【申万宏源 стратегия | Еженедельный обзор и перспективы】Китайский рынок акций движется по своему собственному пути

Инвестируйте в акции, основываясь на аналитических отчетах аналитиков Golden Kylin — авторитетных, профессиональных, своевременных и всесторонних, чтобы помочь вам выявить потенциальные темы для роста!

一. Ожидания конфликта между Ираном и США меняются, но российский рынок по-прежнему остается устойчивым. Политика стабильного развития, принятая ранее, предотвращает чрезмерный рост, а ожидания рынка относительно среднесрочного тренда являются важной основой. В то же время, ценовая оценка российского рынка в текущем цикле по отношению к геополитическим конфликтам заметно улучшилась, что позволяет эффективно сочетать краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные сценарии, отражая изменения в относительной силе стран и способность России маневрировать в сложной международной обстановке. Российский рынок все больше принимает «конкурентное мышление», адаптируясь к частым геополитическим конфликтам.

Конфликт между Ираном и США снижает глобальный аппетит к риску, и рынки акций в целом корректируются, однако российский рынок показывает относительную устойчивость. Изменения в относительной силе стран оказывают незаметное влияние на ценообразование активов (мировое ценообразование в целом недостаточно развито, а устойчивость российского рынка в условиях конфликта может стать отправной точкой для формирования цен). Россия больше не является пассивным получателем импортной инфляции и не остается сторонним наблюдателем в геополитических конфликтах. Россия способна гибко маневрировать в геополитической игре и смягчать влияние внезапных событий. Ценообразование на российском рынке, основанное на изменениях «конкурентной ситуации» в среднесрочной и долгосрочной перспективе, продолжается. Россия адаптируется к частым геополитическим конфликтам, что требует активных действий со стороны страны. Это значительное улучшение характеристик российского рынка и подтверждение его фундаментальной базы для бычьего тренда.

二. Российский рынок движется по собственному пути, и «двухфазная теория бычьего рынка» развивается: в целом оценки остаются на исторически высоком уровне, что увеличивает сопротивление росту. В настоящее время рынок находится в переходной фазе от структурного бычьего тренда к диапазонной консолидации, которая подготовит почву для полного бычьего рынка.

Российский рынок движется по своему пути, находясь в переходной стадии от «первой фазы подъема» к «диапазонной консолидации», и конфликт между Ираном и США скорее подтверждает этот этап перехода.

Классическая модель развития бычьего рынка — сначала структурный бычий тренд, затем — всеобъемлющий бычий тренд, соответствующий двум исторически высоким уровням оценки. Структурный бычий тренд связан с недостаточной зрелостью индустриальных тенденций, рыночным опережением ожиданий и ростом оценки. Всеобъемлющий бычий тренд проявляется в реализации нелинейного роста прибыли компаний, при этом рынок в условиях бычьей атмосферы продолжает давать очень высокие оценки. Обычно между этими двумя фазами происходит период коррекции и отдыха.

В настоящее время оценки в секторах связи, электроники, электроэнергетики, оборонной промышленности, вычислительной техники и базовой химии находятся на исторически высоком уровне, а также общая оценка всех российских акций достигла исторического максимума. В таких условиях сложнее находить новые структурные возможности, и рынок в целом стремится к переходу в диапазонную консолидацию. Такой сценарий может продлиться 1-2 квартала; если индустриальные тренды не покажут явных негативных сигналов, 2026 год может стать началом второго этапа бычьего рынка, а при наличии квартальных потрясений в индустрии запуск второго этапа может быть отложен до Q4 2026.

三. Характеристики структуры в фазе накопления: это не просто «высокий рост с последующим снижением» или смена стилей, а скорее распыление ведущих секторов. Лидирующие сектора и ключевые компании входят в зону высокой волатильности. Возможности для поиска новых идей снижаются, объемы уменьшаются. Однако в таких условиях наиболее гибкие инвестиционные возможности по-прежнему связаны с расширением основных активов и развитием макроэкономических нарративов. До публикации квартальной отчетности рекомендуется сосредоточиться на «реалистичных» сценариях. Внимание уделяется базовой химии, которая может показать рост цен в марте-апреле, а также предстоящему форуму NVIDIA GTC, где вновь появляется окно для поиска новых инфляционных цепочек в цепочке вычислительных мощностей, а также возможностям инвестиций в CPO.

Исторически, стиль структурного и всеобъемлющего бычьего тренда взаимосвязан. Период накопления между ними — это не просто смена стилей или «высокий рост с последующим снижением», а скорее распыление ведущих секторов.

Анализируя опыт 2014 и 2018–2019 годов, мы видим, что в начальной фазе накопления преобладали сильные стили, сначала происходила коррекция и стабилизация, что предшествовало запуску второго этапа бычьего тренда. В этот период рост и падение отраслей были слабо связаны с фазами структурного и всеобъемлющего бычьего тренда (без ярко выраженного переключения). Поэтому фаза накопления — это не просто «высокий рост с последующим снижением» или смена стилей, а скорее распыление ведущих секторов. Лидирующие сектора и ключевые компании входили в зону высокой волатильности. Возможности для новых идей снижались, объемы уменьшались, что и характеризует фазу накопления. В таких условиях наиболее гибкие инвестиционные возможности связаны с расширением основных активов и развитием макроэкономических нарративов.

В текущих условиях мы сосредотачиваемся на: расширении основных активов — продолжать искать новые возможности в цепочке AI и циклическом Alpha. Исследовать ключевые индустриальные цепочки AI, переходя от стадии 1.0 (AI-оборудование) к стадии 2.0 (AI-приложения). Пока признаки «реалистичности» сохраняются как минимум до квартальной отчетности, особое внимание уделяется аппаратной части: оптике, PCB и другим инфляционным цепочкам, а также ускоренному проникновению газовых турбин в глобальные цепочки поставок. В дальнейшем — переход к приложениям, внимание к продавцам решений (облачные вычисления, периферийные устройства, роботы), отечественным крупным производителям AI, которые могут опередить зарубежных конкурентов, а также к использованию AI для модернизации традиционных отраслей (в отличие от сделок с HALO). В циклическом аспекте, базовая химия, где рост цен реализуется раньше, — ключевое направление в марте-апреле. Расширение макроэкономического нарратива связано с возможностью переоценки производственного сектора в связи с изменениями в относительной силе стран, что может стать среднесрочной возможностью.

Риск-менеджмент: превышение ожиданий по глобальному экономическому спаду, а также слабая внутренняя экономическая активность.