Профилактическое падение на американских биржах: рынок охвачен опасениями стагфляции, когда придёт TACO?

Южные финансы, журналист Ву Бинь, 21-й век экономический репортаж

С начала конфликта на Ближнем Востоке инвесторы были довольно оптимистичны, ожидая, что конфликт может быстро закончиться.

Однако застой оказался гораздо дольше, чем ожидали рынки, и историческая переброска поставок из-за блокады Ормузского пролива в краткосрочной перспективе не имеет решения. Согласно сообщениям ЦКНР, 12 марта новый верховный лидер Ирана Мухаммад Муджтаба Хаменеи впервые выступил по государственному телевидению, заявив, что Иран продолжит использовать стратегические меры, включая блокаду Ормузского пролива, и при необходимости откроет новые фронты.

12 марта Международное энергетическое агентство (IEA) в своем ежемесячном отчете заявило, что конфликт на Ближнем Востоке вызывает крупнейшее в истории глобального нефтяного рынка нарушение поставок, затронув около 7,5% мировых запасов нефти, а объемы экспорта, пострадавшие от этого, еще больше.

Объем перевозок через Ормузский пролив резко сократился. Согласно данным IEA, в прошлом году через пролив транспортировалось около 20 миллионов баррелей нефти и нефтепродуктов в сутки, а сейчас этот показатель снизился более чем на 90%. Рост цен на нефть, отмена рейсов и экономическая неопределенность также ослабляют спрос на нефть.

По мере роста цен на нефть, вновь превысивших 100 долларов за баррель, опасения по поводу инфляции усиливаются, инвесторы начинают распродавать акции. 12 марта по восточному времени в США три основных индекса снизились более чем на 1,5%, распространилась «массовая» распродажа, за исключением энергетического сектора и некоторых защитных акций, остальные сектора в целом значительно упали.

Краткосрочная паника обязательно утихнет, и только те активы, которые обладают устойчивостью денежного потока, защитой ценовых рычагов и резонансом с современными нарративами, смогут после «переоценки» встать на новую стартовую линию.

«Предупредительное падение» на американском рынке

С момента обострения конфликта между США и Ираном падения на американском рынке были незначительными. В связи с недавним застоем ситуация перешла в «режим распродаж».

Профессор практики управления Лионской бизнес-школы Франции Ли Хуэйхуэй в интервью журналисту 21-го века отметил, что возвращение американского рынка к «режиму распродаж» — это типичный пример «предупредительного падения». Модель оценки на Уолл-стрит все еще основана на оптимистичных предположениях: что разрыв цепочек поставок — это лишь краткосрочные тактические трения, а сильный рост цен на сырье — временный. Поэтому текущие падения рынка еще не слишком глубоки. Но именно это и есть самый большой риск: если блокада Ормузского пролива станет «новой нормой», всему капиталовому рынку придется провести очень жесткую «кардинальную переоценку» инфляционных ожиданий и оценки активов.

Теперь инвесторы вынуждены всерьез задуматься о более длительных и глубоких энергетических шоках, которые могут одновременно разжечь инфляцию и подавить экономический рост.

На самом деле, сейчас деньги боятся не просто роста цен, а «стагфляции». Ли Хуэйхуэй прогнозирует, что если цена на нефть стабилизируется на уровне 100 долларов за баррель, каждое увеличение на 10 долларов будет повышать индекс потребительских цен США примерно на 0,2–0,3 процентных пункта, а годовой темп роста реального ВВП США может снизиться на 0,15–0,2 пункта. С одной стороны, инфляция не поддается контролю, с другой — экономика может заглохнуть, и это — самый опасный яд.

Глобальный макроэкономический менеджер Gama Asset Management Раджив де Мелло заявил, что инвесторы должны повысить оценку вероятности наступления наихудшего сценария — это удар с характеристиками стагфляции.

Краткосрочная динамика рынка не выглядит обнадеживающей, тревоги еще не сняты. Ли Хуэйхуэй предупреждает, что если «блокада» продлится еще на одну неделю, существует риск дальнейшего падения американского рынка на 5–8%, особенно в секторах промышленности, потребительских товаров, авиации, транспорта и банков, которые наиболее чувствительны к затратам, кредитам и ставкам, и давление в этих секторах будет сильнее, чем на самом индексе.

До того, как ситуация станет яснее, управляющий фондом Tokio Marine Asset Management Хиронори Акизавa считает, что он увеличивает долю наличных, поскольку при длительном кризисе на Ближнем Востоке вероятность рецессии или стагфляции обязательно возрастет.

Когда наступит TACO

На фоне выборов в середине срока США, возможно, будет трудно долго поддерживать масштабные военные действия против Ирана.

Ли Хуэйхуэй считает, что сейчас наиболее чувствительным является не сама боевое поле, а внутренние цены на бензин, инфляционные ожидания и общественное признание «ради чего ведется война». В настоящее время для президента Трампа важны два аспекта: индекс Dow Jones и цены на заправках. За всего две недели цена на бензин в США выросла почти на 60 центов за галлон, а если цена на нефть продолжит оставаться выше 100 долларов за баррель, то средняя цена бензина по всей стране приблизится к политической красной черте — 4 долларам за галлон. Высокие цены на нефть сокращают располагаемый доход потребителей и могут привести к потере голосов в штатах-колебаниях для республиканцев.

Что касается дальнейшего развития конфликта на Ближнем Востоке, Ли Хуэйхуэй считает, что наиболее вероятным сценарием является не полномасштабное расширение и не немедленное прекращение огня, а «застой с элементами давления, ограниченными ударами и усилением переговоров». Трамп должен сохранить образ «жесткой позиции», он не может сразу сдаться; однако он также не сможет долго терпеть блокаду Ормузского пролива, высокие цены на нефть и продолжение снижения ставок Федеральной резервной системы. Белый дом, скорее всего, переключит цели с «расширения военных успехов» на «контроль за распространением конфликта, восстановление судоходства и создание условий для переговоров».

Когда Трамп снова отступит (TACO), Ли Хуэйхуэй предполагает, что это произойдет в течение следующих 2–6 недель. Но TACO — это не внезапное полное уход Трампа, а его постепенное сокращение: уменьшение заявлений о расширении боевых действий, избегание наземных операций, принятие участия третьих сторон, продвижение локальных перемирий или восстановления судоходных маршрутов. В отличие от тарифов, которые можно отменить одним твитом, перебои в поставках нефти и газа, резкое увеличение страховых ставок на судоходство и повреждение инфраструктуры не могут быть мгновенно исправлены одним высказыванием.

Главный стратег Carson Group Райан Детрік заявил, что рынок уже осознал, что сроки разрешения конфликта на Ближнем Востоке могут быть еще более отложены. Сейчас настроение рынка — сначала продать, а потом уже думать о фундаментальных факторах. За исключением энергетического сектора, практически нет действительно безопасных секторов.

Однако, исходя из исторического опыта, долгосрочное влияние геополитических конфликтов на американский рынок обычно ограничено.

Ли Хуэйхуэй отметил, что исторические данные очень ясны: чистое воздействие войны в первые две-три недели создает V-образную яму, которая не нарушает долгосрочный восходящий цикл рынка. Но в этот раз сложность в том, что геополитический конфликт напрямую связан с балансом Федеральной резервной системы. В связи с вторичным эффектом роста цен на нефть на базовую инфляцию, Ли Хуэйхуэй снизил прогноз по снижению ставок ФРС в этом году: количество снижений уменьшено с трех до двух, а первая ставка — с июня — отложена до сентября или даже четвертого квартала. В долгосрочной перспективе рынок все еще способен восстановиться, но темпы роста будут медленнее, больше напоминать восстановление после переоценки прибыли и ставок, чем V-образную форму в краткосрочной перспективе.

Что касается момента входа, Ли Хуэйхуэй советует следить за тремя сигналами: первое — за нефтью, не только за ценой фьючерсов, а за улучшением судоходства через Ормузский пролив и возможностью стабилизации цен ниже 90 долларов; второе — за облигациями, особенно за остановкой роста доходности двухлетних облигаций США и стабильностью десятилетних; третье — за прогнозами прибыли, которые могут системно снижаться. Сейчас промышленность, авиация и потребительские товары уже испытывают давление, и если банки, софтвер и реклама тоже начнут массово пересматривать свои оценки, это будет означать, что шок еще не полностью прошел.

Долгосрочный взгляд без шумов

Забыв о геополитическом шуме, в среднесрочной и долгосрочной перспективе инвесторам важнее сосредоточиться на фундаментальных факторах.

Несмотря на краткосрочный спад, Уолл-стрит по-прежнему настроена оптимистично относительно долгосрочных перспектив американского рынка. Отдел торговых операций Goldman Sachs заявил, что короткие позиции хедж-фондов на рынке США достигли за последние полтора года нового максимума, и при появлении положительных новостей о завершении конфликта на Ближнем Востоке возможна масштабная ликвидация коротких позиций и резкий рост рынка.

По мнению руководителя стратегического отдела компании Luntz Global Ли Чанфэн, одним из преимуществ американского рынка является его «мягкая сила», то есть наличие большого числа высококачественных программных компаний с низким капиталом, высокой прибылью и стабильным бизнесом. В последнее время меняется нарратив рынка: если развитие ИИ-агентов продолжит прогрессировать, не станет ли в итоге так, что рынку больше не понадобятся услуги этих компаний? Это может привести к серьезной внутренней дифференциации технологического сектора: «ИИ-продавцы» и потенциальные «заменители» могут пойти разными путями; акции ведущих компаний в области чипов, памяти и других высокотехнологичных сегментов в развивающихся странах значительно вырастут, тогда как американские компании программного обеспечения продолжат падать, и их рыночная стоимость/выручка может даже опуститься до экстремальных уровней. Однако компании с высокой ценовой властью, использующие ИИ, демонстрируют стабильное улучшение чистой прибыли, и эффект революции ИИ в секторе программного обеспечения еще требует времени для подтверждения.

Долгосрочно Ли Чанфэн продолжает считать, что ИИ принесет кардинальные изменения в бизнес-модели компаний, а также в потребительскую и жизненную сферу, что откроет множество инвестиционных возможностей. Учитывая, что тема ИИ с 2023 года заметно выросла, более осторожным подходом является отбор акций на основе фундаментальных данных, выявление потенциальных бенефициаров и уязвимых компаний с помощью «снизу вверх».

По мере развития волны ИИ Ли Хуэйхуэй считает, что уже не важно, у кого модель лучше, а важнее — кто сможет превратить капиталовложения и вычислительные мощности в устойчивый доход. В первой фазе рынка основное внимание уделялось крупным моделям и обучающим чипам. Но в этом году инвестиционные приоритеты явно сместились в три направления: первое — электроснабжение и инфраструктура дата-центров, поскольку настоящая «узкая» точка ИИ — это не алгоритмы, а электроснабжение, сети, охлаждение и подключение; второе — оборудование для полупроводников, HBM, передовая упаковка и межсоединения, не все чипы заслуживают внимания, но оборудование и память более предсказуемы; третье — корпоративное программное обеспечение и вертикальные приложения, здесь тоже есть дифференциация: не все софтверные компании получат шанс, а те, кто владеет уникальными данными, глубоко интегрированы в бизнес-процессы клиентов и способны обеспечить соответствие требованиям, — имеют больше шансов.

В перспективе Ли Хуэйхуэй считает, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе более привлекательными являются не «глобальные ростовые» активы, а активы с реальным денежным потоком, поддерживаемым «HALO» — тяжелыми активами с низким уровнем ликвидации (высокая капитализация, низкая ликвидность). Он особенно выделяет энергетический сектор, инфраструктуру и оборонно-промышленный комплекс.

Конкретно, Ли Хуэйхуэй отмечает, что при сохранении высоких цен на нефть, наиболее быстрое улучшение денежного потока и прибыльности ожидается в верхней цепочке — у добывающих компаний и поставщиков услуг. И в этот раз рынок уже не торгует разовым конфликтом, а торгует более высокой премией за энергетические риски; ранее считавшийся низколиквидным сектором, сектор коммунальных услуг сейчас меняет логику: основной рост идет за счет данных и центров обработки данных.