Обзор макроэкономических данных Donghai Futures: экономические показатели за январь-февраль превзошли ожидания, заметное улучшение производства и спроса

Автор: аналитик Восточно-Китайской фьючерсной компании: Мин Даою

Номер профессиональной квалификации: F03092124

Номер консультационной лицензии: Z0018827

Телефон: 021-68758786

Электронная почта: mingdy@qh168.com.cn

Основные точки зрения:

• Ключевые данные:

За январь-февраль общий объем розничных продаж товаров народного потребления вырос на 2,8% в годовом выражении, при прогнозе 2,5%, и предыдущем значении 0,9%, что на 1,9 процентных пункта выше предыдущего показателя. Общий объем промышленного производства на уровне крупных предприятий вырос на 6,3% в годовом выражении, при прогнозе 5,0% и предыдущем 5,2%, что на 1,1 процентных пункта выше предыдущего значения и выше рыночных ожиданий. Инвестиции в основной капитал за январь-февраль выросли на 1,8% в годовом выражении, при прогнозе -2,1% и предыдущем -3,8%, что на 5,6% выше ожиданий и значительно превышает их. В частности, инвестиции в инфраструктуру за этот период выросли на 11,4% в годовом выражении, при предыдущем -15,9%, рост составил 27,3%; инвестиции в производство — 3,1%, при предыдущем -10,5%, рост 13,6%; инвестиции в недвижимость за январь-февраль сократились на 10,3% в годовом выражении, что на 26,5% меньше, чем в аналогичный период прошлого года, площадь продаж товаров на первичном рынке сократилась на 13,5%, что на 3,1 процентных пункта меньше по сравнению с предыдущим значением, а объем продаж — на 20,2%, что на 4,0 процентных пункта ниже предыдущего.

• Основные точки зрения:

Общий рост внутреннего спроса в январе-феврале превысил ожидания рынка, что в основном связано с эффектом смещения праздников. В январе-феврале потребление в Китае выросло на 2,8%, промышленное производство — на 6,3%, а инвестиции в основной капитал — на 1,8%. В целом, внутренние экономические показатели за этот период демонстрируют рост, а темпы роста предложения продолжают расширяться; инвестиции и потребление продолжают заметно улучшаться и превышают ожидания рынка, промышленное производство ускоряется в краткосрочной перспективе. На стороне спроса, в краткосрочной перспективе, инвестиции значительно выросли. Несмотря на постепенное внедрение мер стимулирования в сфере недвижимости, их эффект невелик, рынок недвижимости продолжает корректироваться; хотя меры по ограничению роста инвестиций не дают значительного улучшения по сравнению с предыдущим месяцем, их годовой спад заметно сокращается за счет эффекта низкой базы. В связи с реализацией в четвертом квартале прошлого года финансовых инструментов с целью стимулирования, а также активизацией государственных расходов в начале года, финансирование правительства заметно ускорилось, что привело к значительному улучшению инфраструктционных инвестиций. Инвестиции в производство улучшились благодаря реализации финансовых инструментов, улучшению результатов предприятий и продолжению политики обновления крупного оборудования. Внутренний спрос на товары в целом улучшился и превзошел ожидания рынка. На стороне предложения, в краткосрочной перспективе, благодаря сильному внешнему спросу, хорошему экспорту и уровню загрузки промышленных предприятий, промышленное производство сохраняет быстрый рост. В краткосрочной перспективе внутренний спрос на товары остается слабым, а предложение — избыточным, однако политика борьбы с внутренней конкуренцией (“反内卷”) и сильный внешний спрос создают определенную поддержку ценам на крупные товары, ориентированные на внутренний спрос. Объявленные данные значительно превысили ожидания, что в краткосрочной перспективе усиливает поддержку цен на внутренние крупные товары. В части политики, две сессии продолжают подчеркивать необходимость реализации более активной фискальной политики и умеренно мягкой денежной политики. В условиях сохраняющейся внешней неопределенности и слабого внутреннего спроса ожидается ускорение реализации существующих мер после сессий, продолжение активных фискальных мер и углубление работы по борьбе с внутренней конкуренцией, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе благоприятно скажется на восстановлении внутреннего рынка. Что касается международных аспектов, хотя торговая политика США остается подверженной долгосрочной неопределенности, в краткосрочной перспективе она склонна к смягчению, внешний спрос остается сильным; при этом обострение геополитической ситуации на Ближнем Востоке вызывает потрясения на стороне предложения и рост цен на энергоносители. Энергетика значительно укрепилась из-за сбоев на стороне предложения; металлы, из-за повышения инфляционных ожиданий, колеблются под воздействием укрепления доллара; драгоценные металлы, из-за роста инфляционных ожиданий, испытывают давление вследствие ослабления ожиданий снижения ставок центральных банков по всему миру.

• Риск-факторы: обострение противостояния между Китаем и США, внутренние меры стимулирования менее эффективны, чем ожидалось, и ликвидность сжата сверх ожидаемого.

1. Рост промышленного и сервисного производства

За январь-февраль промышленное производство крупных предприятий выросло на 6,3% в годовом выражении, при прогнозе 5,0% и предыдущем 5,2%, что на 1,1 процентных пункта выше и значительно превышает ожидания рынка; по сравнению с предыдущим месяцем рост составил 0,83% (предыдущее значение — 0,49%), что на 0,34% выше, и темпы производства продолжают ускоряться. Основной причиной является сильный внешний спрос, превышение ожиданий по экспорту, высокий уровень загрузки промышленных предприятий, что способствует ускорению роста промышленного производства и превышению ожиданий.

По трём основным секторам, за январь-февраль: добавленная стоимость горнодобывающей промышленности выросла на 6,1% в годовом выражении, что на 1,7% выше предыдущего месяца; это связано с сезонным ростом спроса, а также с ограничениями поставок нефти и газа за рубежом и ростом затрат, что ускоряет добычу угля, нефти и газа внутри страны. Производство в обрабатывающей промышленности выросло на 6,6%, что на 0,9% выше предыдущего месяца, благодаря дальнейшему росту внешнего спроса и ускорению промышленного производства, включая электрооборудование, железнодорожную, судостроительную, аэрокосмическую технику и другие транспортные средства, а также компьютеры, связь и электронные устройства, с ростом 8,7%, 13,7% и 14,2% соответственно. Производство электроэнергии, тепла, газа и водоснабжения увеличилось на 4,7%, что на 3,9% выше предыдущего месяца, в основном из-за высокого спроса во время праздников. Высокотехнологичное производство выросло на 13,1%, что связано с высокой деловой активностью в полупроводниковой и связанной с ними сферах.

Рисунок 1 Добавленная стоимость промышленности: месячный рост в годовом выражении

Источник: Исследовательский институт Восточно-Китайской фьючерсной компании, Tonghuashun iFinD

Рисунок 2 Добавленная стоимость промышленности по трем секторам

Источник: Исследовательский институт Восточно-Китайской фьючерсной компании, Tonghuashun iFinD

По цепочке поставок, за январь-февраль: в верхней части цепочки, добыча полезных ископаемых выросла на 6,1% в годовом выражении, что на 0,7% выше предыдущего месяца, что повысило добавленную стоимость промышленности на 0,2%; в среднем сегменте, производство сырья выросло на 4,3%, что на 0,46% выше предыдущего месяца, и повысило добавленную стоимость на 1,3%; в среднем сегменте, машиностроение выросло на 10,4%, что на 3,3% выше предыдущего месяца, и повысило добавленную стоимость на 3,4%, являясь крупнейшим драйвером роста; в нижней части, потребительское производство выросло на 5,0%, на 0,7% выше предыдущего месяца, что повысило добавленную стоимость на 1,1%; коммунальные услуги и другие категории выросли на 4,1%, что на 2,5% выше предыдущего месяца, и повысили добавленную стоимость на 0,4%.

Рисунок 3 Рост добавленной стоимости промышленности по цепочке поставок

Источник: Оценка Исследовательского института Восточно-Китайской фьючерсной компании, Tonghuashun iFinD

Рисунок 4 Вклад цепочки поставок в рост промышленного производства

Источник: Оценка Исследовательского института Восточно-Китайской фьючерсной компании, Tonghuashun iFinD

В сфере услуг, индекс производства за январь-февраль вырос на 5,2% в годовом выражении, что выше предыдущего значения 5,0%, и рост продолжает ускоряться. Особенно быстро растут информационно-коммуникационные, программные и информационные технологии услуги (на 10,1%, снижение на 4,7% по сравнению с предыдущим месяцем), аренда и коммерческие услуги (на 8,2%, снижение на 3,1%), а также финансовый сектор (на 7,0%, рост на 0,5%). Транспорт, складское хозяйство, почтовая связь, гостиницы и рестораны демонстрируют рост на 6,3% и 5,4% соответственно, что связано с высоким спросом на внутренние путешествия и туризм во время праздников.

Рисунок 5 Индекс производства в сфере услуг: месячный рост в годовом выражении

Источник: Исследовательский институт Восточно-Китайской фьючерсной компании, Tonghuashun iFinD

Рисунок 6 Детализированные показатели роста в сфере услуг

Источник: Исследовательский институт Восточно-Китайской фьючерсной компании, Tonghuashun iFinD

К марту 2026 года, при восстановлении спроса со стороны США и новых экономических центров, а также при стабильном и общем улучшении внутреннего спроса, ожидается, что темпы промышленного роста сохранятся на высоком уровне; в сфере услуг, благодаря последовательному внедрению и реализации внутренних мер поддержки потребления, ожидается дальнейшее усиление роста.

2. Рост внутреннего потребления в годовом выражении превысил ожидания рынка

Рост внутреннего потребления в годовом выражении увеличился, превысив ожидания. За январь-февраль 2026 года общий объем розничных продаж товаров народного потребления составил 86,079 млрд юаней, что на 2,8% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, при прогнозе 2,5% и предыдущем 0,9%. Рост ускорился на 1,9 процентных пункта по сравнению с декабрем прошлого года. В том числе розничные продажи товаров, кроме автомобилей, составили 79,827 млрд юаней, увеличившись на 3,7%.

В сфере повседневных расходов, ресторанный бизнес вырос на 4,8% в годовом выражении, что выше общего показателя розничных продаж; заметно выросли продажи продуктов питания, напитков, табака и алкоголя, а также одежды, что, вероятно, связано с эффектом смещения праздников. Продажи косметики, ювелирных изделий и драгоценных металлов выросли на 4,5% и 13% соответственно, продолжая демонстрировать высокие темпы роста. В сфере товаров длительного пользования, после продолжительного спроса на обновление, рост замедляется, а в связи с высоким базовым уровнем в прошлом году, особенно в сегменте автомобилей, рост потребления этих товаров ограничен. Общий рост продаж таких товаров замедлился, и товарооборот по программам обмена старых товаров на новые снизился на 3,3%, что на 1,6% больше по сравнению с предыдущим месяцем. В сегменте товаров с высоким лимитом, продажи бытовой техники, аудио- и видеотехники, мебели, средств связи, автомобилей и строительных материалов выросли на 3,3%, 8,8%, 17,8%, -7,3% и -2,2% соответственно. В частности, снижение продаж автомобилей и средств связи продолжает оказывать давление на рост сегмента товаров длительного пользования. Продажи нефти и нефтепродуктов снизились на 9,7% в годовом выражении, что связано с падением цен на нефть.

В сфере услуг, за январь-февраль, объем розничных продаж услуг вырос на 5,6% в годовом выражении, что на 0,1 процентного пункта выше показателя за весь прошлый год, и темпы роста продолжают ускоряться. Особенно быстро растут продажи в сферах информационно-коммуникационных услуг, туристического консалтинга, аренды и досуговых услуг. Это связано с последовательным внедрением и реализацией мер поддержки потребления услуг, а также с постепенным смещением политики в сторону поддержки именно сферы услуг.

На текущий момент, эффект политики по обновлению товаров длительного пользования продолжает снижаться, а рост потребления таких товаров, вероятно, останется слабым. В первой половине 2026 года из-за эффекта высокой базы рост потребления, скорее всего, останется на низком уровне; во второй половине, по мере снижения базы и реализации новых мер поддержки потребления услуг, а также восстановления благосостояния населения, общий уровень потребления в стране продолжит восстанавливаться.

Рисунок 7 Общий объем розничных продаж товаров народного потребления в годовом выражении

Источник: Исследовательский институт Восточно-Китайской фьючерсной компании, Tonghuashun iFinD

Рисунок 8 Детализированные показатели потребления

Источник: Исследовательский институт Восточно-Китайской фьючерсной компании, Tonghuashun iFinD

3. Значительный рост инвестиций в основной капитал

За январь-февраль, общий объем инвестиций в основной капитал (без учета сельских хозяйств) составил 52,721 млрд юаней, что на 1,8% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, при прогнозе -2,1% и предыдущем -3,8%. Рост составил 5,6%, что выше ожиданий. Внутренние инвестиции в основной капитал снизились на 2,6% в годовом выражении. По сравнению с предыдущим месяцем, в феврале инвестиции выросли на 0,39%, что свидетельствует о заметном улучшении.

Снижение продаж недвижимости сократилось, однако инвестиции остаются слабым сегментом. За январь-февраль, инвестиции в строительство недвижимости снизились на 10,3% в годовом выражении, что на 26,5% меньше по сравнению с прошлым годом; площадь продаж новых квартир сократилась на 13,5%, что на 3,1 процентных пункта меньше, а объем продаж — на 20,2%, что на 4,0 пункта ниже. Это связано с эффектом высокой базы, вызванным новыми политическими мерами в сфере недвижимости, введенными 24 сентября 2024 года. В целом, меры по стимулированию роста в недвижимости продолжают внедряться, но их эффект пока слаб; активность сделок на рынке жилья повысилась, однако существенных улучшений не наблюдается, а снижение по сравнению с прошлым годом остается значительным. Источники финансирования для застройщиков показывают снижение на 16,2% за январь-февраль, что на 11,8% лучше предыдущего значения, однако давление на сектор сохраняется. Площадь новых строительных работ сократилась на 23,1%, а объем выполненных работ — на 11,7%, а завершенные площади — на 27,9%, что свидетельствует о продолжающемся спаде. В целом, источники финансирования остаются слабым сегментом, а ситуация с привлечением средств и земельными участками у застройщиков остается напряженной. Рынок недвижимости продолжает корректироваться, и его деловая активность остается низкой. Однако, с учетом постепенного внедрения мер поддержки и ограниченного эффекта, ожидается, что эти меры смогут оказать некоторую поддержку рынку, хотя их сила еще не ясна.

Рисунок 9 Инвестиции и продажи в недвижимости

Рисунок 10 Новое строительство, строительство и завершение объектов

Источник: Исследовательский институт Восточно-Китайской фьючерсной компании, Tonghuashun iFinD

Источник: Исследовательский институт Восточно-Китайской фьючерсной компании, Tonghuashun iFinD

Инвестиции в инфраструктуру значительно улучшились. За январь-февраль, объем инвестиций в инфраструктуру (без учета электроэнергетики) составил 52,721 млрд юаней, что на 11,4% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, при прогнозе -15,9% и предыдущем -3,8%. Рост достиг 27,3%. Это связано с постепенной реализацией с декабря 2024 года политики по выделению 500 млрд юаней на финансовые инструменты, а также с выпуском ограниченного объема специальных облигаций местных органов власти и активизацией государственных расходов. В результате, расходы на инфраструктуру заметно ускорились. Высокий базовый эффект, сформированный мерами поддержки в прошлом году, привел к тому, что в январе-феврале 2026 года чистое привлечение государственных облигаций достигло 23,8 трлн юаней, что практически не изменилось по сравнению с прошлым годом, но значительно ускорилось по сравнению с предыдущим месяцем, что, в сочетании с эффектом смещения праздников, привело к значительному росту инвестиций в инфраструктуру.

Рисунок 11 Рост инвестиций в инфраструктуру (без учета электроэнергетики) в месяц

Источник: Исследовательский институт Восточно-Китайской фьючерсной компании, Tonghuashun iFinD

Рисунок 12 Объем чистого привлечения государственных облигаций за месяц

Источник: Исследовательский институт Восточно-Китайской фьючерсной компании, Tonghuashun iFinD

Инвестиции в промышленное производство резко выросли. За январь-февраль, инвестиции в промышленность выросли на 3,1% в годовом выражении, при предыдущем -10,5%, рост составил 13,6%. Несмотря на значительный рост, уровень по сравнению с прошлым годом (9,0%) остается ниже. Это связано с высоким базовым эффектом прошлого года и низким уровнем инвестиционной активности в целом; однако, с начала года, инвестиционный настрой улучшился. Индекс деловой активности предприятий (BCI) за февраль составил 59,8, а индекс условий финансирования — 48,7, что на 0,6% и на 1,6% соответственно выше предыдущего месяца, и значительно лучше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это свидетельствует о том, что в феврале наблюдается улучшение инвестиционных настроений и условий финансирования, что поддерживает общее улучшение инвестиций в промышленность.

В настоящее время государство активно развивает высокотехнологичные отрасли, которые остаются в состоянии высокой деловой активности. Инвестиции в специализированное оборудование, автомобильную промышленность, компьютеры, связь и другие высокотехнологичные сектора продолжают демонстрировать высокий рост; однако, избыточные мощности, низкая загрузка производственных мощностей и влияние политики борьбы с внутренней конкуренцией (反内卷) сдерживают инвестиционные настроения в некоторых секторах. Кроме того, поддержка политики обновления крупного оборудования снижается, однако новые финансовые инструменты продолжают внедряться, что в целом способствует росту инвестиций в промышленность. В будущем, по мере реализации мер по устранению избыточных мощностей и повышения прибыли предприятий, а также при продолжении политики обновления оборудования, ожидается рост инвестиционной активности. Также, в 2026 году, по прогнозам, начнется глобальный цикл пополнения запасов, что дополнительно стимулирует внутренние инвестиции. Однако, в краткосрочной перспективе, влияние политики борьбы с внутренней конкуренцией и геополитические риски на Ближнем Востоке, а также неопределенность в торговой политике США, могут ограничить рост инвестиций в промышленность.

Рисунок 13 Месячный рост инвестиций в промышленность в годовом выражении

Источник: Исследовательский институт Восточно-Китайской фьючерсной компании, Tonghuashun iFinD

Рисунок 14 Индексы деловой активности предприятий (BCI) и условий финансирования

Источник: Исследовательский институт Восточно-Китайской фьючерсной компании, Tonghuashun iFinD

4. Влияние на сырьевые товары

На текущем этапе, с точки зрения спроса, краткосрочный рост инвестиций заметен. Несмотря на постепенное внедрение мер по стимулированию недвижимости, их эффект пока слаб, рынок продолжает корректироваться; инвестиции, несмотря на незначительное улучшение по сравнению с предыдущим месяцем, остаются под давлением из-за высокой базы прошлого года. В то же время, благодаря реализации в четвертом квартале 2024 года финансовых инструментов и активизации государственных расходов, а также ускорению финансирования правительства в начале года, инфраструктурные инвестиции значительно выросли. Внутренний спрос на товары в целом улучшился и превзошел ожидания рынка. На стороне предложения, в краткосрочной перспективе, благодаря сильному внешнему спросу, хорошему экспорту и уровню загрузки промышленных предприятий, промышленное производство продолжает расти быстрыми темпами. В краткосрочной перспективе, внутренний спрос на товары остается слабым, а предложение — избыточным, однако политика борьбы с внутренней конкуренцией и сильный внешний спрос создают определенную поддержку ценам на крупные товары, ориентированные на внутренний рынок. Объявленные данные значительно превысили ожидания, что в краткосрочной перспективе усиливает поддержку цен на внутренние крупные товары. В части политики, две сессии продолжают подчеркивать необходимость реализации более активной фискальной политики и умеренно мягкой денежной политики. В условиях сохраняющейся внешней неопределенности и слабого внутреннего спроса ожидается, что после сессий меры по стимулированию будут реализованы быстрее, фискальная политика продолжит активизироваться, а работа по борьбе с внутренней конкуренцией — углубляться, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе благоприятно скажется на внутреннем рынке. На международной арене, хотя торговая политика США остается подверженной долгосрочной неопределенности, в краткосрочной перспективе она склонна к смягчению, внешний спрос остается сильным; при этом обострение геополитической ситуации на Ближнем Востоке вызывает потрясения на стороне предложения и рост цен на энергоносители. Энергетика значительно укрепилась из-за сбоев на стороне предложения; металлы, из-за повышения инфляционных ожиданий, колеблются под воздействием укрепления доллара; драгоценные металлы, из-за роста инфляционных ожиданий, испытывают давление вследствие ослабления ожиданий снижения ставок центральных банков по всему миру.

Важное заявление

Этот отчет подготовлен командой Исследовательского института Восточно-Китайской фьючерсной компании, вся информация основана на открытых источниках. Восточно-Китайская фьючерсная компания стремится к объективности и справедливости в содержании отчета, однако не гарантирует точность и полноту предоставленных данных, а также не гарантирует, что содержащаяся в нем информация и рекомендации не изменятся. Все мнения, выводы и рекомендации в отчете предназначены только для справочных целей и не являются инвестиционной рекомендацией для клиентов. Они не учитывают индивидуальные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности клиентов. Клиенты не должны полагаться исключительно на этот отчет и заменять им собственное независимое суждение. В любом случае, компания не несет ответственности за любые убытки, возникшие у лиц в результате использования содержания этого отчета; риски несет сам трейдер. Авторские права на данный отчет принадлежат Исследовательскому институту Восточно-Китайской фьючерсной компании. Без письменного разрешения запрещается воспроизводить, копировать или публиковать его в любой форме. При цитировании, перепечатке или публикации необходимо указывать источник: Исследовательский институт Восточно-Китайской фьючерсной компании.

Адрес: 10-й этаж, Восточный Чюнь И, улица Эшань, 505, Пудун, Шанхай

Контактное лицо: Цзя Лицзюнь

Телефон: 021-68756925

Веб-сайт: www.qh168.com.cn

Электронная почта: Jialj@qh168.com.cn

Партнерская платформа для открытия фьючерсных счетов — безопасно, быстро и надежно

Ответственный редактор: Чжу Хэнан