Внутри разлома Бёрри–Nvidia: бум ИИ под давлением

Откройте для себя лучшие новости и события в финтехе!

Подписывайтесь на рассылку FinTech Weekly

Читают руководители JP Morgan, Coinbase, Blackrock, Klarna и других компаний

Инвестиционная борьба, которая стала историей об искусственном интеллекте

Дебаты между Майклом Барри и Nvidia начались не как публичная ссора. Они развивались медленно, через разрозненные замечания и ранние заявки на опционы, а затем переросли в прямой обмен, который вышел за пределы финансовых редакций, инвесторских форумов и широкой дискуссии о буме ИИ.

Редко бывает так, что один критик оспаривает компанию стоимостью в несколько триллионов долларов, и еще реже, когда эта компания отвечает внутренним меморандумом, адресованным ему напрямую. Этот необычный обмен раскрывает нечто большее, чем разногласие между инвестором и корпорацией. Он выявляет напряжение между эпохой бурного энтузиазма по поводу искусственного интеллекта и холодной арифметикой, лежащей в его основе.

Многие читатели знают Барри по его прогнозам во время кризиса на рынке жилья. Его недавний фокус отличается. Он не предупреждает о потребительском кредите или ипотечных облигациях. Он разбирает экономику за гонкой ИИ, ставит под сомнение, строят ли компании инфраструктуру на предположениях, которые могут не оправдаться.

Nvidia занимает центральное место в этом споре, потому что её чипы стали ядром текущего развития ИИ. Эта роль превращает любые опасения по поводу расходов, амортизации или стимулов в вопрос о будущем Nvidia, даже если сама компания не является прямой целью.

Как спор о стоимости превратился в публичный конфликт

Зерна этого противостояния были посеяны задолго до появления заголовков. В 2023 и 2024 годах Барри предупреждал инвесторов о чрезмерном оптимизме в технологическом секторе. Эти предупреждения не называли Nvidia по имени. Они распространялись как комментарии о оценках, процентных ставках и спекуляциях. Общественность всё еще связывала его с макроэкономическим мраком, а не с экономикой ИИ.

К концу 2024 года тон начал меняться. Зарубежные регуляторные заявки показывали, что Scion Asset Management приобрела крупные пут-опционы, связанные с Nvidia и Palantir. Позиция была тихой, необычно крупной и ранней. Он еще не спорил с Nvidia, но делал ставку на то, что история ИИ встретит сопротивление.

Момент, когда спор стал неизбежным, наступил с отчетом Scion за третий квартал 2025 года. В документе было раскрыто больше, чем осторожная хедж-позиция. Там было указано более миллиарда долларов номинальных путов по Nvidia и Palantir. Финансовые СМИ охарактеризовали это как прямой вызов ралли ИИ. Обсуждения усилились, и читатели начали искать причины такой необычной ставки.

Эта причина вскоре появилась.

В ноябре 2025 года Барри подробно изложил, в чем он видит фундаментальные недостатки понимания ИИ-бумa. Аргументы касались бухгалтерских решений, предположений о затратах, корпоративных стимулов и психологии циклов тяжелых капитальных затрат. Они не ограничивались Nvidia, но компания находилась в центре внимания, потому что поставляет оборудование, которое питает гонку. Его опасения вскоре достигли уровня, когда Nvidia ответила.

Бухгалтерская дискуссия, лежащая в основе предупреждения Барри

Одна из ключевых позиций Барри касается срока службы оборудования для ИИ. Компании, покупающие современные GPU, часто амортизируют эти активы на несколько лет. Такие графики позволяют распределить расходы во времени, снизить краткосрочные издержки и повысить отчетную прибыль. Барри считает, что эта практика скрывает экономическую правду. Он полагает, что оборудование для ИИ устаревает слишком быстро, чтобы оправдывать такие долгие сроки. Он оценивает более реалистичный срок примерно в три года.

Эта разница важна, потому что эти чипы дорогие. Длинные периоды амортизации снижают заявленные издержки каждого квартала. Более короткие периоды уменьшили бы прибыль многих компаний, использующих ИИ, и сократили бы видимую отдачу от инвестиций в ИИ. Если эти компании рассчитывают на шесть лет продуктивности активов, которые служат только половину этого времени, их реальные маржи могут быть значительно ниже, чем кажется.

Это не обвинение в мошенничестве. Это вопрос скорости. Оборудование для ИИ развивается быстро. Выпущенный сегодня чип конкурирует с преемником в коротком промежутке времени. Если графики амортизации не соответствуют этой реальности, разрыв рано или поздно проявится в списаниях или в снижении интереса к новым покупкам. Анализ Барри предполагает, что этот разрыв может стать очевиден к 2026–2028 годам. Для компании, которая выигрывает от быстрого и агрессивного спроса, замедление может стать значительным.

Как стимулы стимулируют расходы в эпоху ИИ

Еще один аспект его предупреждения касается мотивов, движущих постоянным развитием ИИ. Многие компании инвестируют не только ради прибыли, но и из страха остаться позади. Когда технология представляется будущим работы, руководители могут чувствовать давление быстро вкладывать капитал, даже если ожидаемые выгоды неясны. Барри считает, что эта конкурентная напряженность может привести к расходам, превышающим экономические обоснования.

Аргумент прост. Если компании движимы страхом упустить возможность или внутренним давлением казаться инновационными, их решения о закупках могут не соответствовать долгосрочной эффективности. Когда стоимость капитала остается управляемой, такие решения кажутся безопасными. При ужесточении условий те же решения становятся обременительными.

Успех Nvidia связан с этим спросом. Вопрос, который поднимает Барри, — отражает ли этот спрос устойчивую экономику или цикл, который может замедлиться, когда бюджеты сузятся или ожидания по эффективности снизятся.

Область спора о финансировании поставщиков

Некоторые из самых спорных комментариев касаются идеи о поставщическом или круговом финансировании. Аналитики, такие как Джим Чанос, выражают опасения, что внутри экосистемы ИИ могут существовать стимулы или схемы финансирования, создающие искусственный спрос.

По этой точке зрения, компании, выигрывающие от роста инфраструктуры ИИ, могут помогать покупателям в способах, искусственно увеличивающих текущие продажи. Nvidia категорически отвергает это. Компания заявляет, что не участвует в подобных практиках и что спрос формируется за счет искренних, независимых решений о покупке.

Этот спор продолжается, потому что поставщицкое финансирование существовало и в других отраслях. Когда спрос растет, некоторые компании поддерживают клиентов, чтобы поддерживать импульс. Остается ли подобная практика в секторе ИИ — вопрос открытый. Без доказательств этот спор остается подозрением против отрицания. Любое подтверждение в будущем имело бы серьезные последствия. Пока это остается нерешенным вопросом в широкой дискуссии.

Компенсации на основе акций и вопрос о доходах владельца

Барри также обращает внимание на компенсации на основе акций. Многие технологические компании используют этот метод для поощрения сотрудников. Стоимость косвенно отражается через разводнение. Выкуп акций может компенсировать разводнение, но Барри считает, что доля акций, выплачиваемых Nvidia, снизила долгосрочные «доходы владельца» больше, чем показывают основные показатели. Это не означает мошенничество. Это означает, что акционеры могут получать меньше экономической выгоды, чем показывают отчетные прибыли, после учета механики компенсаций.

Эта проблема актуальна в части технологического сектора, потому что выплаты на основе акций выросли. Инвесторы все больше требуют ясности о том, сколько наличных доходов остается после этих корректировок. Nvidia защищает свои практики как стандартные и соответствующие требованиям. Этот спор отражает разницу между отчетной бухгалтерской отчетностью и долгосрочной экономической реальностью.

Аналогия из эпохи доткомов

Самая провокационная аналогия Барри сравнивает Nvidia не с мошенническими компаниями прошлого, а с Cisco во время бума доткомов. Cisco была реальной компанией с реальными доходами и инновациями. Ее продукты стали необходимы для интернета. Но ее оценка взлетела далеко за пределы устойчивых уровней. Когда расходы снизились, акции резко упали и долго не восстанавливались.

Эта аналогия предполагает, что Nvidia может быть ключевым игроком в будущем ИИ, оставаясь при этом недооцененной или переоцененной в рамках пузыря. Nvidia отвергает эту точку зрения. Компания заявляет, что спрос на ИИ широк, устойчив и поддерживается множеством отраслей, включая дата-центры, автомобильную промышленность, периферийные вычисления и корпоративное использование. Разногласия сводятся к тому, остается ли этот спрос столь же сильным, когда капиталы станут осторожнее.

Мемо Nvidia и момент, когда спор стал публичным

Конфликт обострился, когда Nvidia подготовила меморандум, в котором ответила на критику, циркулирующую на рынке. Меморандум защитил свою бухгалтерию, отверг схемы кругового финансирования и сравнения с корпоративными провалами прошлого. Аналитики сообщили, что в документе прямо цитировался Барри. Это признание подняло уровень дискуссии, которая ранее была односторонней.

Барри ответил публично, заявив, что меморандум искажает части его аргумента и избегает центральной темы о амортизации, сосредотачиваясь на неправильной цели. Его тезис касался покупателей оборудования для ИИ, а не внутренних практик Nvidia. Он вновь подчеркнул, что ожидает значительных списаний в ближайшие годы, поскольку новые чипы делают текущие менее ценными.

Прямой обмен между индивидуальным инвестором и компанией такого масштаба был необычен. Для многих этот момент превратил техническую дискуссию в явный публичный конфликт.

Опционы, превратившие спор в заявление

Масштаб позиций Барри по пут-опционам придал вес его аргументам. Номинальная стоимость — это базовая стоимость акций, связанная с опционным контрактом. Обладание путами на сумму более миллиарда долларов сигнализирует о решимости, даже если фактические затраты значительно меньше. Позже Барри отметил, что премия за эти позиции составляла около десяти миллионов долларов каждая. Влияние позиций заключается не в стоимости, а в экспозиции. Если он прав, прибыль будет значительной. Если нет — сделка истечет.

Номинальные опционы позволяют инвесторам выражать большие взгляды при ограниченных начальных затратах. Эти позиции отражают веру в существенное снижение, а не в легкую коррекцию. Они также привлекают внимание. Инвесторы и аналитики следят за отчетами, чтобы понять, увеличивает ли он или сокращает свою экспозицию.

Что остается от ИИ-бумa

Этот спор выявляет неопределенность относительно устойчивости капиталовложений в ИИ. Если графики амортизации станут жестче, если условия финансирования изменятся или энтузиазм снизится, это скажется на секторе. Сила Nvidia связана с спросом, который рос быстро.** Компания утверждает, что спрос выходит далеко за рамки дата-центров и что она может диверсифицироваться по новым рынкам. Барри сомневается, сможет ли экономика поддерживать такое расширение**.

Инвесторы сейчас ищут подсказки. Решения гипермасштабных компаний о сроках службы и списаниях будут важны. Темп капиталовложений в ИИ также важен. Наличие или отсутствие схем финансирования — тоже. Вопрос не в том, останется ли ИИ центральной технологией, а в том, соответствует ли текущий уровень расходов долгосрочной ценности.

Болезненная история, которая рассказывает о большем

Спор Барри и Nvidia — не только столкновение по оценкам. Это сигнал о напряжении между выдающимися технологическими достижениями и финансовыми системами, их поддерживающими. ИИ обещает трансформировать целые секторы, включая финтех, здравоохранение и производство. Но это обещание не отменяет необходимости дисциплинированного учета и четких стимулов.

Nvidia стала символом эпохи ИИ. Барри — символом скептицизма, основанного на финансовой истории. Их разногласие отражает конкурирующие взгляды на риск и вознаграждение в эпоху интенсивного технологического ускорения. Будут ли в будущем подтверждены одни или другие — показывает, насколько сложной стала экономика ИИ.

Мир переживает период, когда технологии развиваются быстрее, чем финансовые рамки успевают за ними следовать. В результате возникает конфликт, который кажется больше, чем просто борьбой одной компании или инвестора. Истина проявится со временем — через отчеты о доходах, графики амортизации, бюджеты капитальных затрат и последующие решения. Единственная уверенность — обе стороны уверены, что видят будущее ясно. Рынок решит, какая версия выдержит испытание временем.