Звездные препараты с двойным механизмом действия сталкиваются с одновременным снижением цен по системе ОМС и входом крупных игроков на рынок, и сможет ли компания Kangfang Biotech монетизировать поток до того, как окажется в критической ситуации?

Этот репортаж (chinatimes.net.cn) подготовили журналисты Чжан Сывэнь и Юна, Пекин

Канфан Биотек (код акции: 9926.HK), ранее признанная образцом отечественных инновационных лекарств, кажется, теряет свою былую славу благодаря своему ключевому продукту — Ивосецимабу (двойной антителу PD-1/VEGF).

Недавно аналитики Nomura Oriental International Securities снизили целевую цену на акции Канфан Биотек на 7%, с 120,64 до 112,73 гонконгских долларов, сохранив рейтинг «нейтральный».

В отчёте отмечается, что из-за сокращения разрыва в области PD-1/VEGF с конкурентами пересмотрена целевая цена. Прогнозируется, что вторая половина 2025 года продажи лекарств Канфан Биотек могут составить около 1,8 млрд юаней, однако общая прибыльность остаётся слабой.

Этот препарат — первый в мире, который в прямом сравнении превосходит «лекарственного короля» Паболикума (К药), — стал звездой благодаря «жёстким клиническим данным», закрепив за собой лидерство и вызвав волну разработок по целям PD-1/VEGF.

Благодаря этому прорыву, ещё в 2022 году Ивосецимаб был заключён международный лицензионный контракт на сумму 5 миллиардов долларов, с первоначальным платежом в 500 миллионов долларов, что обеспечило половину рыночной капитализации компании.

Тогда рынок рисовал «идеальный сценарий»: создание первого в мире препарата с лучшей эффективностью, крупные лицензионные доходы за рубежом, внутри страны — ожидаемый годовой доход около 160 000 юаней, годовые продажи к 2025 году — 5 миллиардов юаней, а к 2028 году — пик продаж с прибылью 2 миллиарда юаней. Настроение рынка было оптимистичным, и будущие прибыли были заложены в цену акций.

Однако реальность оказалась сложнее: рынок не только растёт, но и падает, и внутренняя логика развития гораздо более сложна, чем простая кривая роста.

Первое — резкое снижение цен.

В конце 2024 года Ивосецимаб был включён в национальный список медицинских препаратов, с 1 января 2025 года цена на одну дозу снизилась до 736 юаней (при дозировке 100 мг), что более чем в три раза ниже предыдущей цены — 2299 юаней.

Расчёты показывают, что годовые расходы пациента снизились с примерно 160 000 до около 32 000 юаней. Такое значительное снижение цен резко сократило прибыльность примерно на 80%.

Второе — объёмы продаж оказались значительно ниже ожиданий.

По данным компании Канфан Биотек, за первую половину 2025 года доходы от коммерческой деятельности составили 1,402 млрд юаней, что на 49,2% больше по сравнению с прошлым годом, в основном благодаря включению Ивосецимаба и других ключевых продуктов в систему ОМС.

Однако, если разбить эти показатели по продуктам, то ожидаемый годовой доход от Ивосецимаба — около 5 млрд юаней — кажется далеким от первоначальных ожиданий рынка.

Последний отчёт аналитической компании Nomura International Securities прогнозирует, что общий доход Канфан Биотек за 2025 год составит около 3,3 млрд юаней. Этот показатель соответствует ожиданиям рынка, но подтверждает, что объёмы продаж Ивосецимаба пока не достигли ранее оптимистичных оценок.

Ранее компания ставила цель — 4 млрд юаней выручки в 2025 году и 10 млрд — в 2026 году. Однако прогнозы аналитиков показывают, что эти показатели далеки от заявленных целей. Журнал «Хуасия Тайшибао» пытался связаться с руководством компании, чтобы получить комментарии по поводу оценки текущих результатов, причин недостижения целей и возможных корректировок планов, но ответа так и не получил.

Эксперт по инновационным лекарствам, профессор Фан Жун, старший инженер и член Национальной научной экспертной базы, отметил для «Хуасия Тайшибао», что недостижение плановых показателей по выручке и увеличение убытков в 2025 году — типичная ситуация для стартапов в области инновационных лекарств на начальных этапах коммерциализации: после включения двойных антител в систему ОМС происходит «обмен ценой на объём», а также значительные расходы на R&D (7,31 млрд юаней), убытки от инвестиций в Summit и амортизацию производственных мощностей. В краткосрочной перспективе убытки — норма для отрасли. Основные препятствия для прибыли — снижение цен в системе ОМС (в первой половине 2025 года — 79,4% маржи, снижение на 12,3 п.п.), необходимость постоянных инвестиций в развитие линий двойных антител и ADC, а также ещё не полностью реализованный эффект масштабирования продаж.

По мнению Жуна, точка безубыточности Канфан Биотек зависит от трёх ключевых факторов: продолжения роста продаж ключевых продуктов (прогноз — 54 млрд юаней внутренней выручки по Ивосецимабу в 2026 году), реализации доходов от зарубежных лицензий (после одобрения FDA Ивосецимаба, получение этапных выплат и 15% от продаж) и выхода на прибыльность по линии ADC 2.0, что создаст новые источники дохода.

Усиление конкуренции в отрасли

Хотя клинический успех Ивосецимаба укрепил репутацию компании и активировал весь сегмент двойных антител PD-(L)1/VEGF на глобальном уровне, появление новых игроков создает серьёзные угрозы.

Известно, что компания Merck внедрила LM-299 от LiteNexus; BioNTech приобрела Pumis и получила часть прав на BNT327, а Pfizer за рекордные 1,25 млрд долларов привлекла SSGJ-707 от Tricell.

Внутри Китая компании Shenzhou Cell, HuaAotai (подразделение Huahai Pharmaceutical), Rongchang Biotech и Junshi Biosciences также продвинули свои аналоги до клинических стадий. Rongchang Biotech уже заключила лицензионное соглашение с AbbVie по RC148. С ростом числа конкурентов, входящих в стадии II и III клинических испытаний, у Ивосецимаба могут возникнуть сложности с ценовой политикой и долей рынка.

Кроме того, конкуренция перешла от простого сравнения эффективности отдельных препаратов к системной борьбе за комбинации «IO+ADC». Гиганты, такие как Pfizer и BioNTech, активно развивают собственные или лицензированные ADC-проекты, планируя масштабные исследования и комбинированные терапии по разным онкологическим направлениям.

Это означает, что будущие лидеры рынка должны не только иметь хороший препарат, но и создавать комплексные системы лечения для различных типов опухолей.

Таким образом, несмотря на то, что Канфан Биотек привлёк значительный поток внимания благодаря Ивосецимабу, это также может привлечь более крупного конкурента.

Пессимистичные ожидания рынка нашли отражение в цене акций компании.

С момента объявления 28 августа прошлого года о выходе на рынок основателей Ша Юй и Ли Байюнь, реализовавших почти 4,5 млрд гонконгских долларов, цена акций резко упала.

После «точечной» продажи акций, к 27 августа 2025 года цена снизилась на 7%, а 28 августа достигла минимума в 145,2 гонконгских долларов.

По данным Wind, с 27 августа 2025 года по 12 марта 2026 года цена акций снизилась на 33,73%, в то время как индекс отрасли за тот же период упал всего на 10,93%.