"Активная покупка на рост""скрытая маскировка" Почему эти тематические фонды "не соответствуют описанию"?

В начале 2026 года жалобы на «стилевое дрейфование» фондов часто появлялись на крупнейших торговых платформах. Проблема «стилевого дрейфа» в отрасли существует давно, и под воздействием выгоды некоторые фонды демонстрируют все более усугубляющуюся тенденцию. Следя за ситуацией, журналисты обнаружили, что по состоянию на конец 2025 года, из 13 фондов, признанных «стилевым дрейфом» в отчёте третьей стороны — агентства оценки фондов Jinan Jinxin, — шесть не смогли исправить ситуацию, а некоторые даже в четвертом квартале начали проявлять новую тенденцию «объединения вокруг AI», что привело к «второму дрейфу».

Многие специалисты отрасли считают, что в условиях строгого регулирования, введенного с 1 марта после официального вступления в силу «Руководства по сравнению базовых показателей эффективности публичных фондов», долгосрочные проблемы отрасли начнут постепенно исправляться, возвращая индустрию к её основной обязанности — честности и доверия.

«Загадка второго дрейфа»: от «пассивной защиты» к «активному следованию тренду»

В начале 2026 года «стилевой дрейф» стал одним из самых часто встречающихся жалоб на фонды. Например, фонд Huabao Nasdaq Select из-за значительной доли акций NIO, не входящих в Nasdaq, и пропуска роста американского рынка вызвал сильное недовольство инвесторов; ещё более редким случаем стало судебное разбирательство 13 января в суде Хунко города Шанхай, где одновременно истцы — инвесторы — подали иски против управляющей компании и управляющего фондом. В этом деле фонд Guotou Ruixin Jinbao, ранее инвестировавший в новые энергетические компании, был обвинен в серьёзном «стилевом дрейфе» после переключения на акции AI-технологий.

По данным отчёта Jinan Jinxin за второй квартал 2025 года, 13 фондов были признаны страдающими от «стилевого дрейфа». Следя за этими фондами, журналисты обнаружили, что к концу 2025 года шесть из них всё ещё демонстрируют признаки дрейфа, а некоторые уже переживают «второй дрейф».

Примером «второго дрейфа» является гибридный фонд China Post Health & Entertainment Flexible Allocation. Согласно рейтингу Jinan Jinxin за второй квартал 2025 года, этот фонд уже тогда был признан дрейфующим из-за значительной доли акций в AI-оборудовании для вычислений; в отчёте за четвертый квартал показано, что фонд не только не вернулся к теме здоровья и развлечений, но и продолжил держать крупные позиции в таких популярных на рынке активах, как Tianqi Materials, Industrial Fubon, Huasheng Lithium, — доля в портфеле достигла 37,8%.

Более того, управляющий фондом Гон Чжэн прямо в отчёте за квартал заявил: «Учитывая значительный рост доли в секторах вычислительных мощностей и литиевых батарей в 2025 году, в первом квартале 2026 года я планирую умеренно снизить позиции и дождаться новых возможностей для увеличения инвестиций».

Представитель одной из шанхайских оценочных организаций отметил, что в ранние годы «стилевой дрейф» проявлялся в основном в крупных банках, электроэнергетике и других низкооцененных секторах, что считалось защитным отклонением. Сейчас же коллективно происходит переход в атакующие сектора — AI, новые энергетические технологии, инновационные лекарства — что по сути является другой формой тематического предательства. Опасность «второго дрейфа» заключается в том, что управляющие фондами не только осознают свой дрейф, но и, зная о нарушениях, ради краткосрочной эффективности и рейтинга идут на «ошибку ради выгоды».

Данные показывают, что доходность гибридного фонда China Post Health & Entertainment Flexible Allocation за 2025 год составила 83,52%, что занимает высокие позиции в рейтингах. «Хотя некоторые фонды, демонстрирующие дрейф, получили значительную прибыль за 2025 год благодаря крупным позициям в AI, эта прибыль основана на нарушении договорных обязательств. При смене стиля рынка такие фонды столкнутся с двойным ущербом: они упустят возможность роста в изначально выбранных темах и одновременно окажутся на высоких позициях в популярных секторах, когда рынок развернется против них», — отметил один из экспертов.

Фонд Baoying Modern Service Industry Hybrid демонстрирует более продвинутую версию «второго дрейфа». В договоре этого фонда чётко указано, что он должен сосредоточиться на производственных услугах и услугах для населения. Однако по данным второго квартала 2025 года, в портфеле уже были акции фармацевтических компаний; в отчёте за четвертый квартал видно, что фонд ещё больше сосредоточился на инновационных лекарствах и AI-компаниях, таких как Cinda Biotech, Kelun Botech Biotech, Hengrui Medicine, — доля в портфеле достигла 65%. Управляющий фондом Яо И в отчёте прямо заявил: «Несмотря на продолжительные колебания в секторе инновационных лекарств в четвертом квартале, мы продолжим стратегическое распределение в этом секторе».

Что касается «зеленой» темы, то у фонда Jiashi Green Theme Stock Initiated Fund есть свои разногласия. Согласно рыночному пониманию, этот фонд должен фокусироваться на экологичных, низкоуглеродных и новых энергетических секторах. Однако по данным второго квартала 2025 года, он был сильно перегружен акциями полупроводниковых компаний, сосредоточенных в цепочке полупроводниковой промышленности, доля таких акций достигла 71%. В отчёте за четвертый квартал 2025 года управляющий Цай Чэнфэн продолжил держать позиции в Lanqi Technology, Zhaoyi Innovation и других полупроводниковых компаниях, увеличив долю в портфеле до 82,5%.

Представитель Jiashi отметил, что в действительности существует разногласие по поводу того, что считать «зеленой» тематикой: рынок и фонд имеют разные определения. В договоре фонда чётко прописано, что «зеленая тема» — это инвестиции в области, которые при инновационном, координационном, зеленом, открытом и общем развитии способствуют трансформации экономики Китая и промышленному обновлению, а также включают компании с ключевыми конкурентными преимуществами и способные к долгосрочному устойчивому росту.

«Инвестиционный охват фонда включает два основных направления: первое — связанные с зеленой низкоуглеродной трансформацией, второе — разработка и применение технологий в этой области. В первую категорию входят новые энергетические источники, новые материалы, умные автомобили, экологическая защита, промышленный интернет, IoT, биомедицина и др. Во вторую — новые информационные технологии, искусственный интеллект, биотехнологии, высокотехнологичное оборудование и другие сферы, интегрированные с зеленой индустрией», — добавил представитель. По классификации Shenwan, основные компании, связанные с «зеленой» тематикой, расположены в секторах связи, вычислительной техники, электроники, машиностроения, электрооборудования, транспорта, цветных металлов, химической промышленности, коммунальных услуг, охраны окружающей среды, автомобилей, биомедицины.

Разные проявления дрейфа: от «глубокого» до «скрытого маскировки»

Помимо вышеупомянутых случаев «второго дрейфа», есть ещё три фонда, демонстрирующих различные формы стилевого отклонения, образующие вместе «картина несоответствия» и хаоса.

Фонд Tashin Modern Service Industry Hybrid — яркий пример «глубокого дрейфа». Название фонда явно указывает на сферы торговли, отдыха, транспорта и других современных услуг, однако по данным второго квартала 2025 года он уже был сильно перегружен акциями литиевых рудников; в отчёте за четвертый квартал видно, что в топ-9 позиций всё ещё входят компании цепочки новых энергетических технологий, такие как Tianqi Materials, Yahua Group, Tianhua New Energy, что полностью противоречит теме современного сервиса.

Фонд Beixin Ruifeng Extensional Growth Theme Flexibly Managed — столкнулся с двойной проблемой «несоответствия» и ликвидации. Название подчёркивает «экстенсионный рост», предполагая фокус на слияниях, поглощениях и расширении, однако по данным второго квартала 2025 года он уже был сильно перегружен акциями электроэнергетики; в отчёте за четвертый квартал топ-10 позиций всё ещё включали Guiguan Power, Huaneng Hydropower, Zijin Mining и другие компании коммунального сектора и цветных металлов. В настоящее время размер фонда составляет всего 0,16 млрд юаней, он находится на грани ликвидации, что свидетельствует о сочетании стилевого дрейфа и риска закрытия.

Более скрытным является «невидимый» дрейф фонда Jinxin Intelligent China 2025. В отчёте за второй квартал 2025 года он был признан дрейфующим из-за значительной доли банковских акций; в отчёте за четвертый квартал, несмотря на добавление двух новых полупроводниковых позиций, его восемь крупнейших позиций всё ещё полностью сосредоточены в банках и страховых компаниях, таких как ICBC, Industrial Bank, с совокупной долей 42,85%. Управляющий Тан Цзяцзюнь заявил, что в портфель входит «финансовое обслуживание и интеллектуализация», однако по сути это всё те же традиционные банковские акции, лишь с «заменой названия».

Важно отметить, что не все фонды идут на «ошибку ради ошибки». Например, вторая квартальная отчётность China Merchants Innovation Leading Hybrid показывает, что, несмотря на признание дрейфа из-за значительных позиций в банках и электроэнергетике, в конце года фонд уже практически перераспределил активы в технологические компании, такие как CATL, InnoSun, Tianqi Materials, — что явно свидетельствует о корректировке и противоположно «второму дрейфу».

Строгие меры регулирования: новые правила и переосмысление отрасли

На фоне хаоса регуляторы начали активные действия. Управление «стилевым дрейфом» фондов перешло в стадию «жёстких ограничений».

1 марта 2026 года Китайская комиссия по ценным бумагам официально ввела в действие «Руководство по сравнению базовых показателей эффективности публичных фондов», что считается «перестройкой инвестиционной культуры» отрасли и знаменует окончание эпохи «легких базовых показателей и высоких рейтингов».

В соответствии с новыми требованиями, инвестиционные направления, стратегии и характеристики риска и доходности фондов должны строго соответствовать базовым индексам («трём соответствиям»); если долгосрочная доходность активных фондов существенно ниже базового индекса, выплаты управляющим фондов должны значительно снизиться.

Кроме того, для существующих фондов введён переходный период в 12 месяцев для завершения корректировок. Это означает, что все «стилевые дрейфующие» фонды, включая упомянутые шесть, должны до марта 2027 года исправить ситуацию, иначе рискуют столкнуться с более жёсткими мерами регулирования.

Многие эксперты отрасли считают, что если «здоровые» фонды, такие как «Здоровое развлечение и культура», могут открыто держать крупные позиции в AI, то пострадают не только права отдельных инвесторов, но и основа доверия к публичным фондам как таковым. Внедрение новых правил по сравнению базовых показателей знаменует собой глубокий переход от «соревнования за рейтинг» к «соблюдению договорных обязательств», что является лучшей защитой прав потребителей и путём высокого качества развития отрасли. В будущем, под давлением строгого регулирования, те управляющие фондами, кто попытается извлечь краткосрочную выгоду из «второго дрейфа», рано или поздно поймут, что соблюдение правил — это самый длинный и надёжный путь, а дух договорных обязательств — самая прочная защита.