Глубокая рекомендация торговли HALO менее месяца назад, Goldman Sachs рекомендует короткие позиции по некоторым "акциям концепции HALO" с чрезмерным ростом

Голдман Сакс за менее чем месяц совершил редкий резкий поворот стратегии — от активных продаж концепции HALO инвесторам до активных коротких позиций по компонентам, которые «перекуплены», что отражает опасения по поводу насыщенности сделок с тяжелыми активами.

Во вторник руководитель команды тематической торговли Голдман Сакс Фарис Мурад в последнем отчёте представил короткий портфель GSXUHALT, специально ориентированный на американские компании с интенсивными активами, у которых прогнозы прибыльности нулевые или отрицательные, а цены акций значительно выросли вслед за движением HALO. Голдман Сакс считает, что рынок чрезмерно увлёкся акциями с тяжелыми активами, и рост некоторых из них уже серьёзно оторван от фундаментальных показателей.

Этот поворот напрямую означает: возможно, «медовый месяц» торговли HALO завершился. Данные Голдман Сакс показывают, что корзина GSXUHALT достигла пика в конце февраля и начала снижаться, а банк рекомендует инвесторам сочетать короткие позиции по ней с долгими позициями по темам, которые он считает перспективными.

Месяц назад: Голдман Сакс активно продвигал HALO, нарратив о тяжелых активах захватывает Уолл-стрит

Вернёмся к 24 февраля, когда глобальный отдел исследований инвестиций Голдман Сакс опубликовал отчёт «Эффект HALO: тяжелые активы и низкая устаревание в эпоху ИИ», совместно с ведущими банками, такими как JPMorgan, активно продвигая концепцию HALO — сочетание Heavy Assets (тяжелых активов) и Low Obsolescence (низкого уровня устаревания).

Тогда логика была ясной и убедительной: быстрое развитие ИИ создает двойной удар по легким активам. С одной стороны, ИИ разрушает ожидания по рентабельности в сферах программного обеспечения, ИТ-услуг и других отраслей, и рынок начинает переоценивать их конечную ценность; с другой стороны, технологические гиганты, чтобы сохранить конкурентное преимущество в вычислительных мощностях, начали беспрецедентный цикл капитальных затрат — по данным Голдман Сакс, пятёрка крупнейших технологических компаний США в 2023–2026 годах планирует потратить около 1,5 трлн долларов, а в 2026 году одни только расходы могут превысить 650 млрд долларов, что превышает их совокупные инвестиции до эпохи ИИ.

Данные Голдман Сакс также впечатляют: с 2025 года их портфель тяжелых активов (GSSTCAPI) обогнал легкие активы (GSSTCAPL) на 35%. На макроуровне более высокие реальные ставки, фрагментация геополитики и перестройка цепочек поставок считаются структурными факторами, создающими благоприятные условия для акций с тяжелыми активами.

Резкий поворот: рынок безразлично покупает, рост некоторых акций с тяжелыми активами уже не подкреплён фундаментом

Однако всего через месяц позиция Голдман Сакс кардинально изменилась.

Мурад в последнем отчёте отметил, что компании, входящие в корзину GSXUHALT, — это те, кто следуют за общим движением акций с тяжелыми активами, но у них нет ожиданий роста прибыли, а показатели рентабельности явно уступают качественным акциям HALO. Иными словами, в погоне за «изоляцией от ИИ» инвесторы без разбора вкладывают средства во все акции с тяжелыми активами, не делая различий по качеству.

Доказательства этому — данные: рост корзины GSXUHALT уже превзошёл высококачественный портфель с высокой концентрацией активов (GSTHHAIR), что означает, что акции с низкой доходностью и без роста, наоборот, обогнали действительно конкурентоспособные компании. В то же время, до конца прошлого года цена на эти акции шла в ногу с ожиданиями по прибыли, но затем произошёл явный разрыв.

При отборе компонентов корзины GSXUHALT Голдман Сакс выбирал компании из отраслей с самой высокой концентрацией активов в индексе Russell 1000, исключая все компании, связанные со спутниками, робототехникой, квантовыми вычислениями, ИИ и другими долгосрочными трендами, оставляя только те, у которых с начала года заметно выросла цена, а прогнозы прибыли остались без изменений или были снижены. Средний коэффициент концентрации активов в этой корзине составляет примерно 1,4.

Показатели оценки: премия за тяжелые активы уже находится на среднем уровне за всю историю

Исследование Голдман Сакс за прошлый месяц указывало, что акции с тяжелыми активами сейчас торгуются с премией по отношению к легким активам. На конец прошлого месяца цена по отношению к прибыли (P/E) акций с тяжелыми активами была примерно на 3% выше, что соответствует 62-му перцентилю за последние десятилетия, хотя и ниже пиков 2004, 2012 и 2022 годов, — то есть они уже не считаются дешевыми.

С ноября прошлого года портфель с нейтральной позицией по тяжелым активам (GSTHHAIR) обогнал легкий портфель (GSTHLAIR) примерно на 20%. По мнению Голдман Сакс, причина этого — сильный спрос инвесторов на «изоляцию от ИИ» — то есть на акции физических активов, которые трудно разрушить ИИ и которые показывали низкую доходность на протяжении многих лет.

Голдман Сакс рекомендует использовать короткие позиции по GSXUHALT в паре с долгими позициями по темам, которые он считает перспективными. В отчёте отмечается, что недавняя коррекция на рынках создала самую крупную с «Дня освобождения» возможность для «выкупа» — инвесторы могут одновременно шортить акции с тяжелыми активами без фундаментальной поддержки и наращивать длинные позиции в направлениях с долгосрочной тенденцией.

За этим изменением стратегии стоит чёткое понимание внутренней дифференциации торговли HALO: не все акции с тяжелыми активами заслуживают удержания, и те, у которых есть реальные конкурентные преимущества и растущая прибыльность, уже требуют отдельного подхода, а те, кто просто использует ярлык «тяжелых активов», — пора отделять от них.

Риск-менеджмент и отказ от ответственности

Рынок подвержен рискам, инвестировать следует осторожно. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретных целей, финансового положения или потребностей каждого пользователя. Пользователи должны самостоятельно оценить, соответствуют ли любые мнения, точки зрения или выводы их конкретной ситуации. Вкладываясь на основании данной информации, ответственность несёт сам инвестор.