Курс Aave снизился более чем на 82% от максимума, участники экосистемы опубликовали длинную статью, раскрывающую текущую ситуацию в управлении

Автор: ACI (Aave Chan Initiative)

Перевод:佳欢, ChainCatcher

ACI — это команда из 8 человек. С марта 2023 года DAO выплатил нам 4,625 миллиона долларов. За четыре месяца до этого мы работали бесплатно. Ниже — результаты нашей работы.

В настоящее время DAO обсуждает единый запрос на финансирование, сумма которого превышает совокупные выплаты всем другим поставщикам услуг. Перед тем как держатели токенов проголосуют за бюджет любого поставщика, они имеют право знать, какую отдачу получают за каждый потраченный доллар. Каждый поставщик должен публиковать такой отчет. ACI показывает пример, публикуя его первым.

Все данные взяты из публичной панели TokenLogic, DefiLlama, форума управления Aave или блокчейн-данных. Здесь нет ничего, чему нужно blindly доверять. Проверьте самостоятельно.

Основные достижения

Каждый доллар, выплаченный DAO ACI, принес协议у рост доходов на 29 долларов. Мы не единственные — BGD поддерживает кодовую базу, Chaos Labs управляет рисками, TokenLogic занимается казной, анализом данных и руководит BD и институциональной торговлей, а рыночная среда тоже важна. Но кто-то должен превращать инфраструктуру в доход — это наша работа.

В 2025 году было развернуто 101 миллион долларов стимулирующих средств, из которых 80 миллионов — внешние партнеры, выбравшие Aave именно из-за инфраструктуры и сетевых связей ACI. GHO вырос в 15 раз, достигнув 527 миллионов долларов. План выкупа AAVE уже запущен. У конкурентов, у которых нет отдельной команды роста и которые ближе всего к нам, доходы — лишь малая часть от Aave.

Доходы: с 5,2 миллиона до 142 миллиона долларов

Источник: панель доходов TokenLogic.¹ TokenLogic создала и поддерживает инфраструктуру данных, делающую такую прозрачность возможной.

Скользящий доход за 365 дней: 142,9 миллиона долларов (по состоянию на 13 февраля 2026)

Мы начали как бесплатные участники в ноябре 2022, с марта 2023 получая плату. С тех пор годовой доход协议а вырос с 5,2 миллиона до 141,8 миллиона долларов.

V3 запущен в январе 2023. За это время BGD постоянно обновлял协议, но основная архитектура заимствований осталась прежней. Рост доходов в 27 раз — не потому, что协议 был полностью перестроен — V3 уже был запущен. Истинные изменения — в том, что построено на его базе: какие активы запущены, какие цепочки задействованы, какие партнеры привлекли капитал, какие стимулы оптимизированы, какие управленческие инициативы приняты. Это наша работа.

Он работает на архитектуре Aave V3 и eMode, созданной и поддерживаемой BGD. Мы через более чем 75 управленческих предложений реализовали две основные стратегии, которые приносят более 48% дохода.

LRT / eMode движок

В феврале 2024 Gauntlet указал, что WETH-займы составляют 1,1 миллиарда долларов, принося 3,87 миллиона долларов ежегодных доходов по резервному коэффициенту (Reserve Factor), при этом залог — в основном WETH LST. Мы увидели возможность и создали на её основе доходную машину.

Мы внедрили weETH (февраль 2024), rsETH (май 2024) и ezETH (август 2024) в Aave, настроили eMode с LTV 93% для пар ETH, чтобы эффективно использовать капитал: депонируем LRT, берем wETH, меняем на LRT, повторяем. Каждый цикл приносит DAO проценты по займам.

Это упрощенная схема. В реальности — больше уровней. Владельцы LRT дают в заем wstETH. Владельцы wstETH дают в заем wETH. Требования формируются по всей цепочке, чтобы все LRT не конкурировали за один пул wETH. Заимствование LRT повышает использование wstETH, увеличивая его депозитную ставку. Более высокая ставка привлекает больше депозитов wstETH. Больше депозитов — глубже пул wETH. Каждый уровень подпитывает следующий, позволяя пользователям и DAO зарабатывать больше на каждом шаге.

Блокчейн-данные показывают: в текущих рынках Core и Lido заложено 247,8 миллионов долларов wstETH, владельцы wstETH имеют долг в 1,27 миллиарда WETH (22,5% всех займов WETH), а движущая сила — залоговые активы LRT / LST, обеспечивающие 97,6% спроса на WETH.

Мы повысили резервный коэффициент LRT, чтобы захватывать доход на каждом этапе. Контролируем доступ: EtherFi получил eMode для wETH, чтобы сохранить высокий уровень использования капитала. Lido получил отдельный экземпляр (TEMP CHECK: развернуть Lido Aave V3, одобренный голосованием AIP 133 с 7.027 миллиардами голосов), с собственным рынком и ростовой траекторией. Это поддерживает хорошие отношения с Lido и приносит миллионы долларов дохода. В этом экземпляре использование WETH часто превышает 90%.

Morpho не может повторить это. В Aave залоговые активы внутри пула заимствований приносят проценты — депозиты LRT получают реинвестинг и APY по займам. В Morpho залоговые активы простаивают, без дохода и сложных процентов. Такая циклическая структура в Aave дает более высокую прибыльность. Мы обнаружили этот разрыв рано, построили на нем и захватили более 85% этого сегмента, получая свыше 37 миллионов долларов ежегодного дохода по WETH.

Ключевые параметры: мы повысили резервный коэффициент weETH с 15% до 45% (ARFC: обновление параметров риска weETH), что удвоило доходы DAO на самом быстрорастущем залоге в协议е.

WETH — крупнейший источник дохода в协议е, в 2025 году — 37 миллионов долларов (28% общего дохода). weETH — вторая по величине актив на рынке Ethereum (4,47 миллиарда долларов). Активы, связанные с ETH, составляют 43,6% всех депозитов V3 на Ethereum.

По ETH этот движок продолжает расти: заимствования выросли с примерно 2,55 миллиона ETH до 2,86 миллиона ETH (+12%). Падение стоимости в долларах связано с падением цены ETH с 3,800 до 2,051 долларов, а не с неэффективностью стратегии.

Блокчейн-сканирование (по состоянию на 16 февраля 2026) подтверждает циклическую логику: всего 2,704 заемщика WETH. Только владельцы weETH занимают 57,9% всех займов WETH — долг в 3,27 миллиарда долларов, при этом ежегодный доход по резервному коэффициенту — 18,9 миллиона долларов. Если учесть все LRT, введенные нами (weETH, rsETH, ezETH, osETH, ETHx, tETH), эта доля возрастет до 75,1% — 24,4 миллиона долларов в год. В совокупности с wstETH — 97,6%. Почти все займы WETH в协议е — результат нашей работы с LRT / LST. Владельцы этих активов также дают в заем 707 миллионов долларов стабильных монет, принося дополнительно около 3,9 миллиона долларов дохода по резервному коэффициенту.

ACI подготовила более 35 управленческих предложений по запуску LRT на Ethereum, Arbitrum, Base, Scroll, Sonic и Avalanche, настройке eMode и оптимизации параметров.

Ethena / Pendle — движок дохода

Ранее Ethena / USDe был ключевым драйвером роста Morpho. Мы его переориентировали — теперь это движок дохода для Aave.

С марта 2024 мы запустили sUSDe, затем USDe, eUSDe и токены Pendle (PT) с несколькими датами погашения. Стратегия такова: использовать PT как залог (с eMode, LTV 91–94%) — брать в заем стабильные монеты, менять их на USDe, делать реинвест, повторять.

При запуске USDe мы установили резервный коэффициент (Reserve Factor) на уровне 25% (ARFC: подключение USDe к Aave V3 на Ethereum). Этот уровень достаточно высок, чтобы захватывать значительный доход с миллиардных заимствований, и достаточно низкий, чтобы оставаться конкурентоспособным по ставкам по сравнению с Morpho.

Запуск PT Pendle (TEMP CHECK: подключение Pendle PT к Aave V3 Core) — это переломный момент. TEMP CHECK прошел с 69% одобрением. После споров и дебатов он был одобрен голосованием ARFC с 99,99%. Мы продвигали стратегию, которая изначально вызывала споры, и она стала одним из крупнейших источников дохода в协议е.

Активы, связанные с Ethena (USDe, sUSDe, eUSDe и Pendle PT), в 2025 году принесли прямой доход в 12,7 миллиона долларов. Владельцы залогов по Ethena также дают в заем 1,58 миллиарда долларов USDC и USDT, что приносит дополнительно около 5,8 миллиона долларов дохода по резервному коэффициенту. В пике более 50% USDe в DeFi — на Aave.

Aave занимает 85% рынка заимствований Ethena / Pendle. Morpho — 13%, но дохода协议а — ноль. Мы создали конкурентные параметры eMode, улучшили ликвидность и резервные коэффициенты, чтобы обеспечить DAO возможность захвата стоимости.

Анализ владельцев (по состоянию на 16 февраля 2026, 2672 владельца Ethena / Pendle) подтверждает: 1,58 миллиарда долларов займов в стабильных монетах (102 миллиона USDT, 55,5 миллиона USDC, 6,5 миллиона GHO), приносящие около 5,68 миллиона долларов в год по RF, — очень близко к оценке в 5,8 миллиона. Только USDe (с учетом sUSDe, eUSDe и Pendle PT) — 660 тысяч долларов ежегодных доходов.

Общий эффект

Блокчейн-верификация (по состоянию на 16 февраля 2026; чтение данных из V3 и владельцы на 16 цепочках, 22 рынках, 254 активах):

Все четыре пункта подтверждены в блокчейне. Разница между данными TokenLogic за год и скриншотом — из-за изменения процентных ставок (в середине 2025 ETH стоил 3 800 долларов, сейчас — 2 051, а объем заимствований в долларах вырос на 12%), а не из-за снижения активности. 97,6% займов WETH — у владельцев LRT / LST. Займы стабильных монет по Ethena (896 заемщиков, 1,58 млрд долларов) — с погрешностью менее 2%. Общий долг по USDe (на Ethereum и Plasma) — около 6,6 миллиона долларов в год.

Итог

Верфикация в блокчейне (16 февраля 2026): по состоянию на этот день, в协议е:

Это подтверждено в блокчейне. Разница — из-за изменения рыночных условий, а не снижения активности. 97,6% займов WETH — у владельцев LRT / LST. Займы Ethena — 896 заемщиков, 1,58 миллиарда долларов, доход — около 5,7 миллиона долларов в год, с погрешностью менее 2%. Общий доход по USDe (включая sUSDe, eUSDe, Pendle PT) — около 6,6 миллиона долларов в год.

Внутрисетевые доходы

Постоянный рост Plasma — подробнее ниже.

Доходы по активам (2025)

Верфикация в блокчейне: по данным V3, при текущих ставках доход WETH — около 33 миллионов долларов в год (разница с 37 миллионами — падение ETH, а не снижение активности; объем заимствований в ETH вырос на 12%).

История Plasma

Plasma — самый яркий пример. Мы продвигали его внедрение через Skywards, управляли стимулом в 7,7 миллиона долларов (WXPL + USDT0 + ETHFI), и за полгода достигли TVL в 2,3 миллиарда долларов и дохода в 3 миллиона. По текущему 30-дневному темпу — около 6,5 миллиона долларов в год. Верификация в блокчейне (16 февраля 2026) подтверждает доход в 5,9 миллиона долларов в год, что составляет 7,5% общего дохода协议а. Распределение Plasma — через наши координации.

Ничто не вечно

Из-за изменений на рынке и истечения сроков PT активы Ethena сократились с 6,8 млрд до 2,35 млрд долларов. В итоге движок LRT достигнет зрелости. Скорость снижения доходов превышает скорость обновлений协议а. В следующем движке кто-то должен управлять текущим.

После пика Ethena мы запустили или активно развиваем новые активы: Syrup (syrupUSDT, syrupUSDC), USDG, Strata srUSDe PT, frxUSD, USDai / sUSDai и stAVAX. Этот цикл — постоянный: ищем возможности, строим решения, оптимизируем параметры, ищем следующий источник дохода.

Операции и инфраструктура

Стратегия дохода — лишь половина работы. Другая — поддержка работы системы: управление, стимулы, партнерства, инфраструктура. Каждое крупное решение требует слаженной работы всей экосистемы SP: мы разрабатываем предложения, координируем с Chaos Labs и LlamaRisk по рискам, с BGD по реализации, и ведем через TEMP CHECK, ARFC, AIP и на блокчейне. Итог зависит от каждого участника цепочки.

Управление

За это время DAO подало 28 предложений, почти половина — о бюджете или продуктах.

Управление — совместная работа. BGD предлагает технические обновления, Chaos Labs — параметры рисков, сообщество — через Skywards участвует в управлении. В центре — стратегия, запуск активов, цепочки, стимулы и структурные реформы.

План Dolce Vita — сократить среднее время первого ответа на темы форума с 300 до 48 часов — в 6 раз быстрее. В управлении 270 миллиардами TVL каждая задержка — потеря.

Orbit в 2025 году удерживал участие выше 80%. Благодарим всех делегатов, голосовавших и участвовавших: без вас ничего бы не получилось. Без активных участников управление застопорится.

Стимулы и развертывание

В 2025 году мы управляли 101 миллионом долларов стимулирующих средств: 21,2 миллиона — из DAO, 80 миллионов — внешние партнеры. Все — через ликвидность и систему Merit.

Депозитные кампании (2025):

Общий бюджет — 6,5 миллиона долларов, TVL вырос на 339 миллионов.

Займы (2025):

Общий бюджет — 2,7 миллиона, TVL вырос на 168 миллионов (рост 109%).

sGHO (бюджет 12 миллионов) — увеличил залог GHO с 122 до 265 миллионов долларов (+117%), поддерживая стабильность курса и рост.

Партнеры: Merit-as-a-Service привлек 80 миллионов долларов внешних инвестиций, достигнув пика TVL в 55,5 миллиарда долларов. Самое крупное — 8,5 миллиона RLUSD от Ripple, увеличившие TVL с 4,9 миллиона до 382,8 миллиона долларов (+7,7 тысячи%). Эти проекты финансируются внешними партнерами (Ripple, Ethena, Plasma, Stader и др.), а не DAO. Они требуют нашей инфраструктуры и связей, а также аналитики TokenLogic и BD.

Не все инициативы достигли целей. TVL USDS снизился, Sonic USDC — на 17%. Мы сократили бюджеты и перераспределили ресурсы в более эффективные проекты. В случае плохих результатов DAO не несет финансовых рисков — это смысл MASIv.

Мы показываем эти ошибки, потому что уверены в своих действиях. Неудачи подтверждают ценность успехов.

Запуск активов и бизнес-развитие (BD)

Skywards помогает запускать активы в Aave. В 2025 году было реализовано более 15 крупных предложений: цепочки (Sonic, Ink, Plasma, MegaETH), запуск активов (RLUSD, EURC, USDtb, ggAVAX, ETHx, cbBTC), интеграция Chainlink SVR, признание форков HyperLend, реформа вознаграждений и выкуп协议а. Каждый актив приносит DAO доход. Например, RLUSD уже генерирует доход на рынке с TVL более 600 миллионов.

Все можно проверить через блокчейн или публичные записи.

Ethereum Foundation вложила 30,8 тысяч ETH (около $82 миллиона) в协议 как часть стратегии 50K ETH. Верификация (адрес 0x9fC3dc011b461664c835F2527fffb1169b3C213e, 16 февраля 2026): 31,4 тысячи ETH в Core и Lido, заем в 2,07 миллиона GHO. Это усиливает ликвидность WETH в协议е — до 62 миллиона долларов, и дает возможность для движка LRT / eMode. Весь этот объем — результат прямой работы с Ethereum Foundation. Такой масштаб — не случайность. Без надежной системы риск-менеджмента协议а и деловых связей — не было бы таких инвестиций.

Стратегия

Aavenomics (экономика协议а). Мы подготовили и реализовали масштабные реформы: ежегодный выкуп AAVE на 50 миллионов долларов (уже запущен), введение платы, которая направляет доход协议а в DAO, и переработку системы безопасности Umbrella. Выкуп — крупнейшее изменение в экономике AAVE с миграции LEND.

GHO: от 35 миллионов до 527 миллионов долларов. Рост GHO — результат совместных усилий с TokenLogic. Мы создали систему стейкинга sGHO, управляем стимулом (1200 тысяч долларов в 2025), расширили на Base и Avalanche. TokenLogic управляет стабильностью GHO, ставками, операциями GSM, ликвидностью и аналитикой. Без обеих команд эти достижения были бы невозможны.

В 15 раз вырос. В 2025 GHO принес协议у 12,7 миллиона долларов дохода — четвертый по величине источник. В настоящее время GHO — на пике — 527 миллионов долларов. В интерфейсе协议а его продвигает команда Aave Labs.

Реформа вознаграждений (SP). Мы подготовили рамки, как все поставщики услуг получают оплату, и применили их к себе. До этого мы не требовали оплату в AAVE.

Мультицепочная стратегия. Мы реализовали стратегию расширения на несколько цепочек, оптимизировав слабые V3, сосредоточив ресурсы на прибыльных цепочках.

Рыночная доля

Когда начался наш третий этап (апрель 2024), Aave занимал менее 50% рынка активных займов в DeFi. К концу 2024 — уже 71,2%. По состоянию на февраль 2026 — 64,7% (из 26,6 млрд долларов активных займов в топовых协议ах — 17,2 млрд).

В условиях жесткой конкуренции удержание 65% — уже успех. У конкурента Compound, без отдельной команды роста, TVL — 1,2 миллиарда долларов, доход — около 26 миллионов. Morpho, с большим венчурным капиталом, — без дохода协议а. Тот же сегмент, те же рынки. Разница — в исполнении.

Четвертая стадия — путь к 80% — через оптимизацию стимулов, новые цепочки и партнерства MASIv.

Расчет затрат

В качестве фона — текущие годовые издержки каждого поставщика, получающего DAO-финансирование:

Источник: последние предложения по управлению в Aave治理форуме.

Общие издержки всей экосистемы — около 30,5 миллиона долларов в год, при доходе 142,9 миллиона. Стоимость ACI — 3 миллиона долларов (около 10%), — на развитие, стимулы, партнерства и управление.

Что было бы без ACI?

Это логичный вопрос. Его должны задать все держатели токенов.

Если бы нас не было:

• Нет управления стимулом. 101 миллион долларов активности (DAO + партнеры) — не реализованы, не оптимизированы. Конкуренты создают свои стимулы. Без них рост TVL остановится, а конкуренты сократят разрыв.
• Нет движка LRT. Не построен бы цикл на 37 миллионов долларов в год. weETH не появился бы. Коэффициенты не оптимизированы. Заимствования WETH — 1,1 миллиарда, а не 5,87 миллиарда.
• Нет захвата Ethena. В пике в协议е было 6,8 миллиарда долларов. Без нас эти деньги ушли бы Morpho, где доход协议а — ноль.
• Нет Skywards. Запуск активов — через инициативных участников, без системных процессов. RLUSD, EURC, USDe и десятки других активов — задержки или невозможность запуска.
• Нет GHO. sGHO, межцепочные расширения и стимулы — результат совместных усилий с TokenLogic. Без нас рост остановится.
• Нет партнерств MASIv. Без команды — 80 миллионов внешних инвестиций не поступили бы.
• Нет управляемости. 61% управленческих действий (845 Snapshot и AIP) — исчезнут. Без них — застой.
• Нет межкомандной координации. Запуск активов, цепочки, реформы требуют согласованных усилий. Без этого — задержки, упущенные возможности.
• Нет Plasma. 2,3 миллиарда TVL и 5,9 миллиона дохода — результат наших усилий.

Исполнение — не разовая акция. Движок со временем деградирует. Без подготовки новых стратегий — рост остановится.

Итог

С ноября 2022 — мы потратили 4,625 миллиона долларов DAO. Доход协议а вырос с 5,2 миллиона до 141,8 миллиона. Доля активных займов — с менее 50% до более 65%. GHO — с 35 миллионов до 527 миллионов долларов. По текущим темпам (ежемесячно 2,188 миллиона долларов, — около 26 миллионов в год) —协议 за неделю окупит все наши вложения за три года. Каждый доллар дохода — всего 3,4 цента затрат DAO.

Задайте себе три вопроса о любой организации, использующей DAO-финансирование:

2. Что вы сделали? — предоставьте проверяемые цепочные доказательства, управление, координацию и партнерства.
3. Какая цена? — полностью раскройте зарплаты.
4. Что вы получили? — доходы, TVL, управление.

Наши ответы — выше.

DAO сейчас рассматривает запрос на 51 миллион долларов от Aave Labs — больше, чем все остальные поставщики вместе. Перед голосованием держатели токенов должны задать те же три вопроса. Вот результаты — 4,625 миллиона долларов за три года, подтвержденные цепочкой. Оцените также запрос на 51 миллион долларов по тем же критериям.