США попали в ловушку войны, Федеральная резервная система вынуждена оставаться на месте

Центральное информационное агентство Хуитун Цзицзай — 综合各方核心因素判断，美联储短期内大概率维持利率稳定，但从全年维度来看，其年内仍具备开启新一轮宽松周期的条件与空间。

当下，美联储面临的外部不确定性正持续升温，美国与以色列对伊朗的军事行动，直接推动油价突破每桶100美元关键关口，霍尔木兹海峡航运几近停摆。

这一典型的地缘政治引发的供给冲击，正通过推高能源价格、压缩居民实际收入、扰乱全球供应链等多重路径，对全球通胀前景形成显著扰动。

高盛分析师明确警示，若地缘混乱持续且油价站稳100美元/桶上方，全球通胀可能直接抬升近1个百分点；而欧洲天然气价格曾一度翻倍的剧烈波动，更凸显了能源市场的脆弱性。

前美国财长珍妮特·耶伦已对此做出明确表态，指出伊朗冲突将让美联储“更倾向于维持现状，进一步打消降息意愿”。

明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里也将其定义为“可能冲击全球经济的新扰动因素”。

与此同时，美国国内就业数据的短期波动进一步加剧了政策判断的难度，美国劳工统计局数据显示，2月份美国非农就业岗位减少9.2万个，为五个月内第三次月度下滑，失业率小幅攀升至4.4%。

Данные о колебаниях не являются тенденцией, структурные проблемы трудно решить с помощью монетарной политики

对2月非农就业数据的解读，需避免陷入短期波动的误区，更合理的核心解读是，1月数据明显高估了美国经济基本面的真实动能，2月数据更多是对前期过热状态的理性修正，叠加极端天气因素的短期扰动，并非就业市场趋势性转向的信号。

值得注意的是，当前美国就业市场的核心矛盾并非周期性波动，而是难以通过货币政策解决的结构性问题。一方面，联邦政府就业岗位较2024年10月峰值已累计减少33万人，降幅达11%；

信息行业就业岗位再减1.1万个，月均流失5000个岗位的趋势仍在延续。这些岗位的流失，本质上源于政策层面的刻意调整与技术迭代的冲击，降息既无法让已被裁撤的联邦政府雇员重返岗位，也不能恢复已被自动化技术替代的工作职位。

从更宏观的结构性格局来看，美国劳动力市场的供给端约束持续加剧。

婴儿潮一代大规模退休，持续压缩劳动力供给总量；

移民限制政策进一步导致劳动力群体大幅萎缩，宾夕法尼亚大学沃顿商学院预算模型测算，即便仅实施四年的移民执法方案，也将造成GDP下滑1%，联邦赤字增加3500亿美元；

而当前实际关税税率较两年前飙升约五倍，形成的供给端冲击既推升了消费物价，又直接导致就业岗位流失。

Искусственный интеллект, старение населения, сокращение иностранной миграции — эти ключевые структурные факторы полностью вне зоны регулировки федеральной ставки.

Инфляционное давление сохраняется, снижение ставок требует осторожности в отношении ожиданий

На уровне инфляции, несмотря на требования к снижению ставок, текущая ситуация с инфляцией не движется в сторону достижения целевых показателей.

В 2025 году инфляция по личным потребительским расходам (PCE) в США составила 2,9%, что почти на 1 процентный пункт выше целевого уровня ФРС в 2%, а базовая инфляция по услугам остается около 3,5%, что свидетельствует о высокой стойкости.

С точки зрения дальнейшего развития, продолжение эффекта переноса тарифов будет способствовать дальнейшему росту цен в ближайшие месяцы, а энергетический кризис, вызванный ситуацией с иранской нефтью, усилит инфляционное давление.

Однако на рынке присутствует и позитивный настрой по поводу инфляционных ожиданий: бывший член ФРС Вош ясно заявил, что необходимо исключить влияние тарифов на инфляцию, считая, что текущий тренд повышения производительности в США будет продолжать снижать уровень инфляции, что полностью совпадает с рыночным ожиданием продолжения мягкой политики ФРС.

Для ФРС ключевым риском является фиксация инфляционных ожиданий.

Милтон Фридман еще в 1968 году предупреждал, что попытки снизить безработицу ниже естественного уровня с помощью денежной стимуляции только ускорят рост инфляции и не приведут к устойчивому росту занятости.

Как показывает опыт эпохи Волкера, если инфляционные ожидания выйдут из-под контроля, их возвращение к целевому уровню станет мучительным и долгим процессом, особенно в условиях войны, когда ликвидность, вызванная снижением ставок, не всегда достигает действительно нуждающихся, а может спровоцировать спекуляции на сырье и недвижимость.

Поэтому, несмотря на постоянные предупреждения о рисках инфляции, ФРС не станет резко менять политику, особенно учитывая, что текущая ставка остается в зоне сдерживания, и поспешное снижение ставок в условиях ускорения инфляции — это типичная ошибка политики.

Краткосрочно — без изменений, в течение года — постепенное смягчение

Общий анализ показывает, что ФРС с высокой вероятностью сохранит текущую ставку до второй половины года.

Это решение обусловлено как текущей геополитической нестабильностью и сохраняющимися инфляционными рисками, так и желанием избежать чрезмерных рыночных колебаний.

На годовой основе у ФРС все еще есть пространство для смягчения — три основные причины: во-первых, более мягкая политика в будущем; во-вторых, поддержка со стороны экономических фундаментальных показателей — замедление роста ВВП и снижение инфляции в товарах; в-третьих, фискальные и структурные задачи требуют мягкой политики и реформ.

Исходя из этого, предполагается, что в этом году ФРС начнет цикл постепенного снижения ставок, доведя диапазон до 3,00–3,25%.

Итог:

Помимо внутренних проблем замедления экономики, снижения занятости и роста инфляции, влияние войны усложняет регулирование ставок, и в настоящее время использовать этот инструмент трудно.

Внутренние проблемы, такие как старение населения и сокращение миграции, также не решаются ставками, и даже при их использовании — в конце войны, после замедления ВВП и снижения инфляции — снижение ставок может помочь смягчить экономический спад, а дальнейшее снижение инфляции потребует повышения эффективности внутреннего производства с помощью ИИ и других технологий, чтобы постепенно снизить цены.