Xinsheng Technology Faces Continuous Regulatory Inquiries; Wang Haijiang and Spouse Control 99% with 73.5 Million RMB Dividend Before Listing

Жэньцзян бизнес-репортер Чжан Лу

Ведущее предприятие по производству компьютерных вышивальных машин, 信胜科技, во второй раз вышло на рынок капитала и наконец получило разрешение.

12 марта на 23-м заседании Комитета по листингу на Северной бирже было объявлено, что заявка Zhejiang 信胜科技股份有限公司 (далее «信胜科技») на первичное размещение акций одобрена, став первым в 2026 году предприятием, которое после временной приостановки рассмотрения успешно прошло второе заседание и получило одобрение, успешно открыв двери на рынок капитала.

Будучи признанным Министерством промышленности и информационных технологий «маленьким гигантом» в области специализации, инноваций и высокого качества, 信胜科技 за последние годы демонстрирует стремительный рост показателей, рентабельность по валовой прибыли увеличилась с 20,27% до 25,58%, что значительно превосходит средние показатели по отрасли.

Однако за ярким ростом скрываются многочисленные нерешённые проблемы. В отчетный период доля зарубежных доходов компании постоянно превышала 50%, а за 2022–2024 годы сумма платежей третьих сторон достигла 407 миллионов юаней, что вызывает постоянные вопросы со стороны регуляторов относительно достоверности доходов и соответствия возвратов.

Одновременно журналисты из Жэньцзян заметили, что уровень расходов на исследования и разработки 信胜科技 постоянно снижается и значительно ниже уровня конкурентов, супруги владеют компанией совместно 99,05%, а управление ведется в семейном стиле, часто меняются финансовые директора, а концентрация связанных сделок вызывает особое беспокойство. После успешного прохождения рассмотрения вопросы корпоративного управления и финансовой прозрачности остаются актуальными.

Достоверность зарубежных продаж вызывает сомнения

Данные показывают, что 信胜科技 была основана в 2004 году и занимается разработкой, производством и продажей компьютерных вышивальных машин. Продукция включает две основные серии: плоские вышивальные машины и специальные машины, широко применяется в одежде, текстильной промышленности, обуви и головных уборах. Компания обладает собственным брендом «SINSIM». Согласно данным Китайской ассоциации швейных машин, рыночная доля компании составляет около 13%, в 2024 году она заняла первое место среди производителей компьютерных вышивальных машин, позиционируя себя как лидера отрасли.

Финансовые показатели за отчетный период впечатляют. В 2022–первой половине 2025 года (далее «отчетный период») выручка составляла соответственно 600 миллионов, 704 миллиона, 1,03 миллиарда и 655 миллионов юаней, чистая прибыль — 52,6 миллиона, 58,9 миллиона, 120 миллионов и 87,8 миллиона юаней.

Что касается рентабельности, то она выросла с 20,27% в 2022 году до 20,35% в 2023 году, затем поднялась до 23,16% в 2024 году и в первой половине 2025 года достигла 25,58%, превзойдя конкурентов.

Однако, как отмечают журналисты, являясь компанией с высокой зависимостью от экспортных продаж, 信胜科技 постоянно получает более половины своих доходов из-за рубежа, в первой половине 2025 года эта доля составила 53,37%.

По регионам, за отчетный период экспортные продажи компании сосредоточены в основном на рынках Пакистана и Индии, которые обеспечили почти 40% выручки. Среди ключевых зарубежных клиентов — M.RAMZAN и его аффилированные лица из Пакистана, а также клиенты из Индии, такие как LIBERTY и ALLIANCE. Компания заявляет, что сотрудничает с этими клиентами «многие годы». Однако вопросы о достоверности доходов этих клиентов и устойчивости роста на зарубежных рынках стали предметом регуляторных запросов, и из-за этих проблем компания была вынуждена при первом рассмотрении получить временную приостановку.

Более тревожным является масштаб платежей третьих сторон. Согласно проспекту эмиссии и ответам на запросы Северной биржи, за 2022–2024 годы сумма платежей третьих сторон составляла 143 миллиона, 107 миллионов и 157 миллионов юаней, всего за три года — 407 миллионов юаней, что составляет соответственно 23,78%, 15,15% и 15,28% от выручки за соответствующие периоды. При этом платежи с возможностью международных валютных переводов составляли 6,12%, 8,28% и 6,57% от выручки, в основном в регионах с жестким валютным контролем, таких как Индия и Пакистан.

Главная проблема регуляторов и рынка — то, что 信胜科技 признает доход только при получении долларов США, что затрудняет отслеживание источников средств и конечных продаж, создавая очевидные пробелы в проверке.

Данные по проверкам со стороны андеррайтеров показывают, что в 2022 году только 15,64% платежных операций с третьими сторонами были подтверждены, а в первой половине 2025 года — всего 31,41%. Почти 70% сделок не имеют подтверждающих оригинальных инструкций от клиентов о поручении платежей третьим лицам. Также только 52,45% случаев использования оборудования конечных клиентов было проверено в первой половине 2025 года, что означает, что почти половина товаров не была подтверждена по назначению, что усиливает сомнения в достоверности доходов. Кроме того, некоторые клиенты не отвечали или отвечали неправильно, что увеличивает риски несоответствия платежей установленным требованиям.

Контроль за 99% акций супругов создает внутренние риски

Несмотря на статус «маленького гиганта» в области специализации и инноваций, 信胜科技, по сути, сталкивается с отсутствием ключевых технологий, недостаточными инвестициями в R&D и вопросами долгосрочной устойчивости роста.

По данным проспекта, за отчетный период расходы на исследования и разработки составляли 23,45 миллиона, 25,55 миллиона, 32,40 миллиона и 18,17 миллиона юаней, что соответствовало доле в 3,91%, 3,63%, 3,15% и 2,77%. В то же время средние показатели по отрасли за тот же период были 4,19%, 5,51%, 5,07% и 5,34%. Таким образом, инвестиции 信胜科技 в R&D значительно ниже отраслевых стандартов.

Команда R&D у 信胜科技 также слабее по сравнению с конкурентами. На конец июня 2025 года в компании работало всего 46 сотрудников, занятых в R&D, что составляет 4,57% от общего числа сотрудников. Для сравнения, в компании-аналоге Джек Текнолоджии на конец 2024 года было 1289 сотрудников R&D (18% от общего числа), а в компании Shangong Shenbei — 401 сотрудник (8,25%).

Журналисты из Жэньцзян также отметили, что, помимо слабых R&D возможностей, высокая концентрация акций у 信胜科技 создает внутренние риски управления. Согласно проспекту, фактический контроль над компанией осуществляют супруги Ван Хайцзян и Яо Сяоянь, которые через прямые и косвенные механизмы контролируют 99,05% голосующих акций, тогда как лишь 0,95% принадлежат внешним акционерам. В условиях абсолютного контроля семья и управление компанией явно семейного типа: 13 родственников руководителей и владельцев занимают должности в компании и ее дочерних структурах — в советах директоров, отделах продаж, административных и производственных подразделениях, что фактически лишает внутреннего баланса.

Кроме того, команда руководителей крайне нестабильна: за три года сменилось три финансовых директора, в ноябре 2022 года ушел Чэнь Хайфэн, а в марте 2025 — Ляо Каймин.

«Семейное» управление сопровождается связными сделками. За 2022–первую половину 2025 года 信胜科技 постоянно закупала оборудование у компании Shen Gong Machinery, контролируемой родственником фактического контролера, на сумму 5,76 миллиона, 7,80 миллиона, 16,02 миллиона и 16,82 миллиона юаней. Эти сделки составляли более 80% доходов этой компании, что вызывает сомнения в их рыночной справедливости.

Финансовые операции и дивиденды вызывают широкие сомнения на рынке. По состоянию на конец июня 2025 года у 信胜科技 на балансе находилось 560 миллионов юаней наличных и финансовых активов, а краткосрочные кредиты составляли всего 71,28 миллиона юаней, что свидетельствует о наличии свободных средств. Кроме того, в 2022–2024 годах компания регулярно выплачивала дивиденды: 21 миллион, 21 миллион и 31,5 миллиона юаней, всего — 73,5 миллиона, что практически полностью шло в карман супругов-фактических владельцев.

Интересно, что в рамках этого IPO 信胜科技 планирует привлечь 449 миллионов юаней, из которых 50 миллионов пойдут на пополнение оборотных средств.