Из-за "разделения одной стеной" центр разработок отложен на 15 месяцев, почему средства IPO Honghai Technology "невозможно потратить"?

Задача AI · Как более половины неиспользованных средств от привлеченного капитала влияют на доверие инвесторов?

Перед выходом на биржу компании активно привлекали средства, а после — более половины собранных средств «застряли» в бездействии.

Автор｜Лю Цинвэнь

Редактор｜Га Юаньшань

Лето приближается, и когда потребители включают кондиционеры, чтобы насладиться прохладой, мало кто задумывается о том, что за этим холодом скрывается незаметный, но очень важный компонент — теплообменник. Именно в этом небольшом элементе скрыта ключевая тайна охлаждения кондиционеров: хладагент в испарителе поглощает тепло и испаряется, в конденсаторе выделяет тепло и превращается в жидкость, и через такой тепловой обмен переносит тепло из помещения наружу.

А Wuhan Honghai Technology Co., Ltd. (920108.BJ, далее — «Honghai Tech») — это поставщик верхнего уровня, который обеспечивает такие крупные бытовые бренды, как Midea, Haier, структурные части для кондиционеров и теплообменники. В феврале 2025 года, в год Змеи, компания вышла на биржу на Северной биржевой площадке (Beijing Stock Exchange), получив титул «первая акция года Змеи». В то время рынок возлагал большие надежды на ее инвестиции в НИОКР и расширение производственных мощностей.

Однако всего через год после выхода на биржу компания представила ошеломляющие результаты. В феврале — марте 2026 года Honghai Tech неоднократно публиковала объявления: основной проект по разработке отложен на 15 месяцев, чистая прибыль за 2025 год резко снизилась на 74,44%, а более 49 миллионов юаней привлеченных средств были использованы для покупки низкопроцентных финансовых продуктов. Эти действия сделали «моментальный переворот» в восприятии инвесторов.

01#

Первый год после выхода на биржу — рост выручки, но без увеличения прибыли

«Щиколотка» чистой прибыли

27 февраля 2026 года Honghai Tech обнародовала «Быстрый отчет о годовой деятельности за 2025 год», представив первый после выхода на биржу годовой отчет. Согласно данным, выручка компании составила 5,23 миллиарда юаней, что на 13,09% больше по сравнению с предыдущим годом; однако чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составила всего 16,72 миллиона юаней, что на 74,44% меньше по сравнению с 65,54 миллионами юаней за аналогичный период прошлого года.

Источник: объявление

На первый взгляд, выручка в 5,23 миллиарда юаней выросла двузначными темпами, но при более тщательном анализе этот рост оказался ценой снижения прибыли — так называемым «кровавым расширением».

Чтобы понять изменения в показателях Honghai Tech, необходимо рассмотреть ее бизнес-модель и структуру доходов.

Основной бизнес компании — разработка, дизайн, производство и продажа структурных частей для кондиционеров, теплообменников, дисплейных структурных элементов и других компонентов бытовой техники. Основные клиенты — такие крупные бренды, как Midea, Haier, Chimei.

В системе кондиционирования теплообменник играет ключевую роль в преобразовании энергии — будь то испаритель или конденсатор, оба относятся к теплообменникам. Именно эти, казалось бы, незаметные компоненты формируют основу функций охлаждения и нагрева кондиционеров.

По сегментам, источники доходов Honghai Tech делятся на четыре части. Структурные части для кондиционеров — основной сегмент, долгие годы поставляющийся Midea, в первой половине 2025 года эта часть принесла 1,12 миллиарда юаней. Компания работает по модели «двойной дистрибуции» с Midea — она закупает у Midea сырье, такое как сталь и медные трубы, и одновременно поставляет готовую продукцию.

За 2021–2023 годы и первую половину 2024 года сумма продаж компании Midea составляла 3,06 млрд, 4,43 млрд, 5,82 млрд и 4,6 млрд юаней, что соответствовало долям в выручке 41,81%, 50,16%, 46,53% и 49,29%.

Вторым по значению источником доходов является бизнес по теплообменникам, за первую половину 2025 года он принес 82 миллиона юаней. Далее идут дисплейные структурные элементы и другие продукты, доход по которым за первую половину 2025 года составил 29 и 77 миллионов юаней соответственно.

Рост выручки Honghai Tech в 2025 году обусловлен зарубежным бизнесом, который осуществляется дочерней компанией — Thai Honghai. Эта компания начала пробное производство в конце 2024 года и в основном поставляет пластиковые детали, штамповочные конструкции, теплообменники для клиентов, таких как Midea, Haier, Chimei и Lida Xin. За первую половину 2025 года зарубежная выручка Honghai Tech выросла на 157,82% и составила 124 миллиона юаней, став основным драйвером роста, однако из-за начальной стадии операционной деятельности она также стала важным фактором, поглощающим прибыль.

Источник: объявление

Что касается резкого снижения прибыли, компания дала три объяснения в своих объявлениях: дочерняя компания Thai Honghai находится на начальной стадии, затраты на запуск очень высоки, а фиксированные издержки — значительны; из-за снижения спроса в отечественном рынке бытовой техники, повышения цен на сырье и жесткой конкуренции за существующие заказы, заказы на теплообменники у материнской компании сокращаются; расширение кредитного портфеля и колебания валютных курсов привели к росту финансовых расходов.

02#

Проекты по привлечению инвестиций тоже «меняют лицо»:

Один проект прекращен и переориентирован, другой — отложен на 15 месяцев

Более шокирующим для инвесторов, чем изменение показателей, стало продвижение проектов по привлечению средств.

Как первая компания на Северной биржевой площадке в год Змеи, Honghai Tech вызвала повышенный интерес. На этапе выхода на биржу компания нарисовала ясную картину роста: расширение мощностей для захвата доли рынка, инвестиции в НИОКР для создания технологического барьера, а также привлечение оборотных средств для оптимизации финансовой структуры.

В то время рынок отреагировал положительно — коэффициент подписки на размещение составлял всего 0,03%, а замороженные средства превысили 3600 миллиардов юаней. 6 февраля 2025 года, в первый торговый день года Змеи, Honghai Tech вышла на Северную биржу.

В первый день торгов цена акции выросла на 223,5%, открывшись по 18,02 юаня, достигла максимум 20 юаней, а закрылась по 19,28 юаня, что на 246,14% выше начальной цены, а рыночная капитализация превысила 2,314 миллиарда юаней. 10 марта 2025 года компания реализовала право на дополнительное размещение, привлекая дополнительно 15,36 миллиона юаней, итого — около 108 миллионов юаней привлеченных средств.

На тот момент в «Prospectus» было указано, что привлеченные средства планируется инвестировать в три проекта: строительство теплообменников и центра по производству штамповочных металлических изделий с числовым программным управлением, создание центра разработки компонентов для бытовых электроприборов и пополнение оборотных средств.

Особое значение имел проект по строительству центра по разработке теплообменников и центра по автоматизированному производству штамповочных металлических изделий — он планировал инвестировать 82,37 миллиона юаней, после запуска мощность должна была увеличиться на 2,8 миллиона теплообменников для кондиционеров и 3 миллиона штамповочных металлических деталей.

Стоит отметить, что штамповочные металлические изделия — это новая область для компании, и по сравнению с традиционной штамповкой, эта технология обладает более высоким уровнем сложности. В то же время, компания уже подготовила ресурсы для работы с новыми клиентами в сферах видеонаблюдения, автоматизации, медицинских и новых энергетических технологий, таких как Hikvision, Hemeida, Chu Yi.

Проект по созданию центра разработки компонентов для бытовых электроприборов планировал инвестировать 8,095 миллиона юаней, и на него возложены задачи по технологическому развитию, созданию инновационной платформы и расширению ассортимента продукции. В «Prospectus» подробно описывалась необходимость этого проекта для повышения уровня R&D, формирования высокоуровневых инновационных платформ и диверсификации продуктовой линейки. Кроме того, 17,81 миллиона юаней предназначены для пополнения оборотных средств.

Однако, всего через год после выхода на биржу, кроме пополнения оборотных средств, два других проекта по привлечению инвестиций претерпели изменения. Проект по теплообменникам был переориентирован из-за «двустороннего давления спроса и предложения в отрасли», а проект по центру разработки — отложен на 15 месяцев из-за «смены места реализации».

В январе 2026 года компания прекратила проект по строительству центра по разработке теплообменников и штамповочных металлических изделий, а оставшиеся 51,81 миллиона юаней привлеченных средств решила переиспользовать для нового проекта — «Проект по созданию инновационного производства нового поколения в Ухане».

Причины прекращения проекта компания объяснила рисками эксплуатации арендованных помещений, двусторонним давлением спроса и предложения в отрасли, а также оптимизацией производственных мощностей.

10 марта 2026 года Honghai Tech вновь объявила о «частичном переносе сроков реализации проектов», — в частности, срок достижения проектом по созданию центра разработки компонентов для бытовых электроприборов был продлен с 10 марта 2026 года до 9 июня 2027 года, то есть на 15 месяцев.

Объяснение компании — из-за смены места реализации — переезд из арендованного помещения в собственное здание, расположенное всего в одном стене, — необходимо дождаться завершения строительных работ и验ки (приемки), после чего можно будет приступить к вторичной отделке и монтажу оборудования, что задержит сроки.

Особое внимание уделяется эффективности использования средств. По состоянию на 23 февраля 2026 года, сумма вложений в проект по созданию центра R&D составила всего 2,97 миллиона юаней, что составляет лишь 36,66% от запланированного, а общий уровень вложений по всем проектам — около 48,93%. Это означает, что более половины привлеченных средств все еще «спит» на счетах.

Что делать с «спящими» деньгами? Honghai Tech решила вложить крупные суммы в низкопроцентные финансовые продукты.

По данным инвестиций, в августе 2025 года компания вложила 61,1 миллиона юаней в умные депозиты с годовой доходностью 1,55%, и уже через 16 дней получила обратно.

В июне 2025 года совет директоров одобрил использование до 90 миллионов юаней свободных средств для управления наличностью. 11 февраля 2026 года компания сообщила о результатах — вложила 49,5 миллиона юаней в семидневные депозиты в Hankou Bank с ожидаемой годовой доходностью всего 0,7–0,85%.

«Более половины привлеченных средств остаются неиспользованными или вкладываются в низкопроцентные финансовые инструменты, что резко контрастирует с трудностями финансирования малого и среднего бизнеса и отражает дисбаланс в распределении ресурсов на рынке капитала. Рынок должен направлять капитал в наиболее эффективные и перспективные компании, однако в данном случае средства «спят», не создавая отраслевой стоимости и не соответствуя ожиданиям инвесторов», — отметил соучредитель и ведущий аналитик «New Wisdom» (Новая Мудрость) Юань Шуай.

Дополнительное мнение высказал Ву Цзэвэй, исследователь из банка «Su Shang»: «Отложенные проекты и неиспользованные средства снижают доверие рынка к новым IPO. Инвесторы могут начать сомневаться в реализуемости проектов и в строгости корпоративного управления, что в долгосрочной перспективе может негативно сказаться на общем доверии к сектору новых компаний и привести к росту риск-премии. Это, в свою очередь, повысит стоимость заимствований для качественных предприятий, поскольку инвесторы потребуют более высокой доходности для компенсации информационной асимметрии и рисков невыполнения обязательств.**»

Самое прямое выражение волеизъявления рынка — цена акций. По состоянию на закрытие 17 марта 2026 года, цена акции составила 11,8 юаня, что примерно на 40% ниже пика в 19,28 юаня, достигнутого в марте 2025 года, а рыночная капитализация — около 2,032 миллиарда юаней.

03#

От Honghai до United Imaging — почему IPO-привлеченные средства не расходуются?

На самом деле, такие случаи, как у Honghai Tech, когда после выхода на биржу проекты по привлечению средств меняются или откладываются, не редкость.

Лидер по привлечению средств на технологической инновационной доске (科创板) — United Imaging Healthcare (688271.SH) — в декабре 2025 года объявила, что два ключевых проекта откладываются на год, — сумма привлеченных средств превышает 77,88 миллиарда юаней, что более 72% от общего объема IPO в 107,2 миллиарда юаней. «Разработка следующего поколения продукции» перенесена с апреля 2026 на апрель 2027 года, а «Фонд индустриализации высокотехнологичного медицинского оборудования» — с января 2026 на январь 2027.

Jinchun Co., Ltd. (300877.SZ) — проект по выпуску 12 000 тонн гидратных водонепроницаемых нетканых материалов методом мокрой технологии — также дважды откладывался: первый раз с февраля 2025 на февраль 2026, второй — на октябрь 2026. К концу 2025 года было вложено всего 9,755 миллиона юаней, что составляет лишь 48,49% от запланированного объема.

Также, компания из Северной биржевой площадки — Xuchang Zhinen (920496.BJ) — за полтора года после IPO реализовала три проекта: два из них — «строительство системы низкоуглеродного управления комплексной энергетикой парка» и «новый проект по накоплению энергии» — были либо перенесены, либо изменили назначение. Проект по системе низкоуглеродного управления был отложен на 17 месяцев до июня 2027 года; остальные два проекта — из-за изменений рыночной ситуации — переориентированы на новые направления, а оставшиеся средства перенаправлены.

К концу 2025 года вложения в проект по системе низкоуглеродного управления составили всего 1,577 миллиона юаней, что лишь 39,45% от запланированного.

Общий вывод — задержки и изменения проектов встречаются повсеместно, в разных секторах и масштабах. Особенно часто откладываются проекты в области исследований и разработок, технологического обновления. Причины — в основном, изменения рыночной ситуации, а также значительная задержка в реализации ключевых инициатив.

Об этом заявил заместитель председателя Китайского союза корпоративных инвестиций Ба Вэньси: эти случаи показывают, что стоимость невыполнения обязательств и доходность от привлеченного капитала сильно не соотносятся. После успешного выхода на биржу, даже при задержках проектов и изменениях в показателях, компании сталкиваются лишь с процедурными требованиями раскрытия информации, а не с реальными санкциями. Такая система подталкивает к «стартовой точке» — к «стадии IPO», — где компании стремятся максимально приукрасить перспективы, чтобы получить высокую оценку, а после — вольно корректировать планы под предлогом «изменения рыночных условий». Если эта практика распространится, рынок превратится в «гонку за финансированием на основе историй», а честный бизнес окажется в невыгодной позиции в конкуренции за оценку.

Однако регуляторы уже обратили внимание на эту проблему. В мае 2025 года Комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (CSRC) приняла и опубликовала «Правила по контролю за использованием привлеченных средств», в которых четко указано, что средства должны использоваться строго по назначению, в основном — для основной деятельности, а любые изменения — строго контролироваться. Усилена безопасность и нормативность использования привлеченных средств.

Заместитель декана Университета Чжэцзян и бывший заместитель секретаря Комитета по гражданско-правовым вопросам Центра юридических консультаций Китая Линь Сянпинь предложил усилить регулирование: ввести динамический контроль за использованием средств на всем цикле проекта, — связать крупные задержки, частые изменения и длительное бездействие средств с рефинансированием, опционным капиталом, ответственностью руководства и оценкой деятельности брокеров; усилить контроль за необходимостью инвестиций и соблюдением графика, — чтобы исключить чрезмерное привлечение и неэффективное использование капитала, и обеспечить, чтобы капитал служил реальному сектору экономики.

А вы сталкивались с подобными ситуациями у своих компаний? Оставляйте комментарии ниже.

Авторское заявление: мнения только для справки