Кто станет «цифровым центральным банком»? Circle подала заявку через Arc

Автор: David, Deep Tide TechFlow

Перевод: @mangojay09, 屿见 Web3

12 августа, в тот же день, когда Circle опубликовала свой первый финансовый отчет после выхода на биржу, компания сделала громкое заявление: @arc — блокчейн уровня L1, созданный специально для стабильных монет и финансовых приложений.

Если судить только по заголовкам новостей, можно подумать, что это очередная история о обычной публичной блокчейн-сети.

Но если рассматривать это в контексте семилетней траектории Circle, становится ясно:

Это не просто публичный блокчейн, а декларация о создании «цифрового центрального банка».

В традиционной модели у центральных банков три основные функции: выпуск валюты, управление платежными системами и формирование монетарной политики.

Circle шаг за шагом воспроизводит эти функции в цифровом формате — сначала закрепившись за USDC и получив «монополию» на выпуск, затем создавая систему расчетов на базе Arc, а в будущем — возможно, формируя собственную цифровую валютную политику.

Это касается не только одной компании, а перераспределения денежной власти в эпоху цифровых технологий.

Эволюция центрального банка Circle

В сентябре 2018 года, когда Circle и Coinbase запустили USDC, рынок стабильных монет доминировал Tether.

Circle выбрала тогда, казалось, «неэффективный» путь — максимальную регуляторную соответствие.

Во-первых, компания активно боролась с жесткими регуляторными барьерами, одной из первых получив лицензию BitLicense в Нью-Йорке. Эта лицензия считается одной из самых сложных для криптокомпаний, и процесс ее получения отпугивал многих.

Во-вторых, Circle не пошла один на один с регуляторами, а объединилась с Coinbase, создав Центр — союз, который позволял разделить регуляторные риски и одновременно подключить огромную базу пользователей Coinbase, давая USDC старт с сильной позиции.

В-третьих, Circle сделала ставку на прозрачность резервов: ежемесячно публиковала аудиторские отчеты, подтверждающие, что резерв полностью обеспечен наличными и краткосрочными американскими государственными облигациями, без участия коммерческих бумаг или высокорискованных активов. Такой подход был не очень популярным в ранние годы — в эпоху «дикого роста» 2018–2020 годов USDC критиковали за «централизацию» и медленный рост.

Поворот произошел в 2020 году.

Летний бум DeFi вызвал резкий рост спроса на стабильные монеты, а также привлек институциональных участников — хедж-фонды, маркет-мейкеры, платежные компании. Тогда преимущества USDC в регуляторной чистоте стали очевидны.

За короткое время — с 1 миллиарда до 42 миллиардов долларов, а сейчас — около 65 миллиардов — рост USDC был стремительным.

В марте 2023 года, когда обанкротился Silicon Valley Bank, у Circle на счету было 3,3 миллиарда долларов резервов в этой банке. В результате USDC временно «отвязался» и упал до 0,87 доллара, вызвав панику.

Результатом этого «стресс-теста» стало то, что правительство США, чтобы снизить системные риски, гарантировало все вклады в Silicon Valley Bank.

Хотя это не было специально для Circle, событие заставило компанию понять: недостаточно просто выпускать монеты, нужно контролировать инфраструктуру, чтобы управлять своей судьбой.

Именно это подтолкнуло к распаду Центра — союза Circle и Coinbase. Это событие выявило проблему «рабочего класса» в компании.

В августе 2023 года Circle и Coinbase объявили о распуске Центра, а Circle полностью взяла под контроль USDC. На первый взгляд, это шаг к независимости, но цена оказалась высокой: Coinbase получила право делить 50% доходов от резервов USDC.

Что это значит? В 2024 году Coinbase заработала 910 миллионов долларов на USDC, что на 33% больше по сравнению с прошлым годом. А Circle заплатила более миллиарда долларов за распространение USDC, большая часть которых ушла Coinbase.

Проще говоря, Circle, создавший USDC, делит половину прибыли с Coinbase. Это похоже на то, как центральный банк печатает деньги, но половину «монетного налога» отдаёт коммерческому банку.

Кроме того, рост Tron открыл Circle новые возможности для получения прибыли.

В 2024 году Tron обработал транзакций USDT на сумму 5,46 триллионов долларов, ежедневно — более 2 миллионов переводов. За счет инфраструктурных сборов он получает значительный доход, что является более «высокой» и стабильной моделью, чем просто выпуск стабильных монет.

Особенно в условиях ожидания снижения ставок ФРС, когда доходы по стабильным монетам могут сократиться, инфраструктурные сборы останутся стабильными.

Это послужило сигналом для Circle: кто контролирует инфраструктуру, тот и собирает налоги.

Итак, Circle начал трансформацию в инфраструктурного провайдера, развивая несколько направлений:

• Circle Mint — позволяет корпоративным клиентам напрямую создавать и выкупать USDC;

• CCTP (протокол межцепочечной передачи) — обеспечивает нативную передачу USDC между разными блокчейнами;

• Circle APIs — предоставляет полный набор решений для интеграции стабильных монет в бизнес-процессы.

К 2024 году доходы Circle достигли 1,68 миллиарда долларов, и структура доходов начала меняться — помимо традиционных процентов по резервам, растет доля доходов от API, межцепочечных сервисов и корпоративных решений.

Это подтверждается последним финансовым отчетом: во втором квартале 2024 года доходы от подписок и сервисов составили 24 миллиона долларов, что примерно 3,6% от общего дохода (основная часть — проценты по резервам USDC), но по сравнению с прошлым годом рост составил 252%.

Переход от бизнеса, основанного только на процентных доходах, к модели «арендного бизнеса» с диверсифицированными источниками дохода дает компании больше контроля.

Появление Arc — яркий пример этой трансформации.

USDC как «нативный Gas» не требует владения ETH или другими волатильными токенами; система запросов цен для институциональных клиентов поддерживает 24/7 on-chain расчет; подтверждение транзакций занимает менее 1 секунды, а также есть опции для балансов и конфиденциальности сделок, что важно для соблюдения регуляторных требований.

Эти функции — скорее демонстрация технологического суверенитета валюты. Arc открыт для всех разработчиков, но правила устанавливает Circle.

Таким образом, от Центра до Arc Circle совершила три скачка:

от частного банка, выпускающего банковские билеты, до монополии на выпуск валюты, и далее — до контроля всей финансовой системы — и всё это быстрее, чем конкуренты.

И эта «мечта о цифровом центральном банке» — не единственная.

Амбиции схожи, пути разные

К 2025 году в сфере стабильных монет у крупных игроков есть одна общая «мечта о центральном банке», но реализуют её по-разному.

Circle выбрала самый сложный, но, возможно, самый ценный путь: USDC → Arc — блокчейн → полноценная финансовая экосистема.

Circle не ограничивается ролью эмитента стабильных монет, а стремится контролировать весь цепной цикл — от выпуска валюты до расчетных систем, от платежных каналов до финансовых приложений.

Дизайн Arc пропитан «центробанковским мышлением»:

• Во-первых, инструмент монетарной политики: USDC как «нативный Gas» дает Circle возможность управлять ставками, подобно «базовой ставке»;
• Во-вторых, монополия на расчет: встроенный механизм RFQ для внешней валюты, позволяющий проводить межцепочечные валютные операции только через их систему;
• В-третьих, право на установление правил: Circle сохраняет контроль над обновлениями протокола, решая, какие функции запускать и что разрешать.

Самое сложное — это экологическая миграция: как убедить пользователей и разработчиков перейти с Ethereum?

Ответ Circle — не делать миграцию, а дополнять. Arc не призван заменить USDC на Ethereum, а служит решением для сценариев, где существующие цепочки не справляются: например, для приватных корпоративных платежей, мгновенных валютных расчетов, предсказуемых затрат.

Это рискованная ставка. Если успех, Circle станет «цифровым ФРС»; если нет — миллиарды инвестиций могут оказаться напрасными.

PayPal действует прагматично и гибко.

В 2023 году PYUSD запущен на Ethereum, в 2024 — расширен на Solana, в 2025 — запущен в сети Stellar, а недавно — на Arbitrum.

PayPal не создает собственную цепочку, а использует множество существующих — каждая цепочка становится каналом распространения.

На ранних этапах распространения стабильных монет важнее иметь каналы, чем инфраструктуру. Если есть готовое решение — зачем тратить ресурсы на создание своего?

Захватить умы и сценарии использования — и только потом заниматься инфраструктурой. В конце концов, у PayPal есть 20 миллионов торговых точек.

Tether — это, по сути, «теневой центральный банк» в криптомире.

Он почти не вмешивается в использование USDT, выпуская его как наличные деньги, а циркуляция — дело рынка. Особенно в регионах с слабым регулированием и сложностями KYC USDT стал единственным выбором.

Основатель Circle Paolo Ardoino в интервью отметил, что USDT в основном ориентирован на развивающиеся рынки (Латинская Америка, Африка, Юго-Восточная Азия), помогая обходить неэффективную финансовую инфраструктуру и выступая в роли международной стабильной монеты.

Благодаря большему количеству торговых пар по сравнению с USDC (в 3–5 раз больше), Tether сформировал мощную сеть ликвидности.

Интересно, что Tether не строит собственные цепочки, а поддерживает сторонние — например, Plasma и Stable. Это стратегия минимальных затрат для сохранения присутствия в разных экосистемах и проверки, кто из них сможет выжить.

В 2024 году прибыль Tether превысила 10 миллиардов долларов, превзойдя многие традиционные банки; при этом Tether продолжает покупать государственные облигации и биткоин, а не развивает собственные цепочки.

Главная ставка — при достаточном резерве и отсутствии системных рисков, USDT сможет сохранять доминирование в стабильных монетах за счет инерции.

Эти три модели отражают разные взгляды на будущее стабильных монет:

• PayPal верит в силу пользователей: с 20 миллионами торговых точек важна не инфраструктура, а охват и сценарии;
• Tether — за счет ликвидности: пока USDT остается основной валютой для сделок, остальные факторы не так важны;
• Circle — за счет инфраструктуры: контроль над системой — контроль над будущим, что соответствует «центробанковскому» мышлению.

Выбор обусловлен словами CEO Circle Джереми Аллэйра: «Доллар находится на распутье, и конкуренция за валюту — это конкуренция за технологию».

Circle видит не только рынок стабильных монет, но и возможность стать стандартом для цифрового доллара. Если Arc удастся, он может стать «ФРС» цифрового доллара. Этот риск оправдан.

2026 год — ключевое окно возможностей

Время сжимается. Регуляция движется вперед, конкуренция усиливается. Когда Circle объявила о запуске Arc в 2026 году, реакция криптосообщества была:

«Слишком медленно».

В индустрии, где ценится «быстрая итерация», почти год на переход от тестовой сети к основной кажется упущенной возможностью.

Но если понять ситуацию Circle, становится ясно: это вполне разумный срок.

17 июня Сенат США принял закон GENIUS Act — первый федеральный регуляторный каркас для стабильных монет.

Для Circle это долгожданное «официальное признание». Как самый регуляторно соответствующий эмитент, Circle уже почти полностью соответствует требованиям закона.

К 2026 году эти правила начнут применяться, и рынок адаптируется. Circle не хочет быть первым, кто «ломает лед», но и не хочет опоздать.

Ключевые клиенты — крупные корпорации — ценят предсказуемость. Arc предлагает именно это — ясное регулирование, стабильные технологии, четкую бизнес-модель.

Если Arc успешно запустится и привлечет достаточную ликвидность, Circle закрепит за собой лидерство в инфраструктуре стабильных монет. Это может открыть новую эпоху — когда частные компании станут «центробанками».

Если же проект покажет посредственные результаты или его обгонят конкуренты, Circle придется пересмотреть свою стратегию. В конечном итоге, роль эмитента стабильных монет может ограничиться только выпуском, а контроль инфраструктуры уйдет к другим.

Но независимо от исхода, усилия Circle стимулируют отрасль задуматься о главном вопросе: кому должна принадлежать контроль над деньгами в цифровую эпоху?

Ответ на этот вопрос может стать ясен уже в начале 2026 года.