Wall Street Rises Tax Alpha New Business: Helping American Wealthy Create Losses to Defer Tax Payments

Почему стратегия AI·Налогообложения Альфа привлекает более триллиона долларов?

Дэвид Хаузер любит индексные инвестиции и почти не верит в то, что профессиональные управляющие фондами смогут правильно выбрать “победителей” за его деньги. Но он уверен, что эти люди хотя бы смогут выбрать “проигравших”. Поэтому он только что передал около 5 миллионов долларов в одну квантовую стратегию отбора акций — обещающую именно “создавать убытки”.

В отличие от большинства активных стратегий, выбранная Хаузером стратегия ориентирована не только на альфу (alpha), то есть на превышение доходности над рынком. Она также преследует так называемую “налоговую альфу” (tax alpha) — получение “дохода” за счет снижения налоговых обязательств, что в некоторых случаях даже ценнее. Стратегия одновременно покупает и продает акции, надеясь не только на прибыль, но и на создание убытков, которые можно использовать для снижения налоговых выплат на капиталовложения.

“Я думал, что при этом невозможно избежать значительных рисков,” — вспоминает Хаузер, живущий в Лас-Вегасе, — “Но после более глубокого изучения я понял, что риск-характеристика этой стратегии для меня приемлема.”

Стратегия Хаузера — часть быстро развивающейся торговой экосистемы. С учетом многолетнего роста рынков и накопления налоговых доходов, Уолл-стрит активно помогает богатым американцам снижать налоговые обязательства. В настоящее время инвестиции в различные налоговые оптимизационные стратегии превышают 1 триллион долларов, охватывая хедж-фонды, ETF и личные счета.

Поскольку каждый сэкономленный доллар налога означает, что правительство собирает на доллар меньше, взрывной рост этой отрасли вызывает тревогу в некоторых кругах — особенно на фоне растущего неравенства богатства и увеличения дефицита бюджета. Министерство финансов США готовится усилить контроль за хотя бы одной из таких стратегий. Однако критики считают, что государство должно делать больше, чтобы ограничить эти практики; одновременно эти стратегии подвергают инвесторов новым рискам.

Тем не менее, богатые американцы продолжают активно их использовать. В эпоху, когда пассивные фонды и ETF с низкими комиссиями захватывают большую часть инвестиций, волна “налоговой альфы” приносит индустрии управления активами новые источники дохода и дает возможность вновь привлечь внимание к рынкам.

“Налоговая альфа — это самый стабильный источник сверхдоходности, который вы можете реализовать,” — говорит основатель Quantitative Financial Strategies, основанной в Денвере, Самуэль Харниш.

Стратегии налоговой альфы значительно различаются по целям, сложности и степени агрессивности. На более “умеренном” конце — так называемые “нераспределяющие” ETF: они используют тайминг продажи акций, чтобы избегать распределения доходов и, следовательно, уменьшать налоговые обязательства фонда. Более “агрессивные” варианты включают специализированные хедж-фонды, создающие допустимые для вычета расходы, которые можно использовать для снижения налогов на доходы и даже на зарплату.

По оценкам популярного налогового блогера Брента Sullivan, сейчас стратегии “налоговой осведомленности” (tax-aware long-short), такие как использует Хаузер, привлекают более 100 миллиардов долларов.

В сфере хедж-фондов борьба за “налоговую альфу” достигает пика. Ранее эти фонды не уделяли особого внимания налогам, поскольку их основные клиенты — пенсионные фонды и благотворительные организации — обычно освобождены от налогов. Но в условиях растущего спроса со стороны других инвесторов многие учреждения начали адаптировать существующие стратегии под этот новый рынок.

Ассистент-профессор Колумбийской бизнес-школы Федерико Майнарди в своем последнем исследовании обнаружил, что у самых богатых американцев доля доходов, полученных ими, меньше, а убытков — больше, особенно при использовании услуг частных банков. Он оценивает, что без такой налоговой альфы в течение следующих 30 лет доля богатства у 1% самых богатых американцев вырастет всего на 3,5 процентных пункта.

“Само по себе богатство не объясняет различия в доле доходов и убытков,” — говорит Майнарди. — “Настоящее значение имеет сочетание богатства с сложной и профессиональной финансовой системой, особенно с частными банками.”

Бурное развитие налоговой оптимизации вызывает множество критики. Оппоненты считают, что снижение налогов для богатых за счет государственных доходов — этически неправильное решение, особенно когда выгоду получают самые богатые, усугубляя неравенство.

Многие стратегии стали возможны или более распространены благодаря тому, что технологический прогресс значительно опередил развитие налогового законодательства.

“Финансовое инженерное искусство становится все более продвинутым,” — говорит Стив Розенталь, бывший партнер Ropes & Gray LLP и консультант по налоговому законодательству в Конгрессе США. — “Компьютеры мощнее и умнее, искусственный интеллект уже близко. А у нас есть устаревшая налоговая система, которая не справляется с высокой гибкостью современных финансовых технологий.”

Многие налоговые стратегии Уолл-стрит ориентированы на “отсрочку” налогов, а не на их “уклонение”. Поэтому при продаже активов инвесторы все равно платят налоги с накопленных прибылей с момента первоначальных инвестиций.

Именно поэтому налоговая альфа стала золотой жилой для индустрии управления активами: она зачастую “запирает” клиента в стратегию, поскольку при выходе из нее могут возникнуть налоговые обязательства.

Если инвестор планирует выйти на пенсию, перейти в более низкую налоговую категорию или переехать в штат с меньшими налогами, стратегия отсрочки особенно выгодна. А самый эффективный способ — продолжать отсрочку до конца жизни: в этом случае по законам США стоимость активов при наследовании “обнуляется” с точки зрения налогов, что дает значительные преимущества.

Хаузер уверен, что он лучше правительства знает, как распорядиться своими деньгами, поэтому он тщательно оптимизировал наследственные налоги.

43-летний отец троих детей говорит: “Я делаю налоговые сбережения для тех вещей, которых, возможно, никогда не реализую — это и есть конечная форма отсрочки.”