Рынок становится более волатильным, фьючерсы на 30-летние государственные облигации обновили минимальные значения в ходе торгов.

На фоне повышения международных цен на нефть и усиления рыночных ожиданий повторной инфляции, на рынке облигаций недавно наблюдались заметные колебания. 16 марта фьючерсы на 30-летние государственные облигации достигли внутридневного минимума за год, волатильность на рынке облигаций увеличилась, а кривая доходности облигаций в последнее время демонстрирует тенденцию «короткий сегмент снижается, длинный сегмент растет».

Явная дифференциация на рынке облигаций

По состоянию на закрытие 16 марта, фьючерсы на 30-летние государственные облигации снизились на 0,43%, до 110,63 юаней, фьючерсы на 10-летние — на 0,11%, до 10-летних — на 0,08%, а на 2-летние — на 0,04%.

В то же время внутри кривой доходности облигаций недавно наблюдается явная дифференциация: краткосрочные ставки продолжают снижаться, а долгосрочные заметно растут. Эксперты отмечают, что эта тенденция связана как с условиями ликвидности, так и с различиями в поведении участников рынка.

«На прошлой неделе на рынке облигаций уже проявилась тенденция к дифференциации: краткосрочные ставки снижаются, а долгосрочные — растут, и в этом неделе эта дифференциация усилилась», — заявил главный аналитик по фиксированному доходу в Guosheng Securities Ян Евэй в интервью Shanghai Securities Journal.

Ян Евэй считает, что текущая дифференциация между краткосрочными и долгосрочными ставками в большей степени обусловлена поведением различных участников рынка. Краткосрочный сегмент в основном зависит от поведения банковских средств, тогда как долгосрочный больше отражает ожидания относительно средне- и долгосрочной экономики и процентных ставок. В краткосрочной перспективе оба сегмента могут продолжать расходиться, но в среднесрочной — есть вероятность их сближения.

С начала года заметно расширился разрыв в темпах роста депозитов и кредитов банков. По данным, в период с января по февраль, объем депозитов в юанях увеличился примерно на 5200 млрд юаней по сравнению с прошлым годом, а объем кредитов — увеличился примерно на 5300 млрд юаней, при этом темпы роста кредитов снизились с 6,4% в декабре прошлого года до 6,0% в феврале этого года.

«Это означает, что предложение банковских средств увеличивается, но доступных для инвестирования кредитных активов недостаточно. В таких условиях банки часто используют такие инструменты, как увеличение межбанковских кредитов, чтобы поглотить ликвидность, что способствует сохранению мягкой денежной политики», — отметил Ян Евэй.

Ожидания повторной инфляции усиливаются

Эксперты считают, что текущая коррекция на рынке облигаций тесно связана с ростом ожиданий повторной инфляции.

В последнее время цены на нефть на мировых рынках быстро растут. В этом контексте рынок впервые за долгое время столкнулся с ситуацией одновременного ослабления акций и облигаций, то есть «двойным медвежьим» трендом. Эксперты отмечают, что это заметно отличается от ситуации во время торговых трений в прошлом году, когда акции были слабы, а облигации — сильны, и масштабы коррекции на рынке облигаций увеличились.

Рост цен на нефть усилил опасения по поводу повторной инфляции. В отчете команды по фиксированному доходу в Guojin Securities говорится, что рост цен на нефть способствует повышению цен на сырье, что может улучшить прибыльность предприятий и восстановить кредитный цикл. Если передача цен нефти на средний и нижний сегменты рынка продолжится, влияние инфляции на ставки может сохраняться с первой половины года до второй, и этот риск еще не полностью заложен в рыночные цены.

С точки зрения фундаментальных факторов, участники рынка начали обращать внимание на изменения в кредитных циклах предприятий. Команда Guojin Securities считает, что средне- и долгосрочные кредиты предприятий во второй раз за три месяца показывают признаки восстановления, что подтверждает начало фазы формирования дна. В то же время, высокий уровень цен на нефть поддерживает цены на промышленные товары, а вероятность запуска полож feedback между индексом цен производителей (PPI), прибыльностью предприятий и их кредитованием возрастает, что создает определенное давление на рынок облигаций.

Главный аналитик по фиксированному доходу в Zhongtai Securities Лю Пин заявил Shanghai Securities Journal, что рост цен на нефть может ускорить начало позитивной динамики PPI, а окно для повторной инфляции, по прогнозам, с середины года сместится на первый квартал, что усиливает медвежью логику на рынке облигаций.

Стабильность ликвидности — ключевой фактор

В перспективе эксперты считают, что изменения в ликвидности станут важным фактором, влияющим на динамику рынка облигаций.

В последнем отчете Huaxi Securities отмечается, что основным аспектом для наблюдения на рынке облигаций является степень стабильности ликвидности. Недавно Центробанк объявил о планах по проведению операций по выкупу и продаже с обратным выкупом (repo) на 3 и 6 месяцев, при этом чистый отток средств составил 2000 млрд юаней и 1000 млрд юаней соответственно. Это впервые с мая 2025 года, когда Центробанк осуществил чистый выкуп таких операций.

Эксперты полагают, что эти меры направлены на предотвращение чрезмерного избыточного ликвидного давления в банковской системе. В дальнейшем важно следить за изменениями ликвидности в середине и конце марта. Если ликвидность останется стабильной, рынок облигаций, скорее всего, продолжит колебаться в рамках диапазона; при возникновении волатильности — темпы коррекции могут ускориться.

Что касается уровня ставок, то в настоящее время факторов, поддерживающих рост рынка облигаций, относительно мало. В совокупности с усилением давления на показатели деятельности в конце квартала и необходимостью фиксации прибыли у некоторых участников, волатильность рынка может усилиться. В отчете Huaxi Securities также отмечается, что доходность 10-летних государственных облигаций может превысить 1,85%.