Инфляционный призрак вернулся, но "сценарий" изменился — почему ЕЦБ не повторит ошибки 2022 года

В ответ на новую волну инфляционных угроз, вызванных войной, Европейский центральный банк хорошо осознает, что ситуация может быть совершенно иной, и находится в более выгодной позиции для реагирования.

По мере обострения ситуации в Иране и роста энергетических затрат, снова усилились ожидания повышения ставок, и чиновники остро чувствуют сходство с 2022 годом, когда конфликт между Россией и Украиной в конечном итоге привел к неконтролируемому росту потребительских цен.

Однако ситуация, с которой сталкиваются председатель Кристин Лагард и ее коллеги, во многом отличается. Эти различия проявляются как в текущем сочетании монетарной и фискальной политики, так и в экономическом положении и источниках энергетических поставок.

Несмотря на рыночные ожидания, вызванные опасениями повторения кризиса в Украине, которые действительно заставили ЕЦБ пересмотреть сходства и подчеркнуть свою готовность к действиям, чиновники намекают, что на следующей неделе в решении по политике не будет никаких шагов.

Главный экономист Goldman Sachs по Европе Яри Стайн заявил: «Есть некоторые сходства с 2022 годом, но, возможно, их больше и они более значимы. Поэтому развитие ситуации в ближайшее время безусловно требует внимания, но в данный момент не стоит чрезмерно придавать значение этим сравнениям.»

Изменение ожиданий по глобальному повышению ставок усиливает чувствительность центральных банков к возможному продолжительному воздействию инфляции. В настоящее время формируются или укрепляются ожидания повышения ставок в Австралии на следующей неделе и в Японии уже в апреле.

Во время шока от войны в Украине многие центральные банки реагировали медленно, а ЕЦБ подвергся самой жесткой критике за задержки в действиях по сравнению с коллегами. Стайн отметил, что это воспоминание напомнит политикам, но не заставит их немедленно действовать.

Что касается 2022 года, то сходство заключается в том, что военные действия вызвали резкий рост цен на нефть и природный газ, при этом цена на нефть достигала более 100 долларов за баррель. Евросоюз предупреждает, что если этот шок продолжится, инфляция может превысить 3% в этом году.

Однако перспективы не предполагают, что в регионе снова достигнутся пики цен на энергоносители, как в 2022 году, и уровень пиковых цен для потребителей будет значительно мягче. Например, текущие цены на электроэнергию в Германии — лишь малая часть самых тяжелых времен для крупнейшей экономики Европы, и цены на газ тоже ниже.

Руководитель стратегии UniCredit Лука Казулани отметил: «В 2022 году цены на газ оставались высокими долгое время, но учитывая, что структура энергетики в Европе стала более диверсифицированной, подобное повторение маловероятно. Это в относительной мере сдержит инфляционные импульсы.»

Начало роста потребительских цен также ниже. До 24 февраля 2022 года, под воздействием роста цен на энергоносители, экономических потрясений, связанных с пандемией, перебоев в цепочках поставок и мер стимулирования, инфляция в январе достигла 5,1%. Недавние показатели — 1,9%, чуть ниже целевого уровня ЕЦБ в 2%, хотя потенциальное давление на цены и рост заработных плат все еще остаются чуть выше комфортных уровней.

Руководитель отдела развития рынков в France Paris Bank, Пол Холлинсворт, отметил, что глобальный макроэкономический фон также значительно отличается, и ситуация с занятостью в Европе менее тяжелая, чем четыре года назад. В своем отчете он написал: «Рынок труда остается напряженным, но не перегретым, как тогда.»

Глобальная фискальная политика, стимулируемая долгами, также ранее была направлена на быстрое восстановление цен и роста после пандемии. Сегодня, за исключением всплеска расходов Германии на инфраструктуру и оборону, бюджеты стран стали менее расширительными.

Аналитики Дэвид Пауэлл и Симона Делле-Кьяре отметили: «Хотя мы все еще считаем, что Совет управляющих ЕЦБ останется в режиме ожидания до конца года, мы исключили риски снижения прогноза, существовавшие до энергетического шока. Тем не менее, текущая ситуация отличается от газового шока 2022 года, и у ЕЦБ нет причин отклоняться от своей стратегии ‘предвидения’ — по крайней мере, пока.»

Политика в области процентных ставок также заметно отличается. В начале 2022 года ставка по депозитам оставалась отрицательной (-0,5%), что было частью сверхмягкой политики, стимулирующей инфляцию. Сейчас базовая ставка составляет 2%, и широко считается, что она не сдерживает, но и не стимулирует экономику, что при небольших корректировках может начать сдерживать рост цен.

Ранее монетарные органы также были связаны своими предварительными руководящими указаниями, обещавшими прекратить масштабные покупки активов (количественное смягчение) перед повышением стоимости заимствований. Сейчас ситуация изменилась.

Глава Национального банка Словакии и член Совета управляющих ЕЦБ, Петер Казимир, заявил на этой неделе: «Если потребуется, мы можем реагировать быстрее. Мы должны оставаться гибкими. Мы извлекли уроки.»

По мере приближения к решению по политике 19 марта, политики подчеркивают, что продолжительность войны и рост цен на энергоносители определят степень воздействия, и внимательно следят за инфляционными ожиданиями. Долгосрочные рыночные показатели немного выросли, но все еще значительно ниже пиков 2023 года.

Вице-генеральный экономист Kantar Macro, Джек Ален-Рено, отметил, что риск повторения сценария после кризиса в Украине кажется ограниченным, но «нельзя исключать сценарий значительного дальнейшего роста цен на энергоносители.»

Бывший заместитель председателя Банка Ирландии, Стефан Грах, считает, что в такой ситуации, особенно учитывая память о шоке в Украине, политики, включая ЕЦБ, будут более склонны к реагированию. Грах, ныне главный экономист банка EFG в Цюрихе, заявил: «Центральные банки будут более осторожны. Ни один из руководителей не хочет оставить в своей карьере запись о 2022 году.»