Yongshi Electronics: Revenue Surge Fails to Reverse Core Business Losses, Profitability Relies on Subsidies, When Will 11.1 Billion Investment in Production Capacity Materialize?

Выставление: Институт исследований публичных компаний Sina Finance

Автор: Гуан Синь

Четыре года подряд убытки, прибыль только за счет государственных субсидий — Ningbo Silitech Electronics показала рынку, насколько сложна передовая упаковка и тестирование.

25 февраля 2026 года Ningbo Silitech Electronics опубликовала оперативный отчет за 2025 год: выручка составила 4,4 млрд юаней, рост на 21,92%, чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, — 82 млн юаней, а чистая прибыль за вычетом государственных субсидий, изменений в справедливой стоимости финансовых активов и других факторов — минус 44,45 млн юаней.

Стоит отметить, что после достижения исторического пика прибыли в 2021 году и сохранения положительной прибыли в 2022 году компания начала терпеть убытки — это уже четвертый подряд год, когда чистая прибыль за вычетом исключительных статей отрицательна.

Основной причиной постоянных убытков является огромная мощность передовой упаковки, которая поглощает много средств — так называемый «пожирающий деньги зверь».

Проект на 11,1 млрд юаней истощает прибыль: многолетний рост выручки без увеличения прибыли

Ningbo Silitech Electronics была основана в ноябре 2017 года. С самого начала компания ориентировалась на высококлассную упаковку и передовые технологии, чтобы избежать ценовой войны на низком уровне и искать дифференцированные конкурентные преимущества.

В 2021 году компания достигла стремительного развития: благодаря признанию таких известных клиентов, как Weijie Chuangxin, Aojie Technology, MediaTek, Xingchen Technology, объем закупок у компании вырос с десятков миллионов до миллиардов юаней.

В тот же год выручка компании выросла с 7,48 млрд юаней до 20,55 млрд, а чистая прибыль за вычетом исключительных статей — 293 млн юаней, что стало рекордом по результатам деятельности компании.

Важно отметить, что в 2022–2023 годах рынок полупроводников столкнулся с замедлением потребительского спроса и геополитическими факторами, начался цикл распродажи запасов.

В этот период расширение бизнеса Ningbo Silitech Electronics замедлилось, выручка стабилизировалась около 20 млрд юаней, рост не превышал 10%.

Для поиска новых источников роста компания активно осваивала передовые технологии 2.5D/3D, Chiplet и начала масштабное строительство новых мощностей.

Согласно инвестиционному соглашению, подписанному в апреле 2021 года, общий объем инвестиций в проект по высокотехнологичной упаковке и тестированию интегральных схем второго этапа составит 111 млрд юаней. Первый этап инвестиций запланирован на 2022–2028 годы, площадь земли — около 500 му.

К третьему кварталу 2025 года активы компании, связанные с основными средствами и строящимися объектами, резко выросли: в строящихся объектах — с 3,32 млрд до 16,15 млрд юаней, основные средства — с 30,77 млрд до 59,73 млрд юаней. Согласно проспекту эмиссии, около 90% основных средств — это оборудование для упаковки, срок амортизации которого составляет 5–8 лет. Высокие амортизационные расходы и крупные постоянные издержки продолжают съедать прибыль компании.

Несмотря на постепенное восстановление сектора полупроводников в 2024 году и значительный рост выручки, превысивший 20 млрд юаней, компания так и не вышла на прибыль из-за огромных затрат.

В 2024 году и за три квартала 2025 года выручка выросла соответственно на 50,96% и 24,23%, однако валовая маржа составила всего 17,33% и 16,42%, что немного лучше 13,90% в 2023 году, но все еще значительно ниже уровня выше 20%, ранее достигавшегося.

За 2023–2025 годы чистая прибыль за вычетом исключительных статей составляла — 162 млн, — 25 млн и — 32 млн юаней, что свидетельствует о нарастании убытков и ухудшении ситуации — «масштаб растет, кровопотеря увеличивается».

Общая прибыль компании во многом зависит от внеосновных доходов, таких как государственные субсидии и инвестиционные доходы, которые позволяют показывать прибыль, несмотря на убытки по основной деятельности. В 2023–2025 годах чистая прибыль за вычетом исключительных статей составила 66 млн, 63 млн и 82 млн юаней.

Долгосрочные инвестиции в расширение мощностей создают финансовое давление. В 2022 году при выходе на биржу компания планировала привлечь 16,03 млрд юаней, но фактически собрала только 11,12 млрд — это сравнительно немного по отраслевым меркам, особенно учитывая запланированные инвестиции в сотни миллиардов.

Объем финансирования через IPO ограничен, и компания вынуждена прибегать к долговому финансированию. Уровень долговой нагрузки остается высоким: на конец третьего квартала 2025 года он составил 73,39%. В будущем возможности для привлечения новых заемных средств могут быть ограничены.

За скрытыми рисками скрываются перспективы: реализация высокотехнологичных мощностей потребует времени

Компания заявила, что в 2025 году капитальные затраты не превысят 25 млрд юаней, а в 2026 году амортизация все равно будет расти. Основные направления инвестиций — расширение существующих линий, внедрение новых продуктов для клиентов, производство чиплетов, 2.5D, FC и других передовых решений. Несмотря на тяжелое финансовое положение, компания не планирует сокращать расходы.

Что касается результатов 2025 года, то в части «доходов» уже есть заметные успехи. Например, в 2025 году компания достигла прорыва на зарубежных рынках: за первую половину года выручка составила 5,09 млрд юаней, что на 130,40% больше по сравнению с прошлым годом, и доля в общем объеме — 25,53%, что вдвое превышает показатели прошлого года.

На сегодняшний день ограничения в полупроводниковой отрасли постепенно снимаются, продукты компании подтверждены рынком, а развитие ключевых клиентов идет успешно. Основная проблема — своевременность реализации прибыли от новых мощностей.

На инвестконференции в январе 2026 года Ningbo Silitech заявила, что линия 2.5D уже запущена в четвертом квартале 2024 года, идет проверка продукции у клиентов. Однако из-за сложности технологии и длительных циклов тестирования стабильное массовое производство потребует времени. В дальнейшем компания планирует расширять мощности в соответствии с темпами выпуска отечественных передовых процессов.

По рыночным данным, инвестиционный цикл 2.5D-пакетирования обычно занимает 3–4 года от разработки до получения дохода, включая этапы повышения качества и выхода на стабильный уровень. Такой длительный цикл требует значительных капиталовложений и проверяет финансовую устойчивость конкурентов.

На конец третьего квартала 2025 года у Ningbo Silitech на балансе было 26,90 млрд юаней наличных средств, а краткосрочные кредиты и обязательства, подлежащие погашению в течение года, — 28,94 млрд юаней. Есть определенный дефицит ликвидности. Смогут ли они дотянуть до момента реализации мощностей — покажет время.