"Фруктовая цепь" Hongshida: взрывной рост при смене топ-5 клиентов, объемы заказов удвоились после вложений клиентов | Разбираемся в IPO

Источник | Институт деловых исследований эпохи

Автор | Лу Шуо И

Редактор | Чжэн Лин

На официальном сайте Северной биржи указано, что 13 февраля компания «果链» — Куньшань Хоншида Интеллектуальные Технологии股份有限公司 (далее «Хоншида») — подала заявку на регистрацию. В рамках этого IPO компания планирует привлечь 217 миллионов юаней, из которых 100 миллионов пойдут на погашение банковских кредитов и дополнительные выплаты, а оставшиеся средства — на расширение производства интеллектуального оборудования, строительство исследовательского центра.

По данным аудиторской отчетности за 2025 год, компания «Хоншида» за 2025 год получила выручку в 664 миллиона юаней и чистую прибыль, принадлежащую материнской компании, в 69,75 миллиона юаней. Анализ данных из регистрационной документации (черновик) Институтом деловых исследований эпохи показывает, что в 2022–2025 годах среднегодовой темп роста выручки «Хоншида» составил 18,69%, а среднегодовой темп роста чистой прибыли, принадлежащей материнской компании, — 26,53%.

Однако, несмотря на стабильный рост показателей, на первом этапе проверки Северная биржа потребовала от «Хоншида» объяснить обоснованность и устойчивость роста прибыли, а во втором этапе — подтвердить достоверность учета доходов, стабильность сотрудничества с ключевыми клиентами и риски снижения показателей после отчетного периода. На заседании комиссии по листингу Северной биржи также было отмечено необходимость объяснить точность учета доходов и устойчивость результатов.

Обоснованные опасения Северной биржи не лишены оснований. Согласно данным Wind, в 2022–2024 годах выручка компании Apple (AAPL.NASDAQ) составляла 394,3 млрд долларов, 383,3 млрд долларов и 391 млрд долларов соответственно, а чистая прибыль — 99,8 млрд долларов, 97 млрд долларов и 93,7 млрд долларов, что свидетельствует о колебаниях и общем снижении показателей.

За тот же период более 60% доходов «Хоншида» приходилось на цепочку поставок Apple. В качестве компании, входящей в «果链», «Хоншида» действительно вызывает интерес в связи с возможной стабильностью роста своих показателей.

Также стоит отметить, что объем продаж продукции «Хоншида» уже начал снижаться. Согласно регистрационной документации, в 2022–2024 годах объем продаж составлял 1044, 884 и 879 единиц, что демонстрирует тенденцию к снижению, в то время как цена за единицу продукции выросла с 321,3 тысяч юаней до 598,26 тысяч юаней, что в сумме дало рост на 84,44%.

Кроме того, у «Хоншида» наблюдается высокая частота изменений в составе пяти крупнейших клиентов. Некоторые крупные клиенты появились только после инвестирования в компанию, что вызывает вопросы о стабильности сотрудничества.

2 февраля и 13 марта Институт деловых исследований эпохи направил «Хоншида» электронные письма и попытался связаться по телефону для уточнения ситуации по вопросам сотрудничества, финансовых показателей и связанных сторон, однако на момент публикации ответа не получено.

Более 60% заказов приходится на цепочку Apple, а состав крупнейших клиентов меняется очень часто

Согласно регистрационной документации, основная продукция «Хоншида» — электронные компоненты, печатные платы, системные модули, а также сборочные и автоматизированные системы, гибкие производственные линии, комплектующие и расходные материалы. Эти продукты широко применяются в потребительской электронике, энергетике и полупроводниковой промышленности.

Ключевым сегментом является потребительская электроника, где сотрудничество ведется с такими компаниями, как Luxshare Precision (002475.SZ), Pengding Holdings (002938.SZ), Zhuhai Guanyu (688772.SH), являющимися основными поставщиками цепочки Apple, участвуя в производстве, сборке и поставке ключевых компонентов.

В регистрационной документации «Хоншида» признается, что за период (2022 — первая половина 2025 года) более 60% доходов приходилось на цепочку Apple, что создает зависимость от этого сегмента.

Несмотря на стабильный рост, «Хоншида» не достигает этого за счет увеличения объема продаж продукции, а благодаря росту цен. В документации указано, что в 2022–2024 годах объем производства составлял 1103, 926 и 863 единицы, а продажи — 1044, 884 и 879 единиц, что свидетельствует о постоянном снижении. В первой половине 2025 года объем производства снизился до 342 единиц, а продажи — до 276, что дает коэффициент использования 80,7%.

Также в документации указано, что цены за единицу продукции выросли с 321,3 тысяч юаней до 598,26 тысяч юаней за три года, а в первой половине 2025 года — до 545,3 тысяч юаней.

Wind показывает, что в 2022–2024 годах выручка и чистая прибыль Apple в целом снижаются. В условиях ухудшения финансовых показателей конечных потребителей, возникает вопрос, как «Хоншида» удается поддерживать рост за счет повышения цен.

В регистрационной документации отмечается, что продажи пяти крупнейших клиентов в 2022–2024 годах составляли 70,35%, 50,26% и 62,67% соответственно. В 2022 году в пятерку крупнейших входили Luxshare Precision, Taijun Technology (6269.TW), Delta Electronics (2308.TW) и его аффилированные лица, Zhuhai Guanyu и Wistron (3231.TW). К середине 2025 года структура изменилась: кроме Luxshare Precision, остальные крупные клиенты сменились.

В частности, продажи «Хоншида» от второго по величине клиента — Taijun Technology — снизились с 85,5 млн юаней до 1,8 млн юаней, а на конец июня 2025 года заказов у этого клиента было всего 211,5 тысяч юаней, и он исключен из списка крупнейших клиентов.

Новые крупные клиенты, инвестировавшие в компанию, увеличили свои заказы вдвое, а более 2,5 млрд юаней продаж приходится на связанные стороны

После выхода из списка крупнейших клиентов Taijun Technology, доля закупок у Pengding Holdings продолжила расти, и этот клиент стал одним из пяти крупнейших.

Ответы на первый этап проверки показывают, что в 2022–2025 годах продажи «Хоншида» Pengding Holdings составляли 1,62 млн, 3,8 млн, 101 млн и 35,58 млн юаней, с ростом в 134,95% и 165,63% в 2023 и 2024 годах соответственно.

Wind показывает, что в 2023–2024 годах доходы Pengding Holdings снизились с 32,07 млрд до 35,14 млрд юаней, а чистая прибыль — с 5,01 млрд до 3,87 млрд юаней, что свидетельствует о сокращении масштабов бизнеса. Почему при этом Pengding Holdings увеличивает закупки у «Хоншида»?

За этим стоит одна сделка по увеличению доли в компании.

В ответах на первый этап проверки указано, что в январе 2023 года дочерняя компания Pengding Holdings — Shenzhen Pengding Investment — вложила 20 млн юаней в увеличение доли в «Хоншида», приобретя 2,11% акций.

На этом основании Северная биржа потребовала объяснить обоснованность роста показателей «Хоншида», причины увеличения доли Pengding Holdings, а также справедливость и достоверность сделки.

Кроме того, кроме Pengding Holdings, в январе 2023 года дочерняя компания Dongshan Precision (002384.SZ) — Suzhou Dongshan Industrial Investment — вложила 28,8 млн юаней в «Хоншида», получив 3,04% акций.

За отчетный период эти клиенты принесли «Хоншиду» доходы в 12,12 млн, 18,51 млн, 22,92 млн и 6,03 млн юаней, всего — 59,59 млн юаней.

На этом основании Северная биржа также потребовала объяснить, почему эти инвесторы не признаны связанными сторонами.

В регистрационной документации указано, что после ответа на первый этап проверки «Хоншида» включила Pengding Holdings и Dongshan Precision в список связанных сторон. Как видно из таблицы, за отчетный период доходы от связанных сторон составили 251 млн юаней.

На втором этапе проверки Северная биржа потребовала объяснить стабильность сотрудничества с ключевыми клиентами, риски снижения показателей после отчетного периода и достоверность учета доходов. На заседании комиссии по листингу также поднимались вопросы о точности учета доходов и устойчивости результатов.

На сегодняшний день «Хоншида» уже подала заявку на регистрацию, однако дальнейшая стабильность и рост компании требуют наблюдения.

(Всего 2396 слов)

Отказ от ответственности: данный отчет предназначен только для клиентов Института деловых исследований эпохи. Получение этого отчета не делает получателя его клиентом. Документ подготовлен на основе надежной, публичной информации, однако компания не гарантирует его точность и полноту. Мнения, оценки и прогнозы в отчете отражают только текущие взгляды и суждения на дату публикации. Компания не гарантирует актуальность содержащейся информации и может вносить изменения без уведомления. Инвесторы должны самостоятельно отслеживать обновления. Компания стремится к объективности и справедливости, однако мнения, выводы и рекомендации — только для справки и не являются предложением или рекомендацией к покупке или продаже ценных бумаг. Они не учитывают индивидуальные инвестиционные цели, финансовое положение и потребности инвестора. Инвесторы должны учитывать свои особенности и использовать информацию ответственно. Компания и авторы не несут ответственности за последствия использования данного отчета. В рамках своих знаний и в рамках закона, компания и связанные с ней лица могут владеть ценными бумагами, упомянутыми в отчете, и осуществлять сделки. Все торговые марки и знаки обслуживания, использованные в отчете, принадлежат компании.