребительских товаров, уделяется внимание возможностям базового размещения ключевых потребительских активов, преобразование розничных сетей соответствует политике внутреннего спроса. 13 марта 2026 года Мацзай внедрила несколько ключевых политик по продаже нестандартных персонализированных продуктов, что является важным шагом в реализации их многомерной операционной модели. Право собственности на продукцию остается за Мацзай, дилеры участвуют, внося гарантийный депозит, сделки осуществляются через платформу iМацзай, прибыль формируется за счет фиксированной комиссии 5%. Мацзай вводит систему оценки для стимулирования продаж, взаимодействие онлайн и офлайн укрепляет их переход к модели To C, что также перестраивает экосистему каналов дистрибуции ликеро-водочной продукции. В условиях импортного инфляционного давления обращают внимание на активы, выигрывающие от повышения цен, особенно на верхних уровнях цепочки, ожидается резонанс цен на мясо и молочные продукты во второй половине года, цены на говядину продолжают расти. Некоторые магазины оптовой торговли сообщили о двузначном росте продаж в январе-феврале, что превзошло ожидания, в настоящее время оптовые закуски находятся в периоде улучшения конкурентной ситуации и высвобождения прибыли, ожидается рост отдельных магазинов в 2026 году, что делает инвестиции в преобразование розничных сетей привлекательными.

全文如下

Цзиньчжун Цзянтуй | Внимание к политике и активам, выигрывающим от повышения цен, перспективы на фермы и лидеры с сильным ценовым влиянием

Сессии Всекитайского собрания народных представителей и Национального народного политического консультативного совета послали мощные сигналы поддержки потребления, расширение внутреннего спроса — приоритетная задача экономической работы на 26 год, расширение предложения качественных потребительских товаров и услуг, в докладе правительства подчеркивается «активизация потребления на низовых рынках», продолжается реализация и расширение политики обмена старых товаров, уделяется внимание возможностям базового размещения ключевых потребительских активов, преобразование розничных сетей соответствует политике внутреннего спроса. 13 марта 2026 года Мацзай внедрила несколько ключевых политик по продаже нестандартных персонализированных продуктов, что является важным шагом в реализации их многомерной операционной модели. Право собственности на продукцию остается за Мацзай, дилеры участвуют, внося гарантийный депозит, сделки осуществляются через платформу iМацзай, прибыль формируется за счет фиксированной комиссии 5%. Мацзай вводит систему оценки для стимулирования продаж, взаимодействие онлайн и офлайн укрепляет их переход к модели To C, что также перестраивает экосистему каналов дистрибуции ликеро-водочной продукции. В условиях импортного инфляционного давления обращают внимание на активы, выигрывающие от повышения цен, особенно на верхних уровнях цепочки, ожидается резонанс цен на мясо и молочные продукты во второй половине года, цены на говядину продолжают расти. Некоторые магазины оптовой торговли сообщили о двузначном росте продаж в январе-феврале, что превзошло ожидания, в настоящее время оптовые закуски находятся в периоде улучшения конкурентной ситуации и высвобождения прибыли, ожидается рост отдельных магазинов в 2026 году, что делает инвестиции в преобразование розничных сетей привлекательными.

【白酒】：茅台代售模式落地，白酒行业迎市场化新变革

13 марта 2026 года Гуйчжоу Мацзай официально внедрила политику продажи нескольких персонализированных нестандартных продуктов, что является ключевым шагом в реализации их многомерной операционной модели, объявленной в январе этого года — «самостоятельные продажи + дистрибуция +代售 + консигнация», а также важной практикой рыночных реформ и перехода к модели ToC. В список включены такие классические продукты, как выдержанный Мацзай (15 лет), премиальный Мацзай,生肖酒丙午马年, а также серия продуктов с изображением 飞天 и 53-градусный飞天 Мацзай в мини-объемах, что свидетельствует о серьезных шагах в реализации рыночных реформ от верхнего уровня до практической реализации.

Эта модель имеет четкие правила и операционную логику: право собственности на продукцию остается за Мацзай, дилеры выступают только как партнеры по каналам, платят гарантийный депозит, все сделки проходят через платформу iМацзай, покупатели могут сканировать QR-код магазина для покупки по стандартной цене, установленной платформой. Прибыль дилеров меняется: вместо традиционной разницы между ценой производства и розничной цены, они получают фиксированный сервисный сбор 5% от общей стоимости продукта, например, за каждую бутылку выдержанного Мацзай 15 лет — 210 юаней, за премиальный — 115 юаней, что рассчитано с учетом затрат каналов и уровня сервиса.

Для обеспечения эффективности работы модели введены механизмы пополнения запасов и оценки сотрудничества, реализована глубокая интеграция онлайн и офлайн каналов. Гарантийный депозит дилеров действует длительно, пополнение запасов не требует дополнительных гарантий, при снижении запасов ниже 30% от начальных — можно запросить пополнение, однако при отсутствии пополнений два месяца подряд договор автоматически прекращается. Эта система стимулирует дилеров повышать привлечение клиентов и активность продаж. Онлайн-канал iМацзай отвечает за управление эффективностью и охватом, офлайн-дилеры сосредоточены на конверсии и обслуживании, использование QR-кодов создает замкнутый цикл взаимодействия онлайн и офлайн, что соответствует стратегии развития каналов оптовой, розничной, онлайн-торговли, ресторанов и частных каналов.

Внедрение модели代售 не только перестраивает собственную каналовую экосистему, но и задает новые направления развития для всей отрасли ликеро-водочной продукции. Для Мацзай эта модель позволяет укрепить контроль над цепочкой создания стоимости, разрушить традиционную прибыльную схему, основанную на накоплении запасов и арбитраже, вернуть прибыльность к обслуживанию клиентов, укрепить переход к модели ToC и повысить ценность бренда в реальных потребительских сценариях. В целом, благодаря инновациям в моделях каналов, распределении прибыли и ценовом регулировании, Мацзай перестраивает логику каналов и стимулирует развитие более здоровой и рыночной отрасли. Концепция «ответственность и выгода» в партнерстве способствует более здоровому развитию всей отрасли.

На сегодняшний день оценки рынка ликеро-водочной продукции снизились до минимальных за последние десять лет — индекс PE-TTM по CSI Liquor Index составляет около 17 раз, что является историческим минимумом за десятилетие. В условиях стабильных продаж в период праздников, постепенного улучшения каналовых запасов и высокой дивидендной доходности, инвестиционная привлекательность высока, есть значительный потенциал для восстановления оценки, что делает отрасль привлекательной для долгосрочных инвестиций.

【啤酒】：华润啤酒计提金沙商誉减值，还原减值后业绩略超预期

华润啤酒预计2025 год получит прибыль около 29.2-33.5 млрд юаней, что на 29.6%-38.6% меньше по сравнению с прошлым годом, в основном из-за списания гудвила金沙酒业 на сумму около 27.9-29.7 млрд юаней. После корректировки на списание гудвила прибыль за 2025 год составит 58-62.3 млрд юаней, что на 21.9%-30.9% выше ожиданий, что немного превышает прогнозы. В отрасли пива, учитывая низкую базу ресторанного бизнеса в 26 году и постепенное стабилизацию CPI, а также поддержку чемпионата мира, ожидается восстановление потребления пива в ресторанах.

【乳制品】：春节乳品需求相对平稳，关注乳业周期拐点配置机会

11 марта компания 新乳业 объявила о планах размещения H-акций и выходе на биржу, что может способствовать углублению международной стратегии и повышению конкурентоспособности на внутреннем рынке. В первую неделю марта цена на сырое молоко составила 3.03 юаня/кг, снизившись на 1.6% по сравнению с прошлым годом (сокращение темпа снижения), а количество выбытия коров в феврале увеличилось по сравнению с предыдущим месяцем. В 2026 году ожидается продолжение тенденции сокращения производства, слабая прибыльность социальных ферм и естественное списание старых коров станут ключевыми драйверами, крупные аграрные группы предпочтут слияния и поглощения, а не расширение ферм. Спрос и предложение на сырое молоко продолжат балансировать, цикл цен на молоко приближается к точке разворота. 三元股份 в 2025 году провела организационные и кадровые реформы, оптимизировала структуру и избавилась от неэффективных продуктов и дочерних компаний. В 2026 году ожидается массовое расширение мощностей глубокой переработки, что снизит спрос на сырое молоко, ускорит замену импортных сырьевых материалов на внутренние и откроет большие рыночные возможности.

【调味品&速冻】：春节餐饮链表现超预期，价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性

天味食品 опубликовала годовой отчет, по которому доход за 2025 год составил 34.49 млрд юаней, снизившись на 0.79%, чистая прибыль — 5.70 млрд юаней, снизившись на 8.79%. В 2025 году отрасль столкнулась с усилением конкуренции, компания активно корректировала стратегию и сокращала запасы. Время окончания сезона нового сахара и сиропов приближается, ожидается снижение закупочных цен. По данным 泛糖科技, в феврале средняя цена на сиропы составила 752.61 юаней/тонна (снижение на 27.33% по сравнению с прошлым годом, рост на 1.68% по сравнению с предыдущим месяцем), а в марте цена достигла 767 юаней/тонна. Цены на ключевые сырья для дрожжей заметно снизились, и в 2026 году компания 安琪酵母 сможет продолжить рост прибыли, а также ускорить расширение мощностей по производству дрожжевого белка и экстрактов, создавая новые источники роста внутри страны. В перспективе 2026 года снижение ценовой конкуренции улучшит рыночную среду, перейдя от ценовой борьбы к конкуренции по соотношению цена/качество, а рост сегментов новых каналов и ритейла, а также развитие ресторанных сетей, создаст условия для активных инвестиций в качественные каналы, повышения эффективности цепочек поставок и гибкого производства.

【软饮料&休闲食品】：油价带动PET上涨引发饮料利润担忧，短期业绩不受影响

В период праздников активные продажи, особенно в сегменте оптовых закусок, сделали их популярным местом для молодежи и семейных закупок. Некоторые ведущие бренды оптовых магазинов показали двузначный рост в январе-феврале, новые линейки и подарочные наборы пользуются спросом, хотя доля подарочных наборов невелика, преобладают рассыпные и мешковые форматы, однако операционная эффективность подарочных наборов выросла по сравнению с прошлым годом. Оптовые закуски остаются важным каналом для проникновения в низовые рынки, в 2026 году ожидается продолжение роста за счет обновления ассортимента, улучшения форматов магазинов. Согласно зарубежным источникам, Китай рассматривает введение налога на сладкие напитки, что может привести к изменению рецептур с добавлением заменителей сахара, что выгодно компаниям, производящим заменители сахара, и повлияет на потребительские предпочтения, стимулируя развитие безсахарных напитков.

Общий спрос восстанавливается медленнее, чем ожидалось, в последние два года рост экономики замедлился под воздействием макроэкономических факторов, доходы населения тоже росли медленнее, что может сказаться на темпах восстановления доходов и потребления в среднесрочной перспективе; вопросы безопасности пищевых продуктов остаются актуальными, несмотря на повышение контроля качества, длинная цепочка поставок и многочисленные участники создают риски для безопасности. Колебания цен на сырье и материалы, особенно для низкобюджетных брендов, могут оказывать значительное влияние на прибыльность, хотя премиальные белые ликеры менее чувствительны к ценовым колебаниям.

(Источник: Интерфакс)