Премиальный доход: ожидание решения Warner, обещающие стриминговые шоу и перспективы на 2026 год выглядят хорошо

Ключевые показатели Morningstar для Paramount Skydance

• Оценка справедливой стоимости: $20
• Рейтинг Morningstar: ★★★★
• Рейтинг экономической ренты Morningstar: Нет
• Рейтинг неопределенности Morningstar: Очень высокий

Что мы думаем о доходах Paramount Skydance

Продажи Paramount+ за четвертый квартал выросли на 18% по сравнению с прошлым годом, и руководство ожидает ускорения роста в 2026 году после повышения цен в январе и увеличения числа подписчиков. EBITDA по прямым потребителям стала отрицательной после двух положительных кварталов, но прогноз EBITDA на 2026 год очень сильный.

Почему это важно: Сделать Paramount+ топовым стриминговым сервисом — критически важно для долгосрочного успеха Paramount, и компания движется в правильном направлении. Нас не беспокоит снижение прибыли, поскольку компания разумно инвестирует в контент для стриминга для увеличения аудитории, а четвертый квартал — самый слабый сезонный период.

• Paramount+ добавил 1 миллион чистых подписчиков за квартал, а средний доход на пользователя вырос на 11% по сравнению с прошлым годом. Мы ожидаем увеличения подписок в 2026 году благодаря графику Ultimate Fighting Championship и притоку оригинальных сериалов. Повышение цен и изменение состава аудитории должны увеличить ARPU.
• Улучшенное программирование сопровождается дополнительными затратами, но мы не считаем, что это нарушит путь к значительному повышению прибыльности DTC, где EBITDA в 2025 году составила 230 миллионов долларов, по сравнению с убытком в 500 миллионов долларов в 2024 году. Даже убыток за четвертый квартал в 158 миллионов долларов был почти вдвое меньше, чем в прошлом году.

Итог: Мы сохраняем нашу оценку справедливой стоимости в $20, поскольку операционные результаты значительно улучшаются. Руководство прогнозирует продажи в 2026 году на уровне $30 миллиардов — на 4% больше после ежегодных падений с 2022 года — и почти $3 миллиарда в виде экономии затрат, что соответствует расширению маржи на два процентных пункта.

• Мы не считаем, что включение Skydance (часть Filmed Entertainment) на семь дополнительных месяцев в 2026 году отвечает за рост продаж, поскольку до слияния оно приносило всего около $1 миллиарда в год. Скорее, мы считаем, что DTC теперь компенсирует снижение телевизионных продаж.
• Продажи телевизионных программ снизились на 9% в 2025 году до $17 миллиардов, но это снижение усугублялось правами на Супербоул и президентскими выборами 2024 года. Мы ожидаем, что среднесрочное снижение телевизионных продаж будет в пределах среднего однозначного процента, однако доходы от DTC в 2025 году составляли половину доходов от телевидения.