Удачно ли складывается переломный момент для Intrepid Potash?

Пока глобальная индустрия удобрений продолжает сталкиваться с дисбалансом на рынках, усилия, сосредоточенные на операционной эффективности, начали приносить плоды для нескольких производителей. Инвесторы могут считать небольшую компанию Intrepid Potash (IPI 7,33%) одной из них.

В первом квартале 2018 года бизнес едва смог показать прибыль на акцию в $0,01 после того, как удалось снизить себестоимость продаж при увеличении объема продаж, сокращении расходов на сбыт и административных расходов, а также уменьшении процентных расходов на 80% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это потребовало больших усилий, но Intrepid Potash достигла прибыльного квартала без значительной поддержки от цен на удобрения.

Это был обнадеживающий период прогресса, но это всего лишь один квартал. Могут ли инвесторы быть уверены, что поворотный момент компании успешен?

Источник изображения: Getty Images.

По цифрам

Бизнес в основном строится на двух сегментах удобрений: калийных удобрениях и нишевом соединении — лангбините, продаваемом под брендом Trio. В последние годы компания перевела всю свою калийную продукцию на низкозатратные солнечные испарительные пруды. Хотя общий объем продаж снизился, сегмент остается прибыльным даже при текущих низких ценах на рынке.

Помимо продажи удобрений, Intrepid Potash начала использовать один из своих лучших неиспользованных активов — воду. В связи с природой бизнеса всегда была необходимость обеспечивать водные ресурсы, особенно учитывая, что все производственные активы расположены в засушливых регионах Нью-Мексико и Юты. Но благодаря Пермианскому бассейну, одному из важнейших энергетических регионов мира, расположенного по соседству (а в некоторых случаях даже прямо под запасами удобрений), компания смогла продавать излишки воды энергетическим компаниям для быстрого и легкого получения прибыли.

Фактически, продажи воды в последнем периоде составили 60% от общей валовой прибыли. Посмотрим, как основные показатели выглядят по сравнению с аналогичным кварталом 2017 года.

Источник данных: пресс-релиз за первый квартал 2018 года. Г/г = год к году.

Также стоит углубиться и рассмотреть разбивку по сегментам за тот же период.

Источник данных: отчеты SEC. *Примечание: Процентное увеличение опущено, так как последний квартал значительно превысил показатели прошлого года. Г/г = год к году.

Trio все еще испытывает трудности с получением прибыли, но калий и вода значительно компенсируют эти потери. Именно так руководство обещало инвесторам, когда начинало стратегию поворота несколько лет назад. То есть, что низкозатратные солнечные испарительные пруды обеспечат устойчивую прибыль от производства калия, а в продаже воды есть крупный потенциал. Продолжит ли бизнес расти?

Что касается прогноза на весь 2018 год, то Intrepid Potash не предоставила полных данных, поскольку рынок удобрений остается волатильным и неопределенным. Но руководство говорит, что старт года с $4,8 млн продаж воды позволяет рассчитывать на доход в $20–30 млн по сегменту с высокой маржой за год.

Учитывая, что за первые три месяца 2018 года было получено еще $3,7 млн от отдельного обязательства по воде — зарегистрированного как обязательство, так как поставки еще не начались — инвесторы должны быть осторожно оптимистичны. Вполне возможно, что в 2018 году компания сможет получить от $17 до $25 млн валовой прибыли, что значительно поможет оставаться близко к точке безубыточности.

Производство калия в пустыне. Источник изображения: Getty Images.

Конечно, хотя продажи воды приносят прибыль, успех Intrepid Potash в конечном итоге будет зависеть от состояния сегментов удобрений. Медленное и стабильное восстановление цен должно обеспечить прибыльность калийного сегмента в течение оставшейся части года. Это было бы очень важным событием для инвесторов по двум причинам.

Во-первых, сегмент калийных удобрений остается прибыльным несмотря на цены, близкие к историческим минимумам. Все дополнительные прибыли будут значительными. Во-вторых, сегмент Trio пока не приносит прибыли, но его цены в значительной степени зависят от цен на калий. Когда он выйдет на прибыльные уровни, бизнес в целом станет гораздо более прибыльным.

Другими словами, Intrepid Potash, похоже, хорошо подготовлена к использованию длительного восстановления в индустрии удобрений. Продолжат ли цены расти — во многом зависит от действий крупнейших производителей отрасли. Особенно учитывая, что 60% мирового производства приходится всего на три компании — и за последнее десятилетие они не показали хороших результатов в балансировании спроса и предложения.

Источник изображения: Getty Images.

Поворот может увенчаться успехом, но…

Intrepid Potash сделала практически все возможное, чтобы подготовиться к успеху. Она перешла на низкозатратные солнечные испарительные пруды для всей калийной продукции, что позволило получать прибыль даже при нынешних низких ценах. Она сократила корпоративные расходы и погасила долги (хотя и за счет выпуска акций), значительно снизив операционные расходы. И она смогла монетизировать свои очень ценные водные активы рядом с Пермианским бассейном.

По всем признакам, кажется, что поворотный момент достигается и должен обеспечить устойчивую прибыльность. Есть только один нюанс: оставшиеся возможности для улучшения бизнеса в значительной степени вне контроля руководства. Чтобы акции Intrepid Potash реализовали весь потенциал, крупные игроки отрасли должны продолжать соблюдать дисциплину в поставках. К сожалению, это далеко не гарантировано.