Чистая прибыль Tianwei Food снизилась: обесценение тянет за собой снижение прибыли, начинают проявляться риски экстенсивного расширения?

Выставление: Институт исследований публичных компаний Sina Finance

Автор: Хао Сянь

Вечером 11 марта Tianwei Food впервые обнародовала годовой отчет за 2025 год. Согласно данным, выручка компании за 2025 год составила 3,449 млрд юаней, снизившись на 0,79% по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, составила 570 млн юаней, снизившись на 8,79%; чистая прибыль за вычетом исключительных статей — 508 млн юаней, снизившись на 10,22%. Это первый спад показателей компании с 2021 года.

За последние несколько лет, помимо бульонных базовых продуктов для хот-пота, Tianwei Food успешно развила вторую линию роста за счет продуктов с сычуаньской приправой и приправ для колбас и копченостей, что значительно стимулировало рост компании. Однако в 2025 году основные продукты компании также потеряли динамику, руководство честно признало, что столкнулось с усилением конкуренции в отрасли, проблемами с избыточными запасами каналов и замедлением спроса на традиционные категории.

Несколько лет назад Tianwei Food активно расширялась за счет поглощений, что способствовало росту, однако в условиях стагнации показателей начала проявляться риск обесценения деловой репутации.

Топливо для роста погасло

Основные источники дохода Tianwei Food — приправы для хот-пота, рецептурные приправы и приправы для колбас и копченостей. В 2025 году доходы по этим направлениям снизились соответственно на 2,87%, 0,2% и 12,52%.

Особое внимание заслуживает то, что рецептурные приправы и приправы для колбас и копченостей прекратили многолетний быстрый рост. По объемам продаж, продажи рецептурных приправ снизились на 8,99% по сравнению с прошлым годом, а приправы для колбас и копченостей — на 14,67%.

Эти два направления ранее были важными драйверами роста Tianwei Food. В 2022 году доля доходов от рецептурных приправ составляла около 44%, а доля приправ для колбас и копченостей — около 7,5%. К 2024 году доля рецептурных приправ выросла до 51%, а доля приправ для колбас и копченостей — до 9,5%.

По каналам продаж, в прошлом году доходы офлайн-каналов снизились на 12,76%. Несмотря на рост онлайн-каналов на 56,91%, этого было недостаточно, чтобы компенсировать потери офлайн.

В то же время, к концу 2025 года число дистрибьюторов Tianwei Food достигло 3363, что на 11,47% больше по сравнению с началом периода. Однако значительные усилия по привлечению новых партнеров не привели к росту показателей.

Руководство на пресс-конференции по итогам года отметило, что рост числа дистрибьюторов связан с расширением на низших рынках и в пустых регионах, а также с оптимизацией и устранением неэффективных партнеров. Давление на офлайн-доходы обусловлено усилением конкуренции, проблемами с избыточными запасами и снижением спроса на традиционные категории.

Отрасль приправ делится на два типа: однородные приправы (глутамат натрия, соевый соус, уксус, рисовое вино, устричный соус) и комплексные приправы (куриный бульон, приправы для хот-пота, рецептурные приправы). С ускорением ритма жизни потребителей, комплексные приправы, которые помогают людям с недостаточным опытом кулинарии, а также отличаются удобством, малым размером упаковки и сокращением времени приготовления, стали востребованными. Распространение доставки еды, фастфуда и рост сетевых ресторанов дополнительно стимулировали спрос на такие продукты.

Однако за ростом общего объема рынка комплексных приправ развивается тенденция к диверсификации: помимо традиционных острых вкусов сычуаньской кухни и хот-пота, появляются специальные приправы для блюд, таких как кислый рыбий суп, раки, мапо тофу, а также региональные вкусы — кантонская, хуанская и северо-западная кухни.

Это означает, что рынок становится более фрагментированным, и крупные компании сталкиваются с трудностями в доминировании. Кроме того, низкий порог входа в отрасль приправ ведет к усиленной конкуренции и быстрому снижению прибыли в сегментах.

В 2024 году Tianwei Food публично объявила о конкуренции с соперниками, выпустив уведомление для дистрибьюторов, запрещающее одновременно продавать продукты Hot Pot бренда Qianhe Weiye и рецептурные комплексные приправы бренда Jixiangju, поскольку расширение этих компаний нарушает их территорию.

Риск внешней экспансии?

По чистой прибыли, в прошлом году чистая прибыль Tianwei Food значительно снизилась по сравнению с выручкой, что связано с обесценением активов. Общая сумма обесценения активов за 2025 год достигла 30,699 млн юаней, увеличившись на 784,5%. Основные причины — обесценение долгосрочных инвестиций и снижение стоимости запасов.

Рассмотрим долгосрочные инвестиции: в марте 2023 года Tianwei Food выступила лидером в раунде финансирования Sichuan Mobi Brand Uchuang Technology Co., Ltd. (далее — Mobi Uchuang), приобретя 9,95% акций. В 2026 году компания проведет тест на обесценение этой инвестиции, признавая убыток в 28,403 млн юаней.

По открытым данным, Mobi Uchuang основана в 2019 году и занимается развитием франшиз небольших ресторанных сетей, таких как Marubianbian Skewers, Lao Jie Cheng Pan Mala Tang, Du Ye Hot Pot Cup и др. В последние годы ресторанный бизнес сталкивается с ослаблением спроса и усилением конкуренции, что создает давление на цепочки ресторанов. Стоит отметить, что ранее у Mobi Uchuang возникали проблемы с безопасностью продуктов, а по отчету за 2025 год, выручка компании составила 124 млн юаней, снизившись на 38% по сравнению с прошлым годом, а за два года — на 62%.

На самом деле, в предыдущие годы Tianwei Food активно расширялась за счет поглощений, и рост ее показателей во многом зависел от сделок слияния и поглощения. По неполной статистике, в первой половине 2023 года Tianwei Food инвестировала 362 млн юаней, приобретая 55% акций Sichuan Shicui Food Co., Ltd. (далее — Shicui Food). В ноябре 2024 года — 63,84% акций Gadian Z Wei. В сентябре 2025 года дочерняя компания Tianwei Food приобрела за 100 млн юаней 42,25% акций Yipin Weixiang, а также увеличила долю до 55%.

К 2025 году балансовая стоимость деловой репутации достигла 445 млн юаней, однако среди приобретенных компаний, выручка Shicui Food за прошлый год составила лишь 79,19% от обещанной, а в 2024 году — 89,9%, что свидетельствует о невыполнении двух последовательных планов.

Под воздействием усиления конкуренции, проблем с каналами и замедления спроса на традиционные категории, риск обесценения деловой репутации Tianwei Food остается высоким.

Кроме того, в 2025 году компания увеличила расходы: в прошлом году расходы на сбыт составили 490 млн юаней, что повысило их долю с 12,98% до 14,22%. Рост расходов на сбыт, в частности, на оплату труда, достиг почти 18%, что связано с учетом в отчетности Yipin Weixiang и внутренними инвестициями в каналы. Однако эти вложения не привели к росту прибыли.

Также увеличение затрат привело к росту запасов: в 2025 году запасы Tianwei Food выросли на 83% и достигли 212 млн юаней, а убытки по обесценению запасов значительно увеличились.

На фоне усиливающейся конкуренции в отрасли, риск внешней экспансии Tianwei Food уже проявляется. Может ли снижение показателей за 2025 год стать точкой перелома?