Боаз Вайнштейн предупреждает о «финансовой алхимии» частного кредита и говорит, что проблемы умножаются каждый квартал

смотреть сейчас

ВИДЕО34:0834:08

Внутри Альтов: Боз Вайнштейн из Saba Capital о проблеме ликвидности в частном кредите

Внутри Альтов

Версия этой статьи опубликована в рассылке CNBC Inside Alts, которая является гидом по быстрорастущему миру альтернативных инвестиций — от частного капитала и частного кредита до хедж-фондов и венчурного капитала. Подпишитесь, чтобы получать будущие выпуски прямо на ваш электронный ящик.

Проблемы в сфере частного кредита «умножаются каждый квартал», отчасти из-за «финансовой алхимии обещаний ликвидности, которой на самом деле нет», сообщил Inside Alts основатель Saba Capital Management Боз Вайнштейн.

«Что происходит сейчас в целом — по большому счету, в разгар бычьего рынка появляются трещины, возникают проблемы, мошенничества, а также компании, которые идут на убыль без мошенничества», — сказал Вайнштейн в эксклюзивном интервью. «По этим причинам инвесторы видят, как их дивиденды сокращаются. Они хотят вернуть свои деньги, и на Уолл-стрит сейчас главная тема — где будет осуществлено выкуп у всех этих менеджеров.»

Конечно, Вайнштейн — центральная фигура в этой истории. Его фирма, Saba, вместе с Cox Capital Management, недавно запустила тендер на покупку 6,9% акций одного из внебиржевых частных кредитных фондов Blue Owl с дисконтом 34,9%.

«Мы слышали от инвесторов в эти фонды, что они хотят вернуть свои деньги», — сказал он. «Они пытались найти кого-то, кто займет их место, и это произошло органичным образом.»

Этот фонд, известный как Blue Owl Capital Corp. II, приостановил квартальные выкупы и продал инвестиции в прямое кредитование на сумму 1,4 миллиарда долларов, чтобы обеспечить ликвидность для своих инвесторов. Оказалось, что это один из первых в серии внебиржевых частных кредитных фондов, на которые поступили запросы на выкуп выше обычного квартального лимита в 5%.

Потоки частных богатств, отслеживаемые аналитиками Jefferies, снизились на 19% в первом квартале по сравнению с четвертым. Аналитики ожидают увеличения уровня выкупов по розничным кредитным продуктам.

Saba и Cox видят возможность на фоне ограниченной ликвидности инвесторов. Они запускают аналогичные тендеры на доли в нескольких других фондах Blue Owl, а также в Starwood Real Estate Income Trust. Это вызвало вопросы о том, критикует ли Вайнштейн индустрию частного кредита только для того, чтобы напугать розничных инвесторов и заставить их продать свои доли по скидке.

В разговоре с Inside Alts Вайнштейн пояснил, что он на самом деле не верит в волну дефолтов или мошенничеств в сфере частного кредита, и считает, что людям не стоит дополнительно выкупать свои доли. («Выкуп уже начался», — сказал он.)

На самом деле он положительно настроен по отношению к нескольким крупнейшим менеджерам в сфере частного кредита. Вайнштейн отметил, что за последние несколько недель он приобрел акции «самых удивительных менеджеров», включая Ares, Apollo и Blackstone. Он даже заявил, что держит «немного» акций Blue Owl.

«Мы держим акции этих компаний, исходя из идеи, что, если все это переоценено, именно эти компании в конце концов окажутся победителями, когда дым рассеется, и их акции могут стать хорошей ценностью», — сказал Вайнштейн.

Получайте Inside Alts прямо в ваш почтовый ящик

Рассылка Inside Alts с Робертом Франком и Лесли Пикер — ваш гид по быстрорастущему миру альтернативных инвестиций.

Подпишитесь здесь, чтобы получить доступ уже сегодня.

Вайнштейн считает, что частный кредит торгуется на пессимистичных уровнях, а публичный — на «чрезвычайно оптимистичных». Он коротит публичный кредит через кредитные дефолтные свопы и кредитные деривативы. Вайнштейн отметил, что ограничение доступа к частным кредитным фондам означает, что инвесторам придется продавать более ликвидные активы для получения наличных, что негативно скажется на рынке.

«Я считаю, что публичный кредит сильно недооценен, и часть моего краткосрочного мышления связана с проблемами, с которыми сталкиваются рынки частного кредита», — сказал он.

Вайнштейн отметил, что потребуется «несколько недель», чтобы понять, что произойдет с предложениями Blue Owl и сколько акций они в итоге приобретут. Он добавил, что тендерные предложения не направлены против менеджера лично, а скорее, «если мы делаем ставку на что-то, это знак того, что мы считаем менеджера хорошим».

Однако Вайнштейн отметил фирму Cliffwater как одну из тех, за которыми он следит в сфере частного кредита. Он сказал, что Cliffwater работает по модели фонда фондов, то есть они не владеют займами напрямую, а инвестируют в других менеджеров. В результате у них ограниченный контроль за выполнением собственных запросов на выкуп — что Вайнштейн описывает как «турдекен» (курица, запеченная внутри утки, внутри индейки).

Согласно отчету Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), Cliffwater сообщил, что на конец прошлого года 69% его фонда корпоративного кредитования состояли из прямых инвестиций в базовые кредиты, оставшиеся 31% — из инвестиций в фонды.

Вайнштейн предсказал, что когда Cliffwater объявит уровень выкупа — ожидается уже во вторник — он может составлять от 10% до 20%.

«Я не знаю их точное денежное положение, но считаю очень вероятным, что им придется начать выкупать активы, и их выкуп могут сократить, когда они начнут реализовывать эти фонды», — сказал он.

Cliffwater отказалась комментировать.

Также Cliffwater стал объектом недавнего вирусного письма инвестора от хедж-фонда Rubric Capital, в котором говорилось, что управляющий альтернативами может стать «канарейкой в шахте» и «первым домино в предстоящем банковском кризисе», сообщает The New York Times, ссылаясь на двух читавших это частное письмо.

На вопрос о том, что произойдет с частным кредитом, если начнется настоящий кредитный цикл, Вайнштейн ответил: «он упадет сильнее, чем должен был бы».

Он добавил, что «одна из лучших возможностей» в его карьере — инвестировать в частный кредит с огромной скидкой «когда экономика замедлится».

«Может быть, это произойдет не через год, а прямо сейчас. Может, это случится через несколько лет», — сказал Вайнштейн. «Скоро станет очень интересно.»

Выбирайте CNBC в качестве предпочтительного источника в Google и никогда не пропустите ни одного важного события от самого надежного источника бизнес-новостей.